«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Главная дорога» на уровне ruA

Москва, 18 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности проектной компании АО «Главная дорога» на уровне ruA, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «Главная дорога» обусловлен отсутствием у компании рисков проектирования и строительства в связи с началом эксплуатационной стадии, умеренно низкими эксплуатационными и финансовыми рисками, а также умеренными корпоративными рисками и рисками управления проектом.

АО «Главная дорога» выступает концессионером по концессионному соглашению с Российской Федерацией в лице ГК «Российские автомобильные дороги» (ruAA+, стаб.) на срок до 2041 г. Компания обеспечивает надлежащую эксплуатацию и обслуживание скоростной платной автомобильной дороги «Северный обход Одинцово» (СОО), введенной в эксплуатацию в 2014 г.

В сентябре 2023 г. начата эксплуатация магистрали «Проспект Багратиона» (наименование на этапе строительства «Северный дублёр Кутузовского проспекта») («Проспект Багратиона»), которая связала эксплуатируемую АО «Главная дорога» дорогу с ММДЦ «Москва-Сити» и третьим транспортным кольцом. «Проспект Багратиона» является проектом дочерней компании АО «Новая концессионная компания» (НКК) (ruA, поз.), являющейся концессионером в проекте по финансированию, проектированию, строительству и эксплуатации на платной основе данной дороги. Во избежание возможного эффекта консолидации НКК и АО «Главная дорога» агентство осуществляло рейтинговую оценку, опираясь на индивидуальную отчётность АО «Главная дорога» по стандартам РСБУ.

Обоснование рейтинга

Риски стадии проектирования и строительства отсутствуют.

В связи со стартом эксплуатационного этапа проекта в 2014 г. риски проектирования и строительства, по мнению агентства, отсутствуют.

Умеренно низкие эксплуатационные риски.

Агентство отмечает подверженность компании трафик - риску. Условия концессионного соглашения (КС) не предусматривают платы концедента и (или) страхующих механизмов для концессионера в формате минимальной гарантированной доходности или платы за доступность. При этом агентство положительно оценивает наличие положений КС о компенсации в случае досрочного расторжения соглашения и исторический прецедент получения компенсации от ГК «Российские автомобильные дороги» при наступлении особых обстоятельств по КС.

Введенный в эксплуатацию в сентябре 2023 г. «Проспект Багратиона» оказал умеренное влияние на увеличение трафика СОО, при этом выручка компании по итогам девяти месяцев 2024 г. выросла на 27% по сравнению с аналогичным периодом 2023 г.

На основании принятого в компании долгосрочного плана ремонтов и по итогам проведенного комплекса технических экспертиз, в 2025 году запланировано проведение крупных ремонтов дорожного полотна. Расходы 2025 года на эти статьи более чем в 2 раза превысят осуществленные и запланированные до окончания 2024 г. Это станет основным фактором роста совокупных эксплуатационных расходов в 2025 г., что приведет к запланированному снижению уровня прогнозного операционного денежного потока проекта, но не повлияет на способность компании исполнять финансовые обязательства в полном объеме.

Агентство отмечает отсутствие рисков поставок сырья и материалов на эксплуатационной стадии.

Финансовые риски оцениваются как умеренно низкие.

Высокий уровень прогнозной ликвидности. Коэффициент прогнозной ликвидности на горизонте 24 месяцев с 4-го квартала 2024 г., рассчитываемый как отношение доступных источников ликвидности к затратам и расходам на обслуживание долга, составил 1,3, что оценивается агентством как высокий уровень. При оценке этого показателя агентство исходило из сценария умеренного темпа дальнейшего роста выручки за счет увеличения трафика, в том числе в следствии присоединения «Проспекта Багратиона» и индексации тарифов за проезд. Также в расчетах показателя прогнозной ликвидности агентство учло выплаченные компанией в 4-м квартале 2024 г. дивиденды и перенос уплаты процентов по договору займа, полученному от дочерней компании, на более поздний период в соответствии с условиями договора.

Горизонт длительностью в 24 месяца применяется для корректного соотношения доступной ликвидности к купонным выплатам, которые по выпуску облигаций осуществляются компанией один раз в год.

Умеренно высокий показатель финансовой состоятельности проекта и умеренно высокая подверженность рыночным рискам. Показатели покрытия обслуживания долговых обязательств остатками на счетах и операционным денежным потоком остаются на приемлемых уровнях: прогнозные минимальные значения показателей обслуживания долга DSCR и ISCR на период реализации проекта до момента полного погашения долговых обязательств составят 1,17 и 3,9 соответственно. Значение показателя отношения прогнозных номинальных денежных потоков от проекта накопленным итогом к номинальным обязательствам (включающим обязательства по погашению основного долга и процентов) компании накопленным итогом составило 1,4, что оценивается положительно. При оценке показателей обслуживания долговых обязательств агентством также учитывались погашение займа, полученного от дочерней компании, и выплата процентов по нему, при этом условия заключенного договора займа позволяют осуществлять капитализацию процентов и пролонгацию срока погашения займа.

Финансовая модель проекта, по расчетам агентства, предполагает низкий запас ликвидности для исполнения обязательств в случае снижения прогнозируемой выручки и (или) роста операционных расходов по причине влияния макроэкономических и внешних факторов. Учитывая, что купонная ставка по долговым обязательствам привязана к индексу потребительских цен и темпу прироста валового внутреннего продукта (ВВП), присутствует риск давления на денежный поток в случае их роста, частично компенсируемый механизмом, предусмотренным КС: на ежегодной основе тариф за проезд может быть проиндексирован на значение уровня потребительских цен за предыдущий год, являющийся максимальным уровнем допустимой индексации, потенциал которой компания полностью использует на ежегодной основе, а также за счет частичной амортизации облигаций, осуществляемой с 2021 г.

Агентством отмечается отсутствие валютных рисков в связи с тем, что доходы и расходы компании номинированы в рублях.

Риски рефинансирования отсутствуют. Обязательства по облигациям компании ежегодно амортизируются, согласно фиксированному графику, и подлежат полному погашению в 2028-2029 гг. Погашение облигаций происходит из операционного денежного потока компании, необходимость в рефинансировании обязательств отсутствует.

Умеренные корпоративные риски и риски управления проектом.

Компания характеризуется приемлемым уровнем управления корпоративными рисками и конфликтом интересов. Агентство умеренно позитивно оценивает качество управления проектом. При оценке учитывался значительный опыт акционеров в реализации различных проектов в формате государственно-частного партнерства, умеренно высокий уровень мониторинга проекта, систематизированный подход к отбору контрагентов, в том числе с использованием конкурсных (тендерных) процедур, высокий уровень страхового покрытия, систематически осуществляемые PR и GR мероприятия, связанные с проектом.

Сдерживающим фактором является отсутствие регламентации формирования резервов, при этом текущая бизнес-модель компании предполагает резервирование свободного денежного потока для обеспечения выплат по долговым обязательствам.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие