«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «Казаньоргсинтез» на уровне ruAАА и изменил прогноз на развивающийся

Москва, 28 февраля 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Казаньоргсинтез» на уровне ruAАА и изменило прогноз на развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAAA со стабильным прогнозном.

Изменение прогноза по рейтингу компании на развивающийся обусловлено соответствующим изменением прогноза по рейтингу ПАО «СИБУР Холдинг», головной компании группы, в которую входит ПАО «Казаньоргсинтез».

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Казаньоргсинтез» обусловлен умеренно сильным риск-профилем отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями при наличии географической концентрации бизнеса, высокими показателями рентабельности, низкой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности и низкими корпоративными рисками. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет сильный фактор поддержки со стороны контролирующего акционера компании, ПАО «СИБУР Холдинг» (ruAAA, разв.).    

ПАО «Казаньоргсинтез» и ее дочерние компании (далее – «компания») занимаются производством нефтехимической продукции, основной товарной группой является полиэтилен.   

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Казаньоргсинтез».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск профиль отрасли. Компании химической отрасли имеют относительно низкий уровень просроченной задолженности по банковским кредитам по статистике Банка России и характеризуются умеренно высокими барьерами для входа из-за капиталоемкости производства и длительности сроков реализации инвестиционных проектов. Устойчивость к внешним шокам отрасли оценивается на среднем по экономике уровне. Оценка отражает наличие риска волатильности цен на полиэтилен и прочую конечную продукцию, а также риск волатильности цен на сырье.     

Сильные рыночные и конкурентные позиции при наличии географической концентрации бизнеса. На компанию приходится более 20% выпуска полиэтилена в России, что соответствует второму месту после производственного комплекса «ЗапСибНефтехим», который также контролируется ПАО «СИБУР Холдинг» (далее вместе со всеми дочерними компаниями – «группа»). Оценка фактора несколько ограничена концентрацией компании на производстве полиэтилена, в частности на полиэтилен высокой плотности (HPDE) приходится более 40% выручки. Также ПАО «Казаньоргсинтез» выпускает поликарбонаты, являясь единственным производителем в России. Агентство учитывает высокий уровень отраслевой диверсификации по компаниям-потребителям полиэтилена, среди которых сектор потребительских товаров и упаковки (FMCG), строительная отрасль, сельское хозяйство, автопроизводители, медицинская промышленность, нефтегазовая и энергетическая отрасли. Позитивное влияние на оценку фактора оказывает также наличие у компании доступа к сырью группы, которое закрывает порядка двух третей потребности производства ПАО «Казаньоргсинтез» в денежном выражении. Остальная доля необходимого сырья закупается у крупнейших нефтегазовых компаний.

Оценка концентрации бизнеса сдерживается тем, что производство компании осуществляется на единственном заводе в г. Казань. При этом основные средства ПАО «Казаньоргсинтез» застрахованы, в том числе от перерывов в производстве.      

Высокая рентабельность. Рентабельность компании по EBITDA за 12 месяцев до 30.06.2024 (далее – «отчетный период») практически не изменилась по сравнению со значением годом ранее и составила 28%, что оценивается как высокий уровень по бенчмаркам агентства. Объем EBITDA в абсолютном выражении также был стабильным. Один из ключевых инвестиционных проектов компании, модернизация Реактора B, которая направлена на увеличение выпуска полиэтилена высокой плотности, была проведена с существенной задержкой, что послужило одной из причин отсутствия роста EBITDA в отчетном периоде наряду с продолжением преобладания неблагоприятной ценовой конъюнктуры на рынке.

Низкая долговая нагрузка. На 30.06.2024 (далее – «отчетная дата») компания по-прежнему характеризуется отрицательным значением чистого долга. Агентство не ожидает, что отношение чистого долга к EBITDA превысит 1,5х (значение для максимальной оценки по бенчмаркам методологии) на горизонте ближайших двух лет, полагая, что потребности в рамках реализации инвестиционных проектов будут практически полностью покрываться операционным денежным потоком компании. Давление на оценку фактора оказывают метрики процентной нагрузки компании в прогнозном периоде из-за высоких текущих процентных ставок на долговом рынке. В результате необходимости привлечения долга на реализацию проектов в такой неблагоприятной конъюнктуре покрытие процентных затрат показателем EBITDA компании может сократиться до уровня ниже 4х на горизонте двух лет от отчетной даты. 

Высокая оценка ликвидности. Оценка прогнозной ликвидности отражает достаточность источников ликвидности для финансирования всех запланированных компанией трат на горизонте года от отчетной даты. Компания находится на финальной стадии переговоров с рядом российских банков по вопросу финансирования своей инвестиционной программы. В базовом сценарии агентство не ожидает материального оттока денежных средств компании в виде выданных займов для финансирования крупнейших проектов группы или дивидендных выплат, которые бы привели к значительному росту долговой нагрузки на уровне компании.

Низкие корпоративные риски. Агентство отмечает прозрачную структуру группы, наличие в структуре корпоративного управления Совета директоров, высокое качество стратегического обеспечения, риск-менеджмента и публичное раскрытие отчетности по МСФО. Сдерживающее влияние на оценку блока оказывает отсутствие в составе Совета директоров независимых членов и коллегиального исполнительного органа.

Оценка внешнего влияния

Компания является дочерним обществом ПАО «СИБУР Холдинг» (ruAAA, разв.). Необходимость оказания поддержки компании в настоящий момент отсутствует, однако агентство отмечает высокую способность материнской структуры к оказанию поддержки в случае необходимости и ее высокую заинтересованность в оказании этой поддержки. Последнее объясняется важностью ПАО «Казаньоргсинтез» в бизнес-модели группы как второго предприятия по объемам выпуска полиэтилена и высокой степенью операционной, в том числе технологической интеграции в процессы группы. Сбытовая политика компании предполагает реализацию продукции посредством агентского договора с группой, основная часть сырья компании потребляется от других компаний группы, в том числе через этиленовый трубопровод ПАО «Нижнекамскнефтехим». Поддержка компании может быть оказана в рамках открытого лимита кредитования от ПАО «СИБУР Холдинг», а также в рамках операционного денежного потока посредством гибкого управления условиями расчетов. На основании всего этого агентство выделяет по рейтингу компании сильный фактор поддержки со стороны собственников. 

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruАА

Оценка внешнего влияния: +2 ступени к ОСК

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает равную вероятность двух вариантов рейтинговых действий – сохранение или снижение кредитного рейтинга.  

Регуляторное раскрытие