«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг ООО «ИЛС» до уровня ruB+

Москва, 22 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «ИЛС» до уровня ruB+, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBB- со стабильным прогнозом.

Кредитный рейтинг был понижен вследствие роста рисков рефинансирования краткосрочной задолженности компании в 2025 году из-за ухудшения ожидаемых показателей покрытия процентных платежей на фоне беспрецедентного роста ключевой ставки Банка России.

Кредитный рейтинг ООО «ИЛС» присвоен в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на основе комбинированной и консолидированной отчетности по МСФО ООО «Эй-Пи Трейд», его дочерних и иных компаний (далее – «Группа»), в которую входит объект рейтинга.

ООО «ИЛС» (далее – «Компания») – одна из ключевых компаний Группы, занимающейся преимущественно оптовой дистрибьюцией товаров повседневного спроса (FMCG). На Компании сосредоточено направление Группы по дистрибьюции продуктов питания и кормов для животных, заключены контракты с такими поставщиками как Nestle, Purina и др. Другая ключевая компания Группы – ООО «Эй-Пи Трейд», чья роль заключается в дистрибьюции товаров бытовой химии и личной гигиены и оказанию логистических услуг, заключены контракты с такими поставщиками как Procter&Gamble. Основные средства Группы, в том числе складские помещения, сосредоточены на отдельных юридических лицах, балансодержателях Группы: АО «Сила», ООО «Архол», ЗАО «Промышленное агентство», ООО «Сатурн». На 31.12.2023 (далее – «отчетная дата») две нематериальные компании находились вне контроля материнской компании Группы ООО «Эй-Пи Трейд», в связи с чем составляется комбинированная и консолидированная финансовая отчетность по МСФО. В планах Группы ликвидировать данные юридические лица в течение 2025 года и подготовить консолидированную финансовую отчетность по стандартам МСФО за 2025 год.

Рейтинг кредитоспособности ООО «ИЛС» обусловлен ограниченной оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, высокой долговой нагрузкой, умеренно высокими показателями рентабельности, ограниченной оценкой ликвидности и умеренно низким уровнем корпоративных рисков.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг ООО «ИЛС» присвоен на основе комбинированной и консолидированной отчетности ООО «Эй-Пи Трейд», его дочерних и иных компаний по совокупности следующих критериев:

• ООО «ИЛС» является дочерней компанией ООО «Эй-Пи Трейд» с долей владения 83% и входит в периметр консолидации Группы;
• На Компанию по итогам 2023 года приходилось более 45% выручки Группы;
• По всем ее долговым обязательствам, за исключением облигаций (17% от общего объема на 31.12.2023), имеются перекрестные обеспечения остальных компаний Группы;
• Группу характеризует единая система управления, единая структура бенефициарной собственности и централизованный характер управления ликвидностью, предполагающий возможность финансирования одной компании Группы посредством выдачи займов с других компаний Группы в случае возникновения необходимости.

Обоснование рейтинга

Ограниченная оценка риск-профиля отрасли. Агентство оценивает устойчивость к внешним шокам Группы выше, чем в среднем у компаний отрасли «оптовая торговля», ввиду того что FMCG продукция в категориях Food и Non-food, которую реализует Группа, являются товарами массового потребления и близки к товарам первой необходимости. Барьеры для входа на рынок присутствия Группы также оцениваются выше, чем в среднем у компаний отрасли «оптовая торговля». Для ведения деятельности в сегменте оптовой дистрибуции FMCG товаров необходимы вложения в собственную или арендованную складскую, IT и логистическую инфраструктуру, система выстроенных долгосрочных отношений с производителями и розничными сетями. При этом агентство отмечает, что рынок является высоко конкурентным, в частности крупнейшие розничные сети работают с производителями товаров FMCG напрямую и увеличивают проникновение на целевые рынки Группы – территории Дальнего Востока, Урала и Сибири. 

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Позиции на рынках сбыта оказывают поддержку рейтингу Группы, которая входит в число ведущих компаний на рынке FMCG-дистрибьюции, и занимает лидирующие места по объему складских площадей свыше 175 тыс. кв. м. Продуктовая структура продаж высоко диверсифицирована, что оказывает позитивное влияние на оценку. На крупнейшую категорию товаров, корма для животных, за 2023 год приходилось 21% оптовых продаж. Продажи Группы осуществляются в регионах с уровнем среднедушевого дохода населения выше среднего по стране, что позитивно оценивается агентством.

Агентство позитивно оценивает концентрацию бизнеса компании благодаря широкой клиентской базе и низкой концентрации на одном регионе, благодаря широкой сети покрытия территорий регионов складскими и логистическими мощностями. Общее покрытие торговых точек составляет около 61 тыс. единиц, принадлежащих клиентам Группы, с долей крупнейшего контрагента в выручке не превышающем 8%. Основными поставщиками Группы являются крупнейшие мировые FMCG производители, при этом доля крупнейшего, P&G, составляет около 36%. Агентство высоко оценивает возможности Группы по замене поставщиков на аналогичных без существенного роста затрат.

Высокая долговая нагрузка. На отчетную дату размер долгового портфеля Группы с учетом обязательств по аренде и факторинговым операциям составил 9,8 млрд руб. Отношение долга, скорректированного на денежные средства, к EBITDA на отчетную дату осталось неизменным и составило 4,2х. В прогнозных периодах на рейтинговую оценку продолжат оказывать давление умеренно высокие показатели долговой нагрузки на уровне 4,0х-4,6х, при условии отсутствия значительных капитальных затрат и планов по распределению прибыли.

Уровень процентной нагрузки оценивается негативно: согласно расчетам агентства, отношение EBITDA к процентным расходам по итогам 2023 года (далее «отчетный период») составило 2,2х, сохранившись примерно на уровне 2022 года. В прогнозных периодах значение показателя может опуститься ниже 1,5х (бенчмарка для минимальной оценки фактора) из-за беспрецедентного роста ключевой ставки Банка России, что также оказывает давление на рейтинг. При расчете объема процентных платежей агентство учитывало наличие плавающей процентной ставки по части долга Группы и наличие инструментов хеджирования процентного риска.

Умеренно высокая рентабельность. В отчетном периоде выручка выросла на 7% относительно 2022 года и составила 34,9 млрд руб. Показатель EBITDA, по расчетам агентства, за отчетный период сократился на 9% и составил 2,2 млрд руб. на фоне роста расходов на оплату труда, транспорт и прочие накладные расходы. Рентабельность по EBITDA за отчетный период составила 6,3% против 7,4% годом ранее, FCF margin – 1,3% против 2,9%. Агентство ожидает сохранение показателя рентабельности по EBITDA на уровне не ниже 5%, соответствующий максимальной оценке фактора, согласно бенчмаркам агентства для компаний из отрасли оптовой торговли.

Деятельность Группы имеет умеренно низкую подверженность валютным рискам, закупки продукции осуществляется у производителей на территории России, выручка и долг номинированы в рублях. При этом в оценке фактора учитывается тот факт, что значительная часть закупаемой у поставщиков продукции является импортом, соответственно обесценение курса рубля приводит к пропорциональному росту стоимости себестоимости Компании. Возникающие риски, однако, во многом могут быть переложены на потребителей, что имело место в течение отчетного года.

Ограниченная оценка ликвидности. Оценка блока определяется низкой качественной оценкой ликвидности Группы. В кредитном портфеле Группы превалируют короткие транши, выбираемые в рамках долгосрочных кредитных соглашений со сроком до 3-х лет, заключенные с диверсифицированным портфелем кредиторов. На 31.12.2024 11,1 млрд руб. долга (более 80% ожидаемого кредитного портфеля Группы) является краткосрочным, при этом в 2025 году Группе предстоит перезаключить рамочные кредитные соглашения на 5 млрд руб. В прогнозных периодах значение показателя процентного покрытия может оказаться ниже 1,5х, что означает присутствие некоторого риска рефинансирования, по мнению агентства. Агентство отмечает, что Группа ведет переговоры с банковскими кредиторами по смягчению ковенантных условий, что позволит продолжить выборку траншей в рамках уже заключенных рамочных соглашений. Компании Группы практикуют выдачи займов и поручительств связанным и сторонним компаниям, что также сдерживает оценку. На отчетную дату задолженность по выданным поручительствам незначительна (менее 2 млн руб.), но общий лимит ответственности составляет 1,9 млрд руб.

Умеренно низкий уровень корпоративных рисков. Агентство отмечает прозрачную структуру собственности и структуру Группы: ООО «Эй-Пи Трейд» контролирует основные операционные компании Группы, за 2024 год ООО «Эй-Пи Трейд» консолидировало большую часть компаний Группы путем сделок по выкупу долей ключевого акционера. Для составления консолидированной отчетности за 2025 год Группе остается ликвидировать несколько нематериальных юридических лиц, находящихся вне контроля ООО «Эй-Пи Трейд». В Группе не сформирован совет директоров и коллегиальный исполнительный орган. Степень транспарентности оценивается умеренно позитивно: Группа раскрывает аудированную комбинированную и консолидированную финансовую отчетность Группы по МСФО, при этом отсутствует практика подготовки промежуточной отчетности по МСФО и годового отчета. Агентство высоко оценивает наличие проработанной стратегии развития Группы, качество организации риск-менеджмента, а также программу страхования основных средств.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие