Москва, 16 августа 2024 г.
Резюме
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «ТМХ» до уровня ruAA-, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAA со стабильным прогнозом.
Рейтинг кредитоспособности АО «ТМХ» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, умеренно высокой долговой нагрузкой, комфортной оценкой ликвидности, умеренно высокими показателями рентабельности и низким уровнем корпоративных рисков. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет сильной фактор административной поддержки со стороны государства. Кредитный рейтинг понижен вследствие роста долговой нагрузки АО «ТМХ» выше ожиданий агентства, а также ухудшения прогнозной ликвидности на фоне существенных внеплановых для агентства дивидендных выплат в 2024 году.
АО «ТМХ» (далее – «ТМХ», «Компания») является материнской компанией крупнейшей машиностроительной группы на территории СНГ, разрабатывающей и производящей широкий спектр подвижного состава для железнодорожного и городского рельсового транспорта: локомотивы, пассажирские вагоны, электропоезда, вагоны метро, дизели и прочее оборудование; одним из крупнейших разработчиков и производителей такой продукции в мире.
Рейтинг кредитоспособности Компании присваивался по консолидированной финансовой отчетности ТМХ и его дочерних организаций по МСФО.
Обоснование рейтинга
Умеренно сильная оценка риск-профиля отрасли. Отрасль транспортного машиностроения является крайне капиталоемкой. В результате этого для нее характерны высокие барьеры для входа новых игроков, что вытекает в ограниченную конкуренцию на рынке. Агентство оценивает подверженность отрасли деятельности Компании к внешним шокам на уровне выше среднего. По итогам 2023 года (далее – «отчетный период») на долю 10 крупнейших заказчиков Компании приходится порядка 80% выручки. В кризисные периоды экономики инвестиционные программы крупнейших заказчиков могут сокращаться, однако агентство позитивно оценивает долгосрочный характер заключенных контрактов.
Сильные рыночные и конкурентные позиции. Компания обладает значительной долгосрочной контрактной базой по бенчмаркам агентства, а конкурентные позиции Компании на ключевых рынках пространства СНГ близки к монопольным, что сглаживает возможное негативное влияние на Компанию макроэкономических колебаний. ТМХ занимает более 70% рынка производства локомотивов, около 100% пассажирских вагонов и вагонов метро. Кроме того, парк техники крупнейшего заказчика Компании (порядка 40% выручки вместе с дочерними структурами), характеризуется достаточно высоким уровнем износа, что в совокупности с наличием у ТМХ крупнейшего производственного потенциала в области подвижного состава для железнодорожного и городского рельсового транспорта на территории СНГ позволяет положительно оценить перспективы наращивания контрактной базы. Компания характеризуется высоко диверсифицированной продуктовой линейкой. На долю крупнейшего вида продукции – локомотивов, приходится порядка 20-25% выручки. Агентство позитивно оценивает географическую диверсификацию производства – доля крупнейшей производственной площадки не превышает 30% выручки.
Умеренно высокая долговая нагрузка. За отчетный период у Компании увеличилась общая долговая нагрузка: отношение скорректированного долга (с учетом арендных обязательств и части выданных поручительств, принимаемых в расчеты на основе вероятности выплат по ним) к EBITDA составило 3,5х по сравнению с 3,0х годом ранее. При этом фактическое значение существенно превысило значение, ожидаемое агентством годом ранее (2,0-2,5х), что негативно влияет на уровень рейтинга Компании. Долговой портфель ТМХ продолжает расти на фоне изменившейся экономической конъюнктуры, связанной с активным импортозамещением иностранных комплектующих, изменением структуры поставщиков и выстраиванием новых логистических цепочек, что требует дополнительных инвестиций в оборотный капитал. По состоянию на 31.12.2023 (далее – «отчетная дата») долговой портфель Компании составил 192 млрд. руб. По мере адаптации Компании к новой экономической конъюнктуре, а также увеличения отгрузки продукции в ближайшей перспективе, агентство ожидает снижения уровня долговой нагрузки. При расчете показателей долговой нагрузки агентство учитывало забалансовые обязательства Компании, которые представлены выданными гарантиями и поручительствами. Увеличение долгового портфеля в абсолютном выражении, снижение остатка денежных средств на фоне выдачи существенных сумм займов связанным сторонам, высокая доля плавающего долга в структуре кредитного портфеля негативно отражаются на показателях процентного покрытия. Не смотря на рост по итогам 2023 года отношения EBITDA к процентным платежам до уровня 2,3х по сравнению с 1,7х годом ранее, процентная нагрузка соответствует низкой оценке по бенчмаркам агентства. Агентство ожидает восстановление показателя до уровня выше 3,0х в перспективе нескольких лет в связи с оптимизацией оборотного капитала.
Комфортная оценка ликвидности. Компании присуща низкая дюрация кредитного портфеля. Более 50% долговых обязательств Компании имеют сроки погашения до года. При этом на балансе Компании находится значительный объем денежных средств. Также Компания постоянно поддерживает значительный объем открытых кредитных линий. Учитывая многолетний опыт работы с крупнейшими кредиторами, по мнению агентства, у Компании не возникнет сложностей в получении финансирования в необходимом объеме. По расчетам агентства, на горизонте года от отчетной даты операционный денежный поток Компании в совокупности с остатком денежных средств денежных средств и существенным объемом открытых кредитных линий превышают потребности Компании в капитальных расходах поддерживающего характера и выплатах по долгу. Однако агентство отмечает факт уже выплаченной существенной суммы дивидендов в 2024 году, которые не покрываются существующим запасом ликвидности, что привело к ухудшению оценки прогнозной ликвидности Компании.
Умеренно высокая рентабельность. Агентство положительно оценивает переход ТМХ на новый принцип ценообразования по методике Минпромторга (указ №4045 от 25.10.2023), позволяющий закладывать нормативную доходность на уровне 15% и возможность ежегодного пересмотра цен. Ранее условия по контрактам с крупнейшими покупателями не позволяли в полной мере индексировать цену на производимую Компанией продукцию на сопоставимом уровне с увеличением затрат. По итогам 2023 года у Компании возросла маржинальность по EBITDA до 10,5% по сравнению с 9,3% годом ранее. Также агентство отмечает рекордное значение показателя выручки ТМХ, которое по итогам отчетного периода составило 412 млрд руб.
Низкий уровень корпоративных рисков. Агентство позитивно оценивает прозрачную структуру собственности Компании, стратегическое обеспечение, систему риск-менеджмента, в том числе наличие полного страхования имущественных комплексов и производственных рисков. Качество корпоративного управления оценивается как достаточно высокое, но его оценку сдерживает отсутствие независимых членов в составе совета директоров и коллегиального исполнительного органа. Также Компания не публикует операционные показатели деятельности и прочую необязательную к раскрытию, но значимую для оценки кредитоспособности информацию, на своем официальном сайте.
Оценка внешнего влияния
ТМХ характеризуется высокой системной значимостью и пользуется инструментами государственной поддержки. Компания регулярно получает льготное кредитное финансирование в рамках поддержки системообразующих организаций. Также Компании было выделено льготное финансирование от фонда развития промышленности для развития новых направлений деятельности в машиностроении. Вследствие этого агентство выделяет сильный фактор административной поддержки со стороны государства.
Прогноз по рейтингу
По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «ТМХ» был впервые опубликован 10.02.2016. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 16.08.2023.
Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты последнего рейтингового действия.
При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям (вступила в силу 01.08.2024) и методология оценки внешнего влияния (вступила в силу 05.02.2024) https://raexpert.ru/ratings/methods/current.
Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, АО «ТМХ», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.
Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, АО «ТМХ» принимало участие в присвоении рейтинга.
Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования. В рамках процесса присвоения кредитного рейтинга, указанного в данном пресс-релизе, была рассмотрена мотивированная апелляция, которая была подана на решение комитета установить рейтинг на уровне ruAA- со стабильным прогнозом. По результатам рассмотрения мотивированной апелляции решение рейтингового комитета не изменилось, в том числе обоснование присвоенного рейтинга и прогноза, рейтинг и прогноз были установлены на уровне, указанном в данном пресс-релизе.
АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев оказывало АО «ТМХ» дополнительные услуги.
Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.
Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.
АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.
Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.
