«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Рассвет» на уровне ruA- и изменил прогноз на развивающийся

Поделиться

VK

Москва, 12 октября 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Рассвет» на уровне ruA-, прогноз по рейтингу – развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA- со стабильным прогнозом.

АО «Рассвет» - флагманский производственный актив агропромышленного холдинга ГК «Прогресс Агро», являющийся дочерней компанией ООО «АгроКубань Ресурс» (далее – Группа). ООО «АгроКубань Ресурс» – является материнской компанией для агропромышленного холдинга юга России, ведущего деятельность под брендом ГК «Прогресс Агро», который объединяет компании, занимающиеся животноводством, растениеводством, переработкой и ритейлом в 8 районах Кубани. В качестве основных культур направления растениеводства выступают пшеница, ячмень, подсолнечник, соя, кукуруза и сахарная свекла. Направление животноводства представлено высокоавтоматизированными молочно-товарными фермами и свинотоварными комплексами. В состав Группы входят сахарный и мясоперерабатывающий заводы, что позволяет создавать дополнительную добавленную стоимость и выпускать конечный продукт потребления. Для увеличения доли переработанной продукции и эффективности производства Группа развивает такие направления деятельности как семеноводство (селекция гибридов семян кукурузы и подсолнечника), переработка и хранение зерна, переработка молока. Также в рамках усиления вертикальной интеграции был открыт завод по производству полипропиленовой упаковки и запущена собственная торговая сеть «Моя станица». В декабре 2021 года Группа приобрела активы в Тамбовской области, что позволит ей развивать реализацию нишевых культур.  Группа входит в отраслевой перечень системообразующих предприятий агропромышленного комплекса России. Доля активов АО «Рассвет» в консолидированной отчетности Группы за 2022 год составила 73% на 31.12.2022, в связи с чем агентство в соответствии с действующей методологией использует консолидированную отчетность ООО «АгроКубань Ресурс» по стандартам МСФО для актуализации кредитного рейтинга АО «Рассвет».

Изменение прогноза на развивающийся обусловлено наличием неопределенности в части будущего размера капитальных затрат, и следовательно, объема долгового портфеля, за счет которого будет происходить финансирование инвестиционной программы. По мнению агентства, это может привести к значительному росту долговой и процентной нагрузки и оказать сдерживающее влияние на итоговый уровень рейтинга. Группа обладает определенной степенью гибкости при планировании капитальных затрат, реализации которых частично может быть перенесена на более поздние периоды, что может позволить Группе сохранить умеренно-низкую долговую и процентную нагрузку.

Риск-профиль отрасли агропромышленного комплекса (АПК) оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. Существенный уровень просроченной задолженности, характерный для отрасли АПК, и умеренно-низкий уровень барьеров для входа на рынок новых игроков оказывают давление на оценку. Устойчивость компаний АПК к внешним шокам, в целом, оценивается агентством на уровне ниже среднего. При этом агентство отмечает, что высокая степень диверсификации направлений деятельности Группы, географии и структуры посевов, существенный объем страхового покрытия, а также благоприятный климат в основном регионе присутствия могут нивелировать возможные риски, связанные с макроэкономическими колебаниями и неурожаем, что оказывает поддержку оценке.

Рыночные и конкурентные позиции Группы оцениваются на среднем уровне. Группа входит в топ-20 агропромышленных компаний России по объему выручки (16.5 млрд руб. по итогам 2022 года) и в топ-50 по размеру земельного банка (135 тыс. га на момент рейтинговой оценки, 93 тыс. га на конец 2021 года). Группа наращивает размер земельного банка, находящегося в собственности: с 71 тыс. га на 01.01.2022 до 113 тыс. га на 31.12.2022. При этом консолидированная выручка Группы значительно ниже, чем у лидеров отрасли, что ограничивает оценку позиций на рынках сбыта. Поддержку рейтингу оказывает умеренно-высокая степень вертикальной интеграции бизнеса, а также существенная (более 40%) доля продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре выручки Группы. На основной вид продукции (сахар) приходится более 30% общей выручки, что соответствует умеренно-позитивной оценке продуктовой диверсификации.

Фактор концентрации бизнеса позитивно влияет на рейтинговую оценку. Доля крупнейшего контрагента в структуре выручки Группы в 2022 году (далее – отчетный период) составила около 12%, что говорит о существенной диверсификации продаж. Зависимость от поставщиков также оценивается агентством на незначительном уровне. Доля крупнейшего актива Группы (завода по производству сахара) составила 37% в выручке в 2022 году. Тем не менее, потенциальные риски концентрации активов оцениваются агентством как низкие ввиду того, что все активы Группы застрахованы в страховых компаниях с высоким рейтинговым классом, а потенциальный риск существенных финансовых потерь в случае неурожая или приостановки производства минимизируется наличием достаточного страхового покрытия.

Прогнозная ликвидность Группы оценивается агентством положительно и оказывает умеренно позитивное влияние на кредитный рейтинг. По расчетам агентства, сумма прогнозного операционного денежного потока до вычета процентов с учетом аккумулированного объема денежных средств на 31.12.2022 (далее – отчетная дата) и объема доступных к выборке кредитных линий на горизонте года от отчетной даты полностью покрывает расходы по финансовым и инвестиционным направлениям. Качественная оценка ликвидности Группы является сильной. Агентство отмечает наличие значительной доли в кредитном портфеле Группы краткосрочного оборотного финансирования, что свойственно для предприятий АПК. При этом риски рефинансирования оцениваются агентством как невысокие, учитывая наличие существенного объема неиспользованных открытых оборотных кредитных линий, а также высокую платежную дисциплину агрохолдинга и долгосрочные отношения с банками-кредиторами.

Поддержку рейтингу оказывает высокая рентабельность деятельности, обусловленная значительной долей продукции с добавленной стоимостью при существенном уровне самообеспечения сырьем. В 2022 году консолидированная выручка выросла на 14% г/г, при этом EBITDA, по расчетам агентства, сохранилась на уровне 2021 года. Рентабельность по EBITDA в отчетном периоде составила 33% (против 36% за 2021 год), рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) – 13% (за 2021 год 25%), что превышает бенчмарки агентства для максимальной оценки. Значительное снижение показателя рентабельности по FCF в отчетном периоде связано с повышением уровня поддерживающих капитальных затрат на обновление парка сельскохозяйственной техники. Агентство ожидает дальнейшего снижения показателей маржинальности на горизонте года от отчетной даты в связи с масштабной инвестиционной программой, при этом уровень рентабельности продолжит находиться на высоком для отрасли АПК уровне.

Оценка показателей долговой нагрузки оказывает умеренно положительное влияние на уровень рейтинга за счет исторически низкого объема долга. Объем чистого долга, по расчетам агентства (с учетом обязательств по аренде), на отчетную дату составил 13.2 млрд руб. (на 31.12.2021 года – 8.2 млрд руб.). Отношение чистого долга к EBITDA за 2022 год (далее - отчетный период) увеличилось до 2.6х (за аналогичный период прошлого года 1.6х), а отношение чистого долга к свободному операционному денежному потоку, уменьшенному на размер поддерживающих капитальных затрат, до 6.1х (за аналогичный период прошлого года 2.3х). Агентство допускает дальнейшее увеличение долговой нагрузки по показателю чистый долг к EBITDA до уровня около 3.0х. Отношение чистого долга к свободному операционному денежному потоку, уменьшенному на размер поддерживающего CAPEX, может снизиться до уровня около 14.0х, в связи с реализацией масштабной инвестиционной программы по строительству нового мукомольного завода и других обрабатывающих производств, а также реализацией программы обновления парка техники. Общий уровень покрытия процентных расходов (за вычетом полученных государственных субсидий) показателем EBITDA оценивается агентством умеренно-позитивно. За отчетный период данный коэффициент составил 4.8х (за аналогичный период прошлого года 9.5х). Рост процентной нагрузки обусловлен как общим увеличением объема привлеченного финансирования, так и волатильностью ключевой ставки в 2023 году при значительной доле кредитов с плавающей ставкой в долговом портфеле Группы. Агентство ожидает снижение коэффициента покрытия процентных расходов показателем EBITDA до уровня около 3.5х на горизонте 12 месяцев от отчетной даты. Дальнейший рост долговой и процентной нагрузки может привести к ухудшению средних оценок показателей, что окажет давление на итоговый уровень рейтинга. Тем не менее, Группа обладает ресурсами для сохранения устойчивогофинансового положения и планирует контролировать уровень долговойи процентной нагрузки.

При оценке валютных рисков агентство учитывает наличие естественного хеджа: текущие валютные поступления от экспорта покрывают расходы на закупку сырья в валюте, а также валютную часть инвестиционных расходов. У Группы нет долга и других обязательств, номинированных в иностранной валюте, что позитивно оценивается агентством. При этом около 50% долгового портфеля на отчетную дату представлено кредитами с плавающими ставками, что, с учетом волатильности ключевой ставки в 2023 году и отсутствием хеджирования, ограничивает оценку рыночных рисков на умеренно-позитивном уровне.

Оценка блока корпоративных рисков оказывает положительное влияние на рейтинг. Агентство отмечает высокое качество риск-менеджмента. В Группе действует отдельное подразделение по управлению рисками, ежемесячно составляются и анализируются карты потенциальных рисков, весь объем активов застрахован в страховых компаниях с высоким уровнем рейтинга. Положительное влияние на рейтинговую оценку оказывают умеренно высокий уровень корпоративного управления и высокий уровень информационной транспарентности. Группа раскрывает значительный объем информации о текущей деятельности на сайте. Уровень стратегического обеспечения оценивается нейтрально. Ввиду того, что финансовая модель Группы обновляется в конце года после проведения рейтингового анализа, прогнозные данные и рассчитанные на их основании метрики не учитывают фактические данные завершившихся отчетных периодов (12 месяцев предыдущего года и 6 месяцев текущего года) и могут не отражать в полной мере текущую динамику по финансовым и операционным показателям Группы.

По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО выручка Группы за 2022 год составила 16.5 млрд руб., чистая прибыль – 3.1 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.