«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Эфферон» на уровне ruBB

Москва, 12 июля 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Эфферон» на уровне ruBB. Прогноз по рейтингу стабильный.

Уровень рейтинга обусловлен невысокой оценкой бизнес-профиля, приемлемой оценкой блока корпоративных рисков, комфортной долговой и процентной нагрузкой, умеренно высокой оценкой ликвидности и высокой рентабельностью.

АО «Эфферон» (далее – «Эфферон», «Компания») специализируется на производстве медицинских устройств для экстракорпоральной детоксикации. Компания владеет патентами на полимерные гемосорбенты собственной разработки, на основе которых производит одноразовые медицинские изделия для гемосорбции: «Efferon CT», «Efferon LPS» и «Efferon LPS NEO». Они предназначены для терапии сепсиса, септического шока, полиорганной недостаточности, тяжёлых форм SARS-CoV-2, отравлений, рабдомиолиза, тяжёлого острого панкреатита и применяются в отделениях реанимации и интенсивной терапии.

Компания была создана в 2017 г., с 2018 г. является резидентом Сколково, коммерческие продажи стартовали во 2 квартале 2020 г. 2023 год стал первым в истории Эфферона когда продвижение продуктов происходило с помощью собственного отдела продаж.  Компания активно проводит клинические исследования эффективности устройств при лечении различных заболеваний для расширения областей их применения и ведет работы по разработке новых продуктов.

Рейтинг кредитоспособности Компании присваивался по РСБУ отчетности АО «Эфферон» с учетом отдельных показателей её единственного акционера, АО «Перспективные медицинские технологии», ввиду наличия тесной юридической и фактической взаимосвязи между бизнесами.

Обоснование рейтинга

Невысокая оценка бизнес-профиля. Рынок устройств для гемосорбции находится на начальных стадиях развития. Основные покупатели устройств – государственные медицинские учреждения, а так как продукты являются дорогостоящими и на текущий момент не включены в обязательные протоколы лечения, спрос на них зависит от величины бюджетного финансирования, в связи с чем агентство отмечает невысокую устойчивость отрасли к внешним шокам. Агентство принимает во внимание, что доказательство клинической эффективности устройств требует больших временных и финансовых затрат и является ограничением для входа в отрасль. Вместе с тем, дальнейшая популяризация продукта и развитие технологий при заинтересованности в данном сегменте рынка крупных фармацевтических компаний, обладающих значительным объемом ресурсов, могут способствовать снижению барьеров для входа, что оказывает давление на рейтинг.

По итогам 2023 г. (далее – отчетный период) доля Компании на рынке гемосорбционных колонок составляла около 40%, тогда как доля крупнейшего конкурента (Jafron Biomedical) – около 18%. Агентство ожидает усиления позиций Эфферона на рынке на фоне дальнейшего развития собственных продаж, взаимодействия с лечебными учреждениями и продвижения продуктов. Вместе с тем, в связи с узкой спецификой рынка для оценки позиций на рынках сбыта агентство рассматривало рынок медицинских устройств в целом, на котором доля Эфферона несущественна. Текущий уровень продуктовой диверсификации оценивается на среднем уровне по методологии агентства, так как на основной продукт («Efferon LPS») приходится примерно 78% выручки. Вместе с тем, сдерживающее влияния на рейтинг оказывает фактор концентрации активов ввиду того, что всё производство сосредоточено на одной производственной площадке, при этом агентство позитивно отмечает наличие страхования рисков у компании с условным рейтинговым классом выше ruBBB.

Комфортная долговая и процентная нагрузка. За отчетный период Компании удалось увеличить выручку за счет продвижения продуктов на рынке, однако имеет место снижение EBITDA, что обусловлено ростом коммерческих и маркетинговых расходов при переходе на бизнес-модель собственных продаж, в связи с чем показатель чистый долг/EBITDA увеличился c 0,7х до 2,0х, однако он по-прежнему находится на хорошем по бенчмаркам агентства уровне. При этом, агентство предполагает возможность снижения долговой нагрузки до уровня 0,5х на горизонте двух лет от отчетной даты (31.12.2023), принимая во внимание наметившуюся в 2024 г. положительную динамику по увеличению доли Компании на рынке и росту выручки. Кроме того, позитивное влияние на EBITDA в 2024 г. окажет большое количество сформированных запасов, а также локализация критических для производства сорбента компонентов. Процентное покрытие демонстрирует аналогичную динамику: несмотря на снижение показателя EBITDA/%% c 3,9х до 2,6х за 2023 г., агентство предполагает его восстановления и превышения бенчмарков для максимальной позитивной оценки на горизонте двух лет.

Умеренно высокая оценка ликвидности.  По расчетам агентства, сумма прогнозного денежного потока в совокупности с аккумулированным объемом денежных средств на отчетную дату в полном объеме покрывает финансовые и инвестиционные расходы на горизонте года от отчетной даты. Вместе с тем, качественная оценка ликвидности оценивается на нейтральном уровне в связи с практикой выдачи займов связанным сторонам на нерыночных условиях.

Высокая рентабельность. Несмотря на снижение маржинальности по EBITDA с 51% до 32% из-за роста расходов при смене бизнес-модели, показатель по-прежнему превышает бенчмарки агентства для максимальной позитивной оценки. Кроме того, в прогнозном периоде ожидается возврат рентабельности до уровня выше 50%, благодаря высокому росту продаж.

Приемлемая оценка блока корпоративных рисков. Агентство позитивно отмечает наличие в Компании Совета директоров, а также присутствие среди его членов независимых директоров. Кроме того, поддержку рейтингу обеспечивает высокое качество риск-менеджмента, тогда как сдерживающее влияние на оценку блока оказывают невысокая степень информационной транспарентности, обусловленная отсутствием отчетности по МСФО, а также ограниченная оценка стратегического обеспечения из-за отклонения фактических показателей от плановых в отчетном периоде и недостаточного качества проработки финансовой модели.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие