Москва, 18.05.2026
Резюме
«Эксперт РА» подтвердил рейтинг кредитоспособности проектной компании ООО «Магистраль двух столиц» на уровне ruAA и изменил прогноз по рейтингу на негативный. Ранее действовал рейтинг кредитоспособности на уровне ruAA со стабильным прогнозом.
Изменение прогноза по рейтингу кредитоспособности компании ООО «Магистраль двух столиц» со стабильного на негативный обусловлено наличием требования со стороны Счетной палаты РФ о возврате ранее возмещенного НДС. Общая сумма требований составляет 5,4 млрд руб.
Рейтинг кредитоспособности обусловлен отсутствием у компании рисков проектирования и строительства в связи с началом эксплуатационной стадии, низкими рисками эксплуатационной стадии и низкими финансовыми рисками, а также умеренно низкими корпоративными рисками и рисками управления проектом.
ООО «Магистраль двух столиц» (далее – компания) осуществляет проект строительства и дальнейшей эксплуатации на платной основе скоростной автомобильной дороги М-11 «Москва - Санкт-Петербург» на участке км 543 – км 684 по схеме концессионного соглашения (далее – КС) с ГК «Автодор» (далее – концедент, ruAA+, стаб.).
Обоснование рейтинга
Риски стадии проектирования и строительства отсутствуют.
В связи с запуском движения в 2019 году и завершением переходного периода в 2021 году риски проектирования и строительства, по мнению агентства, отсутствуют.
Низкие риски эксплуатационной стадии.
Агентство положительно оценивает уровень законтрактованности проекта, поскольку основной риск на эксплуатационной стадии – риск трафика – принят на себя концедентом, в то время как концессионеру предоставляются гарантированные платежи на обслуживание старшего долга и эксплуатацию, порядок индексации которых предусмотрен КС. Концедент осуществляет выплаты своевременно и в полном объеме в соответствии с КС.
Риск повышения стоимости эксплуатации проекта в результате инфляции в 2025 году был нивелирован ростом поступлений от эксплуатационных платежей, размер которых привязан к индексу потребительских цен (далее – ИПЦ), и наличием прямых операторских соглашений с регламентированным изменением стоимости услуг.
Штрафы, выставляемые концедентом за нарушение требований эксплуатации, сохраняются на низком уровне. Кроме того, часть таких штрафов зеркально предъявляется оператору для последующей уплаты в соответствии с заключенным соглашением.
Компания регулярно проводит ремонты дорожного полотна, которые являются основным компонентом совокупных эксплуатационных расходов компании, напрямую влияя на уровень прогнозного операционного денежного потока проекта. Эксплуатационные платежи от концедента не привязаны к фактической стоимости ремонтов и эксплуатации, однако на горизонте действия КС накопленные поступления будут покрывать операционные расходы компании.
Финансовые риски оцениваются как низкие.
Высокий уровень прогнозной ликвидности. Коэффициент прогнозной ликвидности на горизонте 18 месяцев с начала 2026 года, рассчитываемый как отношение доступных источников ликвидности к затратам и расходам на обслуживание долга, составил 1,07, что оценивается агентством как высокий уровень с учетом наличия минимальной гарантированной доходности, обеспеченной концедентом, которая покрывает обязательства перед кредиторами. Кроме того, агентство отмечает, что риски плавающих ставок по долгу, зависящих от ИПЦ, компенсируются индексацией платежей концедента, которая также привязана к ИПЦ. Неуменьшаемый инвестиционный платёж в составе платежей концедента не подвержен риску корректировок на штрафы за несоответствие дороги техническим требованиям.
В результате аудиторской проверки, проведенной Счетной палатой РФ, в мае 2025 года компании было предъявлено требование о возврате ранее возмещенного НДС с затрат, осуществленных компанией за счет той части капитального гранта, которая была сформирована субсидиями, полученными ГК «Автодор» из федерального бюджета. Объем требований составляет около 5,4 млрд рублей. В настоящее время между компанией и Счетной палатой РФ идет судебный спор относительно требований, предъявленных Счетной палатой РФ.
В случае подтверждения судами указанных выше требований Счетной палаты РФ, данные расходы, по мнению агентства, не окажут существенного влияния на операционную деятельность компании в краткосрочной перспективе, поскольку у концессионера сформирован достаточный объем доступных денежных средств для проведения потенциальной выплаты и обслуживания прочих обязательств. Однако в долгосрочной перспективе данные расходы могут привести к снижению уровня прогнозной ликвидности.
Высокие показатели финансовой состоятельности проекта и низкая подверженность рыночным рискам. Показатели покрытия обслуживания старшего долга остатками на счетах и операционным денежным потоком остаются на комфортных уровнях: прогнозные минимальные значения показателей обслуживания долга DSCR и ISCR на период реализации проекта до момента полного погашения старшего долга составят 2,4 и 8,1 соответственно. Значение показателя отношения прогнозных номинальных денежных потоков от проекта накопленным итогом к номинальным обязательствам (включающим обязательства по погашению основного долга и процентов) компании накопленным итогом за соответствующий период составило 1,4, что оценивается положительно. При оценке показателей обслуживания долга агентство не учитывало выплаты по субординированному долгу ввиду отсутствия жесткого графика погашения основного долга, дата погашения которого наступает после погашения старшего долга, а также наличия возможности капитализации процентов. Кроме того, в документации закреплена приоритетность выплат старшего долга над выплатами по субординированному долгу, и компания планирует формировать резервы на обслуживание старшего долга. Показатели обслуживания долга компании слабо подвержены рыночным рискам. Показатель DSCR устойчив к возможному росту переменной ставки по долгу, привязанной к ИПЦ, в связи с наличием неуменьшаемой части инвестиционного платежа от концедента, которая также привязана к ИПЦ и, как следствие, в достаточном объеме покрывает выплаты по старшему долгу в случае изменения процентных ставок. Риск увеличения стоимости операционных расходов частично митигируется индексируемой платой концедента на эксплуатационные расходы. Риск снижения операционных доходов минимален, поскольку выручка компании формируется за счет платежей концедента и не зависит от объема дорожного трафика. Отмечается отсутствие валютных рисков в связи с тем, доходы и расходы компании номинированы в рублях.
Умеренные риски рефинансирования. Агентство обращает внимание, что проект подразумевает частичное рефинансирование старшего долга в 2028 - 2030 годах. Погашение старшего долга в 2030 году может быть реализовано при условии формирования достаточного объема резервов в сумме 5,2 млрд руб. в 2026 - 2029 годах и получения рефинансирования в размере 7,6 млрд руб. Агентство отмечает отсутствие регламентированного порядка по формированию резервов, согласно документации проекта, но в оценке полагается на соблюдение планов финансовой модели.
Умеренно низкие корпоративные риски и риски управления проектом.
Компания характеризуется высоким уровнем управления корпоративными рисками и конфликтом интересов. Агентство положительно оценивает наличие субординации прав акционеров и механизмы защиты интересов прав старших кредиторов.
Агентство умеренно позитивно оценивает качество управления проектом. При оценке учитывался значительный опыт акционеров в реализации различных проектов в формате государственно-частного партнерства и высокий уровень мониторинга проекта. Сдерживающими факторами являются отсутствие регламентации формирования резервов и относительно невысокий уровень страхового покрытия имущества, который определен концессионным соглашением.
Оценка внешнего влияния
Факторы внешнего влияния отсутствуют.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruAA
Оценка внешнего влияния: –
Прогноз по рейтингу
По рейтингу установлен негативный прогноз, что предполагает высокую вероятность снижения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.
Регуляторное раскрытие
| Полное наименование объекта рейтинга | Общество с ограниченной ответственностью «Магистраль двух столиц» |
| Сокращенное наименование объекта рейтинга (при наличии) | ООО «Магистраль двух столиц» |
| Вид объекта рейтинга | Проектная компания |
| Страна регистрации объекта рейтинга в соответствии с Общероссийским классификатором стран мира | Россия |
| Идентификационный номер налогоплательщика рейтингуемого лица | 7703793405 |
| Дата первого опубликования кредитного рейтинга | 30.04.2015 |
| Дата последнего опубликования кредитного рейтинга/рейтингового действия | 26.05.2025 |
| Рейтинговая шкала | Российская национальная рейтинговая шкала |
| Запрошенность рейтинга | Да |
| Ключевые источники информации | Данные объекта рейтинга/рейтингуемого лица, а также данные АО «Эксперт РА» и из открытых источников. |
| Имеющиеся ограничения кредитного рейтинга или прогноза по кредитному рейтингу, в том числе в отношении качества имеющейся в распоряжении кредитного рейтингового агентства информации об объекте рейтинга | Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. |
| Сведения о стандартах составления бухгалтерской (финансовой) отчетности, использованной АО «Эксперт РА» в качестве источника информации при осуществлении рейтингового действия, а также о дате составления последней такой бухгалтерской (финансовой) отчетности (в случае использования кредитным рейтинговым агентством бухгалтерской (финансовой) отчетности в качестве источника информации при осуществлении рейтингового действия) | МСФО 31.12.2025 |
| Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему | Не позднее года с даты последнего рейтингового действия |
| Сведения обо всех методологиях, применявшихся при определении кредитного рейтинга и (или) прогноза по кредитному рейтингу, в том числе для оценки собственной (самостоятельной) кредитоспособности рейтингуемого лица и оценки влияния на кредитный рейтинг рейтингуемого лица факторов, не учитываемых при оценке собственной (самостоятельной) кредитоспособности рейтингуемого лица (далее - факторы внешнего влияния), с описанием целей применения каждой методологии | При определении кредитного рейтинга и (или) прогноза по кредитному рейтингу, в том числе для оценки собственной (самостоятельной) кредитоспособности рейтингуемого лица и оценки влияния на кредитный рейтинг рейтингуемого лица факторов, не учитываемых при оценке собственной (самостоятельной) кредитоспособности рейтингуемого лица, применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности проектным компаниям (вступила в силу 26.01.2026), а также документы, ссылки на которые содержит применяемая методология. Ссылка на раздел с методологической базой: https://raexpert.ru/ratings/methodologies |
| Описание содержания оказанных рейтингуемому лицу в течение года, предшествующего рейтинговому действию, дополнительных услуг с указанием периода их оказания (если такие услуги оказывались) | АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало дополнительных услуг. |
Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.
Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.
АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.
Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.
Краткая информация о компании:
| Название | ООО «Магистраль двух столиц» |
| ИНН | 7703793405 |
| Тип проекта | Концессия |
| Стадия проекта | Эксплуатация |
| Публичная сторона | ГК «Российские автомобильные дороги» |
| Период эксплуатации | С 2019 г. |
Ключевые финансовые показатели по МСФО:
| Показатель, млн руб. | 31.12.25 | 31.12.24 |
| Активы | 30 555 | 27 635 |
| Капитал | -7 381 | -5 840 |
| Выручка | 3 124 | 3 978 |
| Чистая прибыль | -1 541 | -1 005 |
Источник: по данным ООО «Магистраль двух столиц»
Оценка блоков анализа