«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «МХК ЕвроХим» на уровне ruAА+

Москва, 9 февраля 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «МХК ЕвроХим» на уровне ruAА+, прогноз по рейтингу – стабильный.

Кредитный рейтинг АО «МХК «ЕвроХим» присвоен в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на основе консолидированной отчетности по МСФО группы компаний EuroChem Group AG (далее – Группа), в которую входит объект рейтинга.

АО «МХК «ЕвроХим» является 100% дочерней компанией EuroChem Group AG и материнской компанией ключевых производственных и добывающих активов Группы, расположенных в России и Казахстане. Группа является одним из ведущих производителей минеральных удобрений в мире на азотной, фосфорной и калийной основе, а также сложных минеральных удобрений. Ключевые добывающие и производственные активы Группы расположены на территории России, также Группа обладает мощностями в Бельгии, Литве, Казахстане и Бразилии. Благодаря развитой логистической инфраструктуре и широкой дистрибьютерской сети Группа осуществляет поставки более чем в 100 странах мира.

Рейтинг кредитоспособности обусловлен умеренно высокой оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, низкой долговой нагрузкой, умеренно высокой рентабельностью, высокой оценкой ликвидности и высокой оценкой блока корпоративных рисков.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг АО «МХК «ЕвроХим» присвоен на основе консолидированной отчетности по МСФО Группы по совокупности следующих критериев:

• АО «МХК «ЕвроХим» является 100% дочерней компанией EuroChem Group AG и входит в периметр консолидации Группы;
• Денежный поток от рейтингуемого лица в консолидированной отчетности Группы за последний завершившийся год составляет более 30%.
• Доля активов АО «МХК «ЕвроХим» и его дочерних обществ в консолидированной отчетности Группы составляет более 30%;
• На уровне материнской компании Группы действует система единого казначейства, позволяющая оптимизировать управление внутригрупповыми денежными потоками.

Обоснование рейтинга

Умеренно высокая оценка риск-профиля отрасли обусловлена высокими барьерами для входа новых игроков в отрасль из-за капиталоемкости производства. Группа обладает собственными заводами по производству всех видов минеральных удобрений, а также сырьевыми активами по калию и фосфатам. Сырьевая база в Бразилии и трейдинговые активы на одном из ключевых рынков присутствия оказывают поддержку оценке барьеров. Отрасль минеральных удобрений продемонстрировала устойчивость к внешним шокам, несмотря на геополитическую напряженность, отечественные производители минеральных удобрений по-прежнему занимают существенную долю на мировых рынках. При этом для цен на минеральные удобрения характерна высокая волатильность, что сдерживает оценку устойчивости к внешним шокам. В 2023 году цены на все виды минеральных удобрений стабилизировались после пиковых значений 2022 года. Средняя цена реализации (FOB Балтика) карбамида в 2023 году снизилась на 43%, MAP – на 22%, калия – более чем на 50%. Средние цены реализации в 2024 году ожидаются на сопоставимых с 2023 годом уровнях. Группа обладает возможностями по перераспределению объемов производимой продукции в рамках одной группы минеральных удобрений, а также гибкостью сбытовой политики по странам, что оказывает поддержку оценке устойчивости к внешним шокам.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа является крупнейшим производителем минеральных удобрений в России и входит в топ-5 в мире, что характеризует позиции на рынках сбыта как сильные. Структура производства характеризуется высокой степенью диверсификации, и выручка сбалансирована по видам удобрений: 39% в выручке по итогам 6 месяцев 2023 года занимали азотные удобрения, 19% – фосфатные, 16% – калийные, 12% – комплексные. Помимо преобладающей специализации на выпуске удобрений, перечень продукции Группы также включает в себя индустриальные продукты, минеральное сырье и кормовые фосфаты. Агентство отмечает высокую обеспеченность Группы запасами калийного сырья на Верхнекамском (Усольский калийный комбинат) и Гремячинском («ВолгаКалий») калийных месторождениях. Также Группа обладает высокой степенью обеспеченности фосфатным сырьем и осуществляет добычу комплексных бадделеито-апатито-магнетитовых руд на Ковдорском месторождении («Ковдорский ГОК»), что позволяет 80% закрывать потребности Группы в фосфатном сырье при производстве фосфорных и сложных минеральных удобрений. Также в 2024 году Группа планирует выйти на проектную мощность по добыче фосфатного сырья на горнодобывающем и перерабатывающем комплексе Serra do Salitre в Бразилии, что приблизит уровень самообеспеченности по фосфатному сырью к максимальному. Группа обладает низкой себестоимостью производства, что характерно для отечественных производителей. Низкие цены на природный газ и вертикально интегрированная бизнес-модель позволяют Группе поддерживать экспортную себестоимость как по азотным, так и по фосфоросодержащим продуктам в нижнем квинтиле кривой издержек. После выхода калийных производственных площадок на проектные мощности денежная себестоимость тонны хлористого калия также находится на конкурентном уровне. На уровень издержек Группы также положительно влияет относительно низкое транспортное плечо до железнодорожной и портовой инфраструктуры и собственный сегмент дистрибьюции, осуществляющий продажу продукции по всему миру.

Риски концентрации бизнеса у Группы минимальны. Доля крупнейшего клиента в структуре выручки исторически не превышает 10%. Зависимость от труднозаменимых поставщиков отсутствует. Активы высоко диверсифицированы. Горнорудный дивизион представлен тремя добывающими комбинатами на территории России, одним в Бразилии и одним в Казахстане, крупнейшим является «Ковдорский ГОК». Производство осуществляется на девяти площадках, крупнейшей из которых является «НАК Азот».

Умеренно высокая рентабельность. В результате ценовой коррекции Группа за период 30.06.2023 LTM (далее – отчетный период) продемонстрировала снижение выручки на 9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, снижение показателя EBITDA – на 41%. Рентабельность по EBITDA в отчетном периоде сократилась до нормального уровня в 27% при 42% годом ранее. В прогнозном периоде сдерживающее влияние на оценку рентабельности оказывает дальнейшее снижение EBITDA margin и FCF margin в результате ценовой коррекции, а также роста объемов закупаемого сырья на зарубежных рынках для целей расширения присутствии в Бразилии, что снижает средний уровень добавленной стоимости бизнеса. В дальнейшем агентство ожидает позитивное влияние на маржинальность бизнеса от роста объемов добычи фосфатного сырья и производства фосфатных удобрений на перерабатывающем комплексе в Бразилии.

Низкая долговая нагрузка.  Отношение чистого долга на 30.06.2023 (далее – отчетная дата) к EBITDA за отчетный период снизилось до 1,0х при 1,3х годом ранее на фоне сокращения размера кредитного портфеля. В перспективе года от отчетной даты агентство допускает рост долговой нагрузки до уровня не выше 2,0х на фоне более низкого уровня EBITDA при сопоставимом размере кредитного портфеля. Уровень покрытия EBITDA процентных платежей по итогам отчетного периода сохранился выше бенчмарков агентства для максимальной оценки. В прогнозном периоде агентство допускает снижение процентного покрытия ниже 5,0х на фоне роста ключевой ставки Банка России. Основной валютой формирования выручки Группы выступает доллар США при рублевых операционных затратах, что свидетельствует о подверженности Группы валютному риску в части укрепления рубля к доллару и может оказать отрицательное воздействие на финансовые показатели Группы. Выручка на внутреннем рынке номинирована в рублях. Агентство оценивает вероятность реализации валютного риска как низкую и не ожидает существенного роста долговой нагрузки при волатильности валютных курсов.

Высокая оценка ликвидности. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты прогнозный операционный денежный поток Группы и остаток денежных средств на отчетную дату будут покрывать расходы на обслуживание долга и капитальные затраты. Выплата дивидендов не планируется. Оценка прогнозной ликвидности была несколько скорректирована вниз на фоне сокращения свободного денежного потока за счет ценовой коррекции при активной фазе инвестиций в производственные и добывающие активы. Для Группы характерно поддержание высокого размера невыбранных кредитных линий, значительно превышающих ожидаемые платежи по погашению, риски рефинансирования оцениваются агентством как низкие. Несмотря на рост краткосрочной части кредитного портфеля в отчетном периоде, график погашения оценивается как комфортный, пики погашения отсутствуют. Кредитный портфель Группы высоко диверсифицирован по кредиторам.

Высокая оценка блока корпоративных рисков обусловлена наличием коллегиального исполнительного органа и Совета директоров, состоящего из 5 человек, в том числе трех независимых директоров. Структура Группы оценивается агентством как прозрачная. Группа публикует обязательную для раскрытия информацию. Производственные и добывающие активы страхуются в страховых компаниях, имеющих высокий рейтинг надежности, имеется коллегиальный орган по управлению рисками. Оценка стратегического обеспечения ограничивается отсутствием актуальной детализированной финансовой модели на момент проведения рейтингового анализа.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Регуляторное раскрытие