«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг Республики Узбекистан на уровне BB по международной шкале и изменил прогноз на позитивный

Москва, 30 сентября 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности Республики Узбекистан на уровне BB по международной шкале, прогноз по рейтингу позитивный. Ранее у страны действовал рейтинг на уровне BB по международной шкале со стабильным прогнозом.

Изменение прогноза по кредитному рейтингу на позитивный обусловлено ожидаемым улучшением ряда социально-экономических и бюджетных показателей. Вследствие быстрого роста валового внутреннего продукта прогнозируется заметное улучшение характеристик по подушевому ВВП по ППС, безработице и уровню развития человеческого капитала. В то же время благоприятная ценовая конъюнктура на рынке золота и развитие торговли будут выступать факторами, поддерживающими тенденцию повышения бюджетной сбалансированности, а также укрепляющими внешнедолговую устойчивость по параметрам, зависящим от объемов экспорта и размера международных резервов.

Рейтинг кредитоспособности Республики Узбекистан (далее – страна, республика, Узбекистан)  обусловлен быстрыми темпами роста экономики при текущем уровне экономического развития ниже среднего, высокой инфляцией и умеренно развитым банковским сектором, высокими темпами роста населения и ограниченным уровнем развития рынка труда, комфортным уровнем долговой нагрузки, удовлетворительной сбалансированностью бюджета, приемлемой позицией по счету текущих операций, слабой диверсификацией экспорта и умеренно высокой внешнедолговой устойчивостью, а также ограниченным уровнем развитости институтов. Положительное влияние на рейтинговую оценку оказывает высокий уровень золотовалютных резервов. Давление оказывает низкая эффективность монетарной политики.

Республика Узбекистан – государство, расположенное в центральной части Средней Азии. Площадь территории страны составляет 448,9 тыс. кв. км, столица – г. Ташкент. Ключевыми секторами экономики страны являются сельское, лесное и рыбное хозяйство, обрабатывающая промышленность, оптовая и розничная торговля; ремонт моторных транспортных средств и мотоциклов.

Обоснование рейтинга

Быстрорастущая экономика с уровнем развития ниже среднего. По итогам 2024 года ВВП страны в реальных значениях увеличился на 6,5% (годом ранее прирост ВВП составил 6%). В результате подушевой ВВП по ППС достиг 11,9 тыс. долларов. В первом полугодии 2025 года изменение валового выпуска составило +7,2% г/г.

В январе-августе 2025 года физический объем промпроизводства возрос на 6,4% г/г: увеличение индекса производства в обработке составило 6,9%, в добыче – 4,5%, электроснабжении, подаче газа и пара – 3,7%, а водоснабжении и утилизации отходов – 4,5%.  В этот период отмечалось значительное увеличение выпуска продукции на предприятиях по изготовлению продуктов питания (+14,6% г/г), одежды (+16,9%), прочей неметаллической минеральной продукции (+20,5%), а также резиновых и пластмассовых изделий (+19,1%).

В январе-июле номинальный стоимостный объем строительных работ увеличился 10,7%. Драйверами в отрасли выступили строительство объектов гражданского назначения (+25,2%) и специализированные строительные работы (+50,1%). Номинальный оборот розничной торговли за аналогичный период увеличился на 9,8%. В целом по сфере услуг прирост выпуска в текущих ценах в январе-июле составил 13,5%. Опережающие темпы среди рыночных услуг показали финансовые услуги (+22,4%) и услуги связи и информатизации (+21,9%).

Высокая инфляция и умеренно развитый банковский сектор. По итогам августа 2025 года темпы роста потребительских цен в стране составили 8,8%, снизившись относительно конца 2024 года на 1 п. п. Показатель прироста ИПЦ уже 9 лет остаётся выше уровня 8%. Соответственно, инфляционные ожидания также хронически повышены. В августе их медианное значение среди населения составило 10,5%, а среди бизнеса – 10,2%.

Рост цен в значительной степени подталкивается повышением регулируемых тарифов. С 1 мая базовые тарифы на электроэнергию и газ для населения были подняты на 33,3% и 53,8% соответственно, а для бизнеса – на 11,1% и 20%. Помимо этого, инфляционная динамика поддерживается высоким темпами роста доходов у населения и сильной кредитной активностью: по итогам первого полугодия реальные доходы возросли на 9,5%, а кредитный портфель банков – на 16,5% г/г.

По состоянию на 1 июля 2025 года отношение банковских активов к ВВП находилось на уровне 53,5% – по сравнению с аналогичной датой предыдущего года данный показатель увеличился на 2,2 п. п. Доля просроченных кредитов в структуре банковских кредитов в конце первого полугодия составляла 3,8% (4,0% годом ранее).

Высокие темпы роста населения и ограниченный уровень развития рынка труда. За 2024 год население увеличилось на 2,0% г/г. Демографическая нагрузка в стране умеренно низкая (37,0%). Уровень безработицы продолжает падать: в середине 2025 года он составил 5,1%, сократившись на 0,7 п. п. г/г. Растущая экономика постепенно позволяет поглощать незанятые трудовые ресурсы, однако роль международной трудовой миграции остаётся высокой – в конце 2024 года 1,35 млн узбекистанцев работали за рубежом. Уровень развития человеческого капитала в стране находится на умеренно высоком уровне – индекс человеческого развития в 2023 году составил 0,740.

Комфортный уровень долговой нагрузки. По состоянию на 1 января 2025 года государственный долг Республики Узбекистан составлял 40,2 млрд долларов, что было эквивалентно 189,1% от доходов консолидированного бюджета (35,7% к ВВП). За первое полугодие 2025 года размер госдолга увеличился на 7,9% до 43,4 млрд долларов. В начале июля 2025 года внешний долг составлял 83,9% от общего объема государственных долговых обязательств. Льготные займы от международных институтов развития и иностранных государственных институтов составляли 84,1% от внешних обязательств. Отношение процентных расходов по государственному долгу к доходам бюджета по итогам 2024 года составило 5,3%. В 2025 году ожидается увеличение данного показателя на 1,5 п. п.

Удовлетворительная сбалансированность бюджета. В 2024 году дефицит консолидированного бюджета снизился до 2,5% от ВВП с 4,1% годом ранее. В утвержденном бюджете 2025 года движение в направлении повышения бюджетной дисциплины продолжилось: в документе заложено увеличение доходов на 12,4% до 308,5 трлн сумов (порядка 23,3 млрд долларов), а расходов – на 10,8% до 344,6 трлн сумов (порядка 26,0 млрд долларов). При этом итоговая степень бюджетной консолидации может оказаться еще большей в силу переисполнения доходной части. Так, в первом полугодии поступления в госбюджет были исполнены на 103,4 %, а расходы – на 96,8 % от плановых показателей.

Приемлемая позиция по счету текущих операций (СТО), слабая диверсификация экспорта и умеренно высокая внешнедолговая устойчивость. В 2024 году отношение дефицита счета текущих операций к ВВП сократилось с 7,7% до 5,0% – ключевым фактором его снижения выступило увеличение чистых вторичных доходов на 1,8 млрд долларов до 10,6 млрд долларов. При этом сальдо торгового баланса осталось почти без изменений: 17,5 млрд долларов против 17,6 млрд долларов годом ранее. В январе-июле 2025 года сдвиги во внешнеторговом балансе стали носить более выраженный характер: экспорт возрос на 34,9% до 20,1 млрд долларов, а импорт – только на 9,9% до 24,3 млрд долларов. Драйвером увеличения стоимостного объема экспорта выступили быстро растущие поставки золота (+80,9% до 7,6 млрд долларов) и экспорт услуг (+30,2% до 4,8 млрд долларов). Динамика по золоту была в основном связана с ростом стоимости данного актива на мировых рынках, а по услугам – с активным развитием туризма (поездки – +45,6% до 3,1 млрд долларов) и укреплением роли страны в качестве значимого логистического узла (транспорт – +14,3% до 1,8 млрд долларов).

Состояние счета текущих операций сохраняет существенную зависимость от динамики переводов физических лиц и от цен на сырьевых рынках. В первые 7 месяцев 2025 года 52,6% всего товарного экспорта пришлось на драгоценные металлы, 5,7% – на минеральное топливо, нефть и продукты её перегонки (в основном просто газ), 4,6% – на медь и изделия из неё и 6,7% – на овощи и корне/клубнеплоды вместе с фруктами и орехами.

Отношение внешнего госдолга к экспорту в начале 2025 года составило 128,9% (внешний долг к экспорту и трансфертам – 89,3%). В конце 1 квартала 2025 проценты по внешнему долгу в течение ближайших 12 месяцев составляли 5,4% от экспорта за предшествующие 12 месяцев. Золотовалютные резервы на тот момент более чем в 16 раз превышали запланированный на следующие 12 месяцев объем платежей по погашению и обслуживанию внешнего госдолга. Запас резервов страны быстро растёт. За 8 месяцев 2025 года он увеличился на 21,6% до 50,1 млрд долларов.  

Ограниченный уровень развитости институтов. Система защиты гражданских и экономических прав и свобод, несмотря на предпринимаемые органами власти меры, пока еще ограничено развита. Разделение властей реализовано в недостаточной степени. Социальная напряжённость в регионе сохранятся, однако присутствуют признаки постепенной разрядки как во внутреннем, так и во внешнем контуре.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие