«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «Группа Позитив» на уровне ruAA

Москва, 3 июля 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Группа Позитив» на уровне ruAА, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Группа Позитив» обусловлен средней оценкой риск-профиля отрасли, умеренно сильными рыночными и конкурентными позициями, низкой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности и рентабельности, а также низким уровнем корпоративных рисков.

ПАО «Группа Позитив» и ее дочерние компании (далее – Группа) специализируются на разработке программного обеспечения и оказании услуг в сфере кибербезопасности под брендом Positive Technologies. Разрабатываемое Группой программное обеспечение (далее – ПО) позволяет контролировать защищенность информационной инфраструктуры, выявлять инциденты и уязвимости систем безопасности в IT-инфраструктурах различных масштабов и уровней сложности, обнаруживать и останавливать кибератаки. Positive Technologies также предоставляет услуги по мониторингу защищенности корпоративных информационных систем, обнаружению, реагированию и расследованию сложных инцидентов. Продуктовый портфель включает более 20 IT-продуктов, позволяющих обеспечивать защиту крупных информационных систем, 4 мультипродуктовых решения для построения комплексных систем кибербезопасности и сервисы для повышения защищенности бизнеса от киберугроз. Пользователями продуктов и услуг Positive Technologies являются государственные учреждения, организации ТЭК, компании финансового и банковского сектора, промышленные компании, представители телеком-сектора, инфраструктурные и транспортные компании и прочие. Группа реализует продукты и услуги преимущественно крупным и средним корпоративным клиентам.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Группа Позитив».

Обоснование рейтинга

Средняя оценка риск-профиля отрасли, в которой работает Группа. Для отрасли информационных технологий в целом и рынка кибербезопасности в частности характерны двухзначные темпы роста на фоне стремительного перехода экономики к цифровизации и роста доли бизнес-процессов, переведенных в интернет-пространство, что обеспечивает рост спроса на обеспечение информационной безопасности как на корпоративном, так и на государственном уровне. По итогам 2023 года (далее – отчетный период) рынок информационной безопасности в России составил около 250 млрд руб., продемонстрировав рост по разным оценкам на уровне около 20-30% к 2022 году. При этом рынок информационной безопасности в России по масштабам значительно отстает от рынка США и других развитых стран и находится в стадии активного формирования и развития, что является предпосылкой для роста рынка в денежном выражении. Также ранее существенная часть рынка информационной безопасности в России (около 40%) приходилась на зарубежных разработчиков решений и продуктов в сфере кибербезопасности, и в условиях сложной геополитической обстановки и ухода иностранных вендоров, высвобождается значительный объем рынка, который постепенно замещается отечественными игроками. Позитивным фактором для отечественных разработчиков также выступает широкий спектр мер государственной поддержки, включающих как программы импортозамещения на законодательном уровне, так и налоговые льготы, льготы по страховым взносам на сотрудников и льготное кредитование для IT-отрасли. В то же время отрасль характеризуется относительно низкими материальными входными барьерами и сильной конкуренцией между существующими компаниями. Вероятность появления новых игроков на рынке оценивается как высокая, ввиду привлекательности сектора кибербезопасности и наличия финансовой возможности у крупных корпораций из других секторов для развития собственных решений, что сдерживает итоговую оценку риск-профиля. Для IT-отрасли характерен умеренно низкий уровень просроченной задолженности перед кредитными институтами согласно статистике Банка России.

Умеренно сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа занимает уверенные позиции в адресуемых сегментах рынка кибербезопасности. В частности, доля продуктов Positive Technologies в сегменте систем защиты приложений и в сегменте систем управления инфраструктурой заказчиков оценивается как существенная. Также Группа представлена в сегментах сетевой безопасности, защиты конечных точек и услуг. Группа не представлена в сегментах защиты данных и не предоставляет услуги розничным потребителям. Агентство улучшило оценку позиций на рынках сбыта на фоне роста масштабов Группы и доли на рынке, соответственно. Группа обладает умеренно высокой степенью диверсификации по портфелю продуктов: около 34% отгрузок по итогам отчетного периода было сформировано за счет систем защиты приложений, 30% – систем защиты инфраструктуры, 16% – сетевая безопасность, 13% – услуги в сфере информационной безопасности. На флагманский продукт MaxPatrol SIEM в отчетном периоде пришлось около трети всех отгрузок. Группа реализует преимущественно лицензионные продукты, доля поступлений от оказания услуг в 2024 году составила не более 15%, в условиях активного роста более 70% выручки 2023 года было сформировано за счет новых продаж действующим и новым клиентам. Retention rate (доля клиентов, продливших лицензии на приобретенные ранее продукты) в 2022-2023 гг. оценивается на уровне около 91-94%. Группа предоставляет продукты собственной разработки, при этом для рынка информационной безопасности характерен высокий уровень конкуренции и в ключевых сегментах деятельности Группы присутствуют альтернативные игроки.

Риски концентрации бизнеса агентством оцениваются как низкие. Учитывая специфику отрасли (продажа ПО осуществляется в основном через дистрибьюторов и партнёров), 76% выручки Группы по итогам 2023 года было сформировано за счет отгрузок через четырех крупных российских независимых дистрибьюторов, при этом диверсификация по конечным покупателям оценивается как высокая - клиентская база Группы высоко диверсифицирована по отраслевой принадлежности, и доля крупнейшего клиента в совокупной выручке не превышает 10%. Зависимость Группы от труднозаменимых поставщиков и подрядчиков отсутствует. Многоуровневая система резервирования данных, использование распределенных серверов и формирование полноценных копий ключевых разработок в нескольких дата-центрах нивелирует ключевые для Группы риски потери данных.

Низкая долговая нагрузка. По расчетам агентства, отношение скорректированного долга на 31.12.2023 (далее – отчетная дата) к EBITDA за отчетный период составило 0,37х при 0,1х годом ранее. По ожиданиям агентства, на горизонте двух лет от отчетной даты среднегодовое значение долг/EBITDA не превысит 1,0х. Покрытие показателем EBITDA процентных платежей кратно превышает бенчмарки агентства для максимальной оценки на всем горизонте анализа.

Высокая рентабельность. Выручка Группы в отчетном периоде выросла на 61% до 22,2 млрд руб. По расчетам агентства показатель EBITDA вырос на 56% и составил 10,85 млрд руб. В 2023 году рентабельность по EBITDA по расчетам агентства сохранилась на сопоставимом с прошлым годом уровне и составила 49%, что значительно превышает бенчмарки агентства для максимальной оценки по показателю EBITDA margin. Планы Positive Technologies предусматривают дальнейшее увеличение числа продуктов на одного клиента и предоставление комплексных систем кибербезопасности, что по данным Группы позволит обеспечить значительный рост совокупной выручки и EBITDA в будущих периодах. Ключевой статьей затрат Группы являются расходы на персонал, осуществляющий разработку IT-решений. В прогнозных периодах агентство допускает некоторое снижение рентабельности на фоне роста расходов на команду поддержки продуктов, при этом показатель останется выше бенчмарков агентства для максимальной оценки.

Рыночные риски, по мнению агентства, у Группы на текущий момент отсутствуют. Доходы и расходы Группы формируются преимущественно в рублях, доля валютной выручки не превышает 1%, валютные активы и обязательства отсутствуют. Банковские линии привлекаются Группой под плавающие ставки, однако долговая нагрузка на отчетную дату находится на уровне ниже 1,0х, что позволяет агентству оценить потенциальное влияние изменения процентных ставок на финансовое состояние Группы как минимальное.

Высокая оценка ликвидности. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты денежный поток Группы и свободный остаток денежных средств покрывает потребность в капитальных затратах на поддержание бизнеса, затратах на обслуживание и погашение долга и дивидендных выплатах. В условиях роста затрат на разработку новых продуктов Группа планирует осуществлять их финансирование за счет привлечения нового долга, что ограничивает оценку прогнозной ликвидности Группы на уровне умеренно позитивной. Все направления использования ликвидности покрываются в том числе за счет невыбранных лимитов по кредитным линиям.  Группа работает преимущественно с крупными компаниями, закрывающими бюджеты в конце года, значительная часть выручки поступает в четвертом квартале, в связи с чем максимальный размер долговой нагрузки приходится на третий квартал. Учитывая сезонный характер денежных потоков, Группа привлекает преимущественно краткосрочное оборотное финансирование, имеет значительный запас ликвидности за счет невыбранных кредитных линий. График погашения обязательств характеризуется как комфортный, пиковые выплаты на обозримом горизонте отсутствуют. Кредитный портфель на отчетную дату представлен биржевым облигационным выпуском в размере 2.5 млрд руб. и кредитными линиями крупных банков с высокой степенью надежности. Концентрация на крупнейшем кредиторе отсутствует ввиду низкой долговой нагрузки и диверсификации доступных лимитов. В Группе утверждена дивидендная политика.

Низкий уровень корпоративных рисков ввиду высокой степени информационной прозрачности, высокого качества стратегического обеспечения и риск-менеджмента. Качество корпоративного управления оценивается на высоком уровне: на уровне Группы действует Совет Директоров, состоящий из девяти членов, трое из которых являются независимыми, сформированы профильные комитеты. Отсутствие коллегиального исполнительного органа, избираемого общим собранием акционеров, оказывает некоторое сдерживающее влияние на оценку качества корпоративного управления.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие