«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг АО «КРЕДО» до уровня ruBB+

Москва, 26 июня 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «КРЕДО» до уровня ruBB+. Прогноз по рейтингу - стабильный. Ранее у Компании действовал рейтинг на уровне ruBBB- со стабильным прогнозом.

АО «КРЕДО» (далее – Компания, Группа) – компания, владеющая телеканалами, осуществляющими телевизионное вещание и распространение рекламы. С 29 ноября 2022 года периметр Группы изменился с трех до двух телеканалов.

Понижение кредитного рейтинга обусловлено финансовыми результатами Группы в 2022 году (далее – отчетный период), которые оказались ниже ожиданий Агентства в связи с прекращением деятельности крупных зарубежных рекламодателей, заморозкой рекламных бюджетов и сокращением расходов на рекламу, а также на фоне выбытия части телевизионных активов Компании. По расчетам Агентства, это привело к росту соотношения скорректированного долга на 31.12.2022 (далее – отчетная дата) к EBITDA в отчетном периоде выше бенчмарков, что стало следствием умеренного роста долга и кратного падения EBITDA по сравнению с результатами 2021 года.

Оценка блока бизнес-рисков находится на среднем уровне. Из-за прекращения деятельности многих зарубежных рекламодателей на территории РФ, за отчетный период объем рынка телевизионной рекламы сократился на 10-15% по сравнению с 2021 годом. Тем не менее, в 2023 году ожидается частичное восстановление рынка за счет замещения зарубежных рекламодателей российскими брендами и, как результат, компенсация потерь 2022 года. В связи с этим подверженность внешним шокам Агентство оценивает как умеренную. Наличие достаточно значимых барьеров для входа, связанных с длительностью процесса создания собственного контента, выстраиванием отношений с правообладателями и получением лицензий на телевещание, ограничивает появление новых игроков на рынке. Совокупная доля аудитории в России для всех телевизионных каналов Группы в отчетном периоде оценивается на уровне 2,50%, в результате чего рыночные и конкурентные позиции Группы оказывают сдерживающее влияние на уровень рейтинга. В структуре выручки прямая рекламы размещается преимущественно через Национальный рекламный альянс (НРА), являющийся единым продавцом рекламы на российских телеканалах, при этом доля крупнейшего  рекламодателя Группы по итогам 2022 года составила около 25%, тогда как доля крупнейшего поставщика контента в себестоимости Группы по итогам 2022 года составила только 22%, в связи с чем показатель концентрации активов оказывает поддержку рейтингу.

Уровень долговой нагрузки компании оказывает негативное действие на рейтинг. Показатель скорректированного долга на отчетную дату к EBITDA в отчетном периоде показал кратный рост г/г и находится выше бенчмарков Агентства. Агентство проводило расчеты на основе продолжающейся деятельности, указанной в аудированной отчетности по МСФО, но отмечает, что даже с учетом результатов деятельности выбывших активов долговые метрики значительно выше значений 2021 года и бенчмарков Агентства. Агентство ожидает частичное восстановление оценки показателя долговой нагрузки по итогам 2023 года на фоне улучшения финансовых метрик при восстановлении рынка телевизионной рекламы. Покрытие процентных расходов показателем EBITDA по итогам отчетного периода находится на уровне ниже бенчмарков Агентства и оказывает существенное давление на рейтинг Компании, это обусловлено как снижением показателя EBITDA, так и ростом процентных расходов из-за волатильности ключевой ставки ЦБ РФ в 2022 году. Агентство также ожидает частичного восстановление данного показателя в 2023 году.

Показатель рентабельности Группы по EBITDA по итогам отчетного периода по-прежнему находится на уровне выше бенчмарков Агентства, что оказывает поддержку рейтингу. Вместе с тем, отмечается снижение FCF margin в отчетном периоде существенно ниже бенчмарков из-за негативной динамики финансовых показателей и относительно высокого уровня процентных платежей в 2022 году, что оказывает сдерживающее влияние на оценку рентабельности бизнеса.

Агентство позитивно оценивает прогнозную ликвидность Группы. Денежный поток от операционной деятельности на горизонте года от отчетной даты и остаток свободных денежных средств на отчетную дату позволят Группе комфортно погашать и обслуживать долг, а также осуществлять капитальные затраты на развитие и поддержание бизнеса. Кредитный портфель обладает комфортной структурой погашения – всего около 3% обязательств являются краткосрочными, отсутствуют пики в графике погашения долгового портфеля. В качестве недостатков качественной оценки ликвидности Агентство отмечает низкую диверсификацию источников фондирования – единственным не связанным с Группой кредитором является АО «Газпромбанк». Учитывая изложенное, качественная оценка ликвидности оказывает нейтральное влияние на уровень рейтинга. Большая часть денежных потоков Группы, а также активов и обязательств номинирована в одной валюте, валютный риск фактически отсутствует, в связи с чем Агентство оценивает рыночный риск на минимальном уровне.

Агентство отмечает невысокий уровень оценки корпоративного управления и риск-менеджмента в Компании. Так, у Группы отсутствуют коллегиальные органы управления, а также выделенное подразделение по управлению рисками, нет регламентов по регулированию ключевых для бизнеса рисков. Вместе с тем, Агентство отмечает улучшения в части информационной транспарентности благодаря подготовке по итогам отчетного периода консолидированной отчетности по МСФО, однако ее отсутствие в открытом доступе оказывает сдерживающее влияние на степень транспарентности. Качество стратегического обеспечения оценивается на нейтральном уровне ввиду отсутствия формализованной стратегии развития.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка Группы по итогам 2022 года составила 4,7 млрд руб., активы Группы на 31.12.2022 составили 8,3 млрд руб., капитал – -1,0 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.