«Эксперт РА» повысил кредитный рейтинг АО «РОЛЬФ» до уровня ruA+ и изменил прогноз на стабильный

Москва, 22 февраля 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «РОЛЬФ» до уровня ruA+ и изменило прогноз по рейтингу на стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA с негативным прогнозом.

АО «РОЛЬФ» (далее – компания, РОЛЬФ) является крупнейшим автодилером на территории Российской Федерации. Портфель брендов компании представлен как в сегменте масс-маркета, так и в премиальном, и на текущий момент включает в себя 27 автомобильных марок. Помимо реализации новых автомобилей и автомобилей с пробегом в перечень предоставляемых услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также комиссионная реализация страховых и финансовых продуктов. Исторически ключевыми регионами присутствия компании выступают Москва и Санкт-Петербург, дилерская сеть в этих городах насчитывает 59 шоу-румов и 3 мегамолла авто с пробегом. Сильные конкурентные позиции в регионах с наиболее устойчивым спросом оказывают положительное влияние на уровень рейтинга.

Повышение рейтинга и установление стабильного прогноза связано с отменой сделки по приобретению региональным автодилером ГК «Ключавто» контроля над РОЛЬФом с использованием заемных средств. Ранее агентство ожидало, что погашение долговых обязательств, привлеченных для проведения сделки, объявленной в декабре 2021 года, будет осуществляться преимущественно за счет денежных потоков РОЛЬФа. Вследствие этого агентство прогнозировало значительный рост долговой нагрузки до 3,0х - 3,5х отношения долга к EBITDA объединенной компании, что существенно превышало текущий уровень долговой нагрузки РОЛЬФа. При этом за последние два года финансовые метрики самой компании существенно укрепились: в частности, долговая нагрузка по расчетам агентства улучшилась до 1,0х на 30.06.2021 и 0,9х на 30.06.2022 по сравнению с 3,6х на 30.06.2020.     

Риск-профиль отрасли автомобильного ретейла оценивается агентством умеренно негативно в силу слабой устойчивости к внешним шокам и невысоких барьеров для входа новых игроков, либо укрепления действующих. В период кризисных явлений в экономике, сопровождающихся падением реальных располагаемых доходов населения, спрос на новые автомобили снижается и, как правило, оказывает отрицательный эффект на деятельность автодилеров. При этом активное развитие продаж автомобилей с пробегом, сервисного обслуживания, сильные конкурентные преимущества, диверсифицированный портфель брендов и присутствие в регионах с наиболее устойчивым спросом отчасти минимизируют риск значительного уменьшения продаж компании.

В 2021 году для автодилеров складывалась благоприятная рыночная конъюнктура, начавшаяся в 2020 году и связанная с дефицитом новых автомобилей. Из-за задержек в цепочках поставок, вызванных пандемией коронавируса и временных приостановок производств на заводах автопроизводителей, значительно выросли цены на новые автомобили, и повысилась маржинальность каждой сделки для автодилеров. Однако, в 2022 году рынок авто продаж подвергся масштабным потрясениям. Так, по данным Ассоциации Европейского Бизнеса (АЕБ), в 2022 году авторынок России сократился сразу в 2,5 раза. Резкое изменение геополитической ситуации и введение международных санкций привели к уходу многих иностранных автомобильных марок с российского рынка и проблемам с поставками комплектующих и запчастей. При этом резкое ухудшение макроэкономического фона также привело к стремительному росту цен на автомобили. В 2022 году автомобильный рынок в России изменился по своей структуре: на нем стали преобладать автомобили китайских и российских брендов, а автодилеры начали развивать ввоз ранее ушедших иностранных марок через параллельный импорт.

Бизнес-модель большинства автодилеров, в т. ч. РОЛЬФа, предполагает оценку кумулятивной маржи, а не маржинальности в разрезе каждого из сегментов по отдельности. Таким образом, при реализации каждого автомобиля учитывается бонус от автопроизводителя, доход от реализации и установки дополнительного оборудования и аксессуаров, а также комиссия автодилера за оказание финансовых услуг. В таком случае сегменты продаж новых автомобилей и автомобилей с пробегом выступают отправной точкой для привлечения клиентов и оказания других более рентабельных услуг. При этом бизнес-модель РОЛЬФа предполагает существенную гибкость в управлении сегментами и быструю адаптацию в случае изменения внешних условий. На фоне нестабильной макроэкономической ситуации активное развитие РОЛЬФом продаж автомобилей с пробегом, которое является в настоящее время одним из важнейших направлений стратегического развития, положительно повлияло на операционные и финансовые результаты компании. У РОЛЬФа также имеется ряд перспективных стратегических инициатив, связанных с активной цифровизацией бизнеса, развитием финансовых, сервисных и дополнительных услуг.

За период 30.06.2021 – 30.06.2022 (далее – отчетный период) выручка компании незначительно уменьшилась на 2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 315,6 млрд руб., однако показатель EBITDA по расчетам агентства увеличился на 12%, с 26,6 млрд руб. до 29,7 млрд руб., а рентабельность по EBITDA улучшилась с 8,2% до 9,4% за аналогичный период. На сокращение выручки в отчетном периоде повлияло главным образом падение объемов продаж в 2022 году в сегментах новых и поддержанных авто, при этом существенный рост цен положительно сказался на маржинальности и EBITDA компании.

Факторы долговой и процентной нагрузки оказывают позитивное влияние на уровень рейтинговой оценки. За отчетный период показатель отношения долга к EBITDA уменьшился с 1,0х на 30.06.2021 до 0,9х на 30.06.2022 (далее – отчетная дата) за счет роста EBITDA. В связи с ростом стоимости кредитов после повышения ключевой ставки ЦБ РФ в 1 пг. 2022 уровень процентных расходов компании возрос, но остался выше бенчмарков агентства. За отчетный период отношение EBITDA к годовым процентным платежам снизилось с 11,9х до 9,1х.

Агентство ожидает некоторое ухудшение финансовых метрик компании в следующие 12 месяцев от отчетной даты, связанное с негативным влиянием макроэкономических факторов в 2022-2023 годах, при этом агентство ожидает, что метрики компании восстановятся на горизонте следующих 2х лет от отчетной даты. 

Агентство умеренно оценивает обеспеченность компании в ликвидности. Агентство отмечает достаточный уровень прогнозной ликвидности: операционный поток вместе с денежными средствами и доступными кредитными линиями достаточен для покрытия процентных расходов, предстоящих погашений и капитальных затрат. Агентство сдержанно оценивает качественную оценку ликвидности в силу невысокой дюрации кредитного портфеля. Почти весь кредитный портфель компании состоит из краткосрочных обязательств, что может привести к увеличению затрат при рефинансировании. При этом агентство положительно отмечает наличие широких возможностей рефинансирования долга, а также консервативной политики размещения свободных денежных средств.

Агентство также положительно отмечает, что в августе 2022 года компания выплатила в полном объеме ранее зарезервированные на счетах компании 19,4 млрд руб. по иску генеральной прокуратуры без значительного ущерба операционным и финансовым результатам. При этом на текущую дату компании не было предъявлено новых исковых заявлений со стороны правоохранительных органов.

Риски корпоративного управления компании оцениваются агентством как невысокие. В компании функционирует совет директоров, который состоит из пяти членов, один из которых является независимым директором. В числе сдерживающих факторов агентство отмечает умеренный уровень риск-менеджмента. При этом агентство положительно отмечает, что в течение 2022 г. в компании было принято положение по управлению финансовыми рисками и утверждена методика оценки финансового состояния банков-контрагентов, а в настоящее время разрабатывается реестр ключевых рисков и программа их минимизации. На сайте компании раскрывается годовая и промежуточная консолидированная отчетность по стандартам МСФО, а также прочие сведения о деятельности компании, что способствует повышению информационной прозрачности.

По данным аудированной консолидированной отчетности АО «РОЛЬФ» по МСФО активы компании на 30.06.2022 составили 79,5 млрд руб., капитал – 23,8 млрд руб. Выручка за период 30.06.2021-30.06.2022 составила 315,6 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.