«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «Нижнекамскнефтехим» на уровне ruAAA

Москва, 19 июля 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Нижнекамскнефтехим» на уровне ruAAA. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ПАО «Нижнекамскнефтехим» (далее – «компания») – российская нефтехимическая компания, специализирующаяся на производстве широкой номенклатуры синтетических каучуков, пластиков и прочей нефтехимической продукции. Контролирующим акционером компании является ПАО «СИБУР Холдинг» (ruAAA, стаб.), головная компания крупнейшей интегрированной нефтегазохимической группы в России, в состав которой входят такие предприятия как ООО «ЗапСибНефтехим», ПАО «Казаньоргсинтез», ООО «Томскнефтехим», ООО «СИБУР-Кстово» и ряд других (далее – «группа»).

ПАО «Нижнекамскнефтехим» имеет признаки сильной операционной и финансовой интеграции со структурами группы ПАО «СИБУР Холдинг». Это выражается в централизации функции маркетинга и продаж, единых стандартах технологических процессов. Денежный поток ПАО «Нижнекамскнефтехим» формируется в рамках единой сбытовой и маркетинговой структуры группы ПАО «СИБУР Холдинг». Компания работает в рамках единого казначейства группы: принятие финансовых решений, управление ликвидностью и кредитным портфелем полностью централизировано на уровне корпоративного центра ПАО «СИБУР Холдинг». На основании данных фактов агентство в соответствии с методологией проводило оценку кредитоспособности ПАО «Нижнекамскнефтехим» по консолидированной отчетности группы ПАО «СИБУР Холдинг».

Устойчивость к внешним шокам отрасли группы оценивается агентством на среднем по экономике уровне. Оценка отражает наличие риска волатильности цен на продукцию группы, с одной стороны, и широкую отраслевую диверсификацию продуктовой корзины, снижающую этот риск, с другой стороны. Более половины EBITDA группы приходится на реализацию полиолефинов, преимущественно полиэтилена и полипропилена, которые используются для изготовления упаковки. Доля EBITDA, зависящая от спроса со стороны наименее устойчивых к кризисным явлениям секторов, таких как строительство и автомобилестроение, составляет не более 20%. Также в оценке учтен низкий ценовой риск по части закупаемого группой основного сырья – попутному нефтяному газу. Агентство отмечает, что несмотря на экспортные ограничения группа не сокращала производство полимерной продукции в 2022 г. (далее «отчетный период») и успешно перенаправила объемы с европейского рынка на внутренний и азиатский.

Барьеры для входа в отрасль группы оцениваются как очень высокие, принимая во внимание капиталоемкость реализации проектов в нефтехимической промышленности, а также наличие доступа группы к инфраструктуре по приему сырья, в частности - попутного нефтяного газа.

Конкурентные позиции группы оцениваются агентством как сильные. СИБУР является крупнейшим в России производителем широкой номенклатуры полимеров, а также синтетических каучуков. Продукция группы используется в большинстве отраслей экономики: от пищевой промышленности, медицины и фармацевтики, сельского хозяйства до строительства и машиностроения. Интеграция группы в собственное сырьевое обеспечение – производство СУГ и нафты – обеспечивает ей стабильно высокий уровень рентабельности. Так, за отчетный период рентабельность группы по EBITDA составила 40%, что является одним из самых высоких показателей в отрасли.

Фактор концентрации бизнеса оказывает позитивное влияние на рейтинг. Группа характеризуется диверсифицированной клиентской базой, отсутствием зависимости от труднозаменимых поставщиков. Концентрация EBITDA группы на крупнейшем производственном комплексе – ЗапСибНефтехиме – составляет более 40%, однако по-прежнему оценивается позитивно ввиду наличия страховой защиты, покрывающей восстановительную стоимость объекта. За 2022 г. 66% выручки группы приходилось на внутренний рынок, 15% - на европейское направление, 12% - на азиатское, остальное – страны СНГ и прочие направления (в 2021 г. 60%, 22%, 10% соответственно). По ожиданиям агентства сокращение европейского направления в текущем году продолжится.

Долговая нагрузка группы оценивается как низкая. Отношение скорректированного долга на 31.12.2022 (далее – «отчетная дата») к EBITDA LTM, по расчетам агентства, составило 1,5х (1,6х годом ранее). За отчетный период EBITDA группы незначительно выросла, что превзошло ожидания агентства, ввиду более высоких объемов продаж полимерной продукции от активов в республике Татарстан (рост 5,3% г/г), что перекрыло негативный эффект от более низких объемов продаж нафты и СУГ. В то же время в отчетном периоде долг группы сократился в абсолютном выражении благодаря погашению облигаций, номинированных в долл. США, что привело к положительной динамике отношения скорректированного долга к EBITDA.

На отчетную дату группа имеет выданные нефинансовые гарантии за совместное предприятие (бывшую дочернюю компанию) НИПИГАЗ, обеспечивающие выполнение подрядчиком обязательств по проектам «Арктик СПГ-2» и «Амурский ГПЗ», и нефинансовую гарантию за совместное предприятие ООО «Амурский ГХК». Риски раскрытия нефинансовых гарантий агентство оценивает как низкие. При этом агентство отмечает сохранение неопределенности относительно конфигурации проекта Амурский ГХК, который учитывается в отчетности МСФО в формате совместного предприятия с Sinopec. Введение санкций западных стран осложнило поставку части оборудования, в результате чего сроки реализации проекта сдвинулись на 2026 г. Группе предстоит заново инициировать процесс привлечения долгового финансирования на проект, так как использование ранее открытых лимитов в текущих геополитических условиях существенно ограничено. Структура финансирования по проекту и уровень регресса на основной бизнес СИБУРа в результате этого могут измениться. В 2023 г. Группа также планирует начать проект по строительству газохимического комплекса по производству полиэтилена в рамках совместного предприятия «Силлено» в Казахстане. Агентство ожидает, что на горизонте двух лет отношение скорректированного долга к EBITDA не превысит 2,5 с учетом консервативного подхода по учету полного регресса долга по проекту Амурский ГХК и планируемых вложений в Силлено, что будет оцениваться умеренно позитивно с точки зрения общей долговой нагрузки.

Покрытие показателем EBITDA процентных затрат группы оценивается на максимальном уровне во всех анализируемых периодах. Оценка фактора валютных рисков отражает полное покрытие номинированного в иностранной валюте долга группы экспортной выручкой.

Прогнозная ликвидность группы оценивается умеренно позитивно. На горизонте года от отчетной даты операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств и доступных лимитов кредитных линий полностью покрывает все направления использования ликвидности. Высокая качественная оценка ликвидности обусловлена диверсифицированным пулом кредиторов, продолжительной историей присутствия на публичном рынке заимствований, комфортным графиком погашения по долговому портфелю.

В блоке корпоративных факторов агентство отмечает высокое качество корпоративного управления, стратегического обеспечения и риск-менеджмента. В группе действует совет директоров с присутствием независимых членов, есть коллегиальный исполнительный орган. Производственные объекты группы застрахованы, в группе формализованы процессы по управлению рисками.

Агентство по-прежнему выставляет по рейтингу группы фактор поддержки со стороны государства, принимая во внимание ее системную значимость для нефтегазовой и нефтехимической отрасли России, наличие прецедентов поддержки в прошлом.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.