«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «ГК «Азот» на уровне ruA+

Москва, 6 февраля 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «ГК «Азот» на уровне ruA+. Прогноз по рейтингу - стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «ГК «Азот» обусловлен умеренно сильным риск-профилем отрасли, умеренно высокими рыночными и конкурентными позициями, высокими показателями рентабельности, низкой долговой нагрузкой, средними показателями ликвидности и умеренно низкими корпоративными рисками.   

АО «ГК «Азот» (далее – «компания») – головная компания крупного холдинга, владеющего предприятиями по производству азотных удобрений и прочей химической продукции (далее – «группа»). Ключевые производственные активы группы представлены предприятиями КАО «Азот» (г. Кемерово) и АО «Аммоний» (г. Менделеевск), АО «Мелеузовские минеральные удобрения» (г. Мелеуз) и ООО «Ангарский азотно-туковый завод» (г. Ангарск).

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО АО «ГК «Азот».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск профиль отрасли. Отрасль минеральных удобрений имеет относительно низкий уровень просрочки по банковским кредитам по статистике Банка России и характеризуется высокими барьерами для входа из-за капиталоемкости производства и длительности сроков реализации инвестиционных проектов. Оценка устойчивости отрасли минеральных удобрений к внешним шокам на среднем уровне отражает присущий ей риск значительных колебаний цен на конечную продукцию. При этом российская отрасль минеральных удобрений практически избежала негативных эффектов, связанных с ростом геополитической напряженности в 2022 году, так как она связана с обеспечением мировой продовольственной безопасности.

Умеренно высокие рыночные и конкурентные позиции. По итогам 2023 года группа занимает пятое место в России по производству азотных удобрений. Номенклатура выпуска в основном представлена карбамидом, пористой аммиачной селитрой и гладкой аммиачной селитрой для промышленных нужд. Карбамид преимущественно экспортируется, аммиачная селитра реализуется на внутреннем рынке. Группа не представлена в сегментах фосфорных и калийных удобрений, что сдерживает оценку субфактора «продуктовая диверсификация». Позитивно оценивается низкая себестоимость производства группы, что характерно для российских производителей азотных удобрений из-за регулируемых внутренних цен на газ. Группа не зависит от ключевых потребителей или поставщиков. На ключевой производственный актив КАО «Азот» в выручке приходится около 60%, что, благодаря наличию полного имущественного страхования, оказывает незначительное сдерживающее влияние оценку фактора концентрации бизнеса.

Высокая рентабельность. Показатель рентабельности по EBITDA группы оценивается на максимальном уровне за весь рассматриваемый агентством период. Агентство отмечает сокращение EBITDA LTM за 30.06.2022-30.06.2023 (далее – «отчетный период») почти на 25% г/г, что обусловлено нормализацией цен на минеральные удобрения на фоне снижения мировых цен на природный газ. Агентство ожидает дальнейшего сокращения EBITDA группы в первом после отчетного прогнозном периоде в пределах 30% и последующей стабилизации показателя. В 2028 году ожидается ввод в эксплуатацию нового производства карбамида и аммиака на АО «Аммоний» мощностью 1,5 млн тонн и 1,3 млн тонн соответственно, что окажет существенную поддержку финансовым показателям группы.   

Низкая долговая нагрузка. Отношение чистого долга на отчетную дату к EBITDA LTM за отчетный период составило 1,4х (1,0х годом ранее). Рост метрики был ожидаем и обусловлен сокращением EBITDA в результате снижения цен на продукцию и включением агентством в расчет долга выданной группой в декабре 2022 года гарантии по кредиту связанной стороны. В 2024 году начинается активная фаза инвестиционной программы группы по строительству нового производства карбамида и аммиака, которая будет частично финансироваться за счет привлечения новых заемных средств. Это может привести к росту долговой нагрузки до уровня около 2,2х на горизонте до 2028 года. Долговая нагрузка на горизонте года от отчетной даты по ожиданиям агентства вырастет незначительно, благодаря фактически произошедшему после отчетной даты возврату большей части выданных связанными лицам займов и направлению их на досрочное погашение долга.   

Отношение EBITDA к процентным затратам за отчетный период составило 6,7х (6,5х годом ранее). Значение коэффициента несколько улучшилось, несмотря на сокращение EBITDA, благодаря снижению общей суммы долга, а также средней ключевой ставки Банка России в отчетном периоде. Агентство ожидает сокращения значения показателя в первом прогнозном периоде на фоне негативной динамики EBITDA и роста средней ключевой ставки Банка России, однако не ожидает, что за весь рассматриваемый период значение упадет ниже 5,1х. 

Около половины выручки группы исторически приходится на экспорт при преимущественно рублевых затратах и рублевом долговом портфеле. Практически весь долговой портфель группы на 30.06.2023 (далее – «отчетная дата») был привлечен по плавающей процентной ставке, при этом агентство учитывает фактически произошедшее досрочное погашение значительной части долга и наличие инструментов хеджирования процентного риска по оставшейся сумме задолженности. 

Средний уровень ликвидности. Агентство ожидает, что на горизонте двух лет от отчетной даты операционный денежный поток с учетом ожидаемого привлечения по невыбранным кредитным линиям и остатка денежных средств будут покрывать затраты на обслуживание и погашение долга, а также финансирование инвестиционной программы. При этом ранее оценка прогнозной ликвидности предполагала финансирование капитальных затрат группы без существенного привлечения долга в условиях более благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке удобрений.  Качественная оценка ликвидности по-прежнему сдерживается из-за вовлеченности группы в операции со связанными сторонами. На отчетную дату объем выданных займов, поручительств по проектам бенефициаров, а также дебиторской задолженности собственников был сопоставим с EBITDA группы за отчетный период. Агентство отмечает, что на 31.12.2023 большая часть выданных займов была возвращена в группу, что привело к существенному сокращению объема долга в абсолютном выражении.

Тем не менее, с учетом прогнозного сокращения EBITDA и неизменного объема выданных поручительств агентство не ожидает, что совокупный объем предрасположенности группы рискам связанных лиц составит ниже 0,8х EBITDA. Кроме того, агентство не исключает, что объем выданных займов может снова вырасти в будущем, что вкупе с возможным осуществлением дивидендных выплат, не заложенных в настоящий момент в прогноз, может привести к более высоким коэффициентам долговой нагрузки. Одновременно снижение вовлеченности группы в операции бенефициаров может привести к изменению оценки фактора в будущем, что может привести к росту итогового уровня рейтинга.  

Умеренно низкие корпоративные риски. Агентство отмечает прозрачную структуру группы, наличие в структуре корпоративного управления Совета директоров, высокое качество стратегического обеспечения и умеренно высокое качество организации риск-менеджмента. Сдерживающее влияния на оценку блока оказывает отсутствие в составе Совета директоров независимых членов, отсутствие коллегиального исполнительного органа и практики публикации консолидированной отчетности по МСФО и прочей важной для инвесторов информации в открытом доступе. 

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Регуляторное раскрытие