«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ООО «ЛайфСтрим» на уровне ruBBB

Москва, 14 декабря 2023 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «ЛайфСтрим» на уровне ruBBB. Прогноз по рейтингу - стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ООО «ЛайфСтрим» обусловлен умеренной оценкой блока бизнес-рисков, приемлемой долговой нагрузкой и комфортной ликвидностью при умеренном уровне рентабельности, и умеренно высокой оценкой блока корпоративных рисков.

ООО «ЛайфСтрим» (далее – компания, ЛайфСтрим) специализируется на построении инфраструктурных решений для компаний телекоммуникационной отрасли в России и ближнем зарубежье. Компания заключает долгосрочные договоры с правообладателями телевизионных каналов и онлайн-кинотеатрами, предоставляя доступ к агрегированному набору контента малым и средним операторам широкополосного доступа в интернет (далее – ШПД), а также мобильным операторам. Доставка контента происходит на базе собственной платформы компании, которая представляет из себя единую систему, состоящую из серверной части (административная панель, аналитика и API - application programming interface), видео-инфраструктуры (транскодинг, DVR – Digital Video Recorder, CDN) и клиентских приложений (нативные приложения, Smart TV, Web, Apple TV). Компания обладает собственной сетью CDN (Content Delivery Network) для доставки высококачественного видеосигнала до конечного абонента по всей России при минимальных затратах на интернет-трафик.

Компания представлена в трех бизнес-сегментах. Основным является сервис под брендом «Смотрёшка» (b2b2c) – комплексное решение для операторов, состоящее из технической инфраструктуры и видео-контента (платное телевидение и онлайн-кинотеатры). Услуга предоставляется независимым операторам ШПД, не обладающим собственным качественным продуктом в части платного телевидения. Второе направление – White Label (b2b) – предполагает аренду платформы компании по модели PaaS, когда контент и брендирование, как правило, обеспечивается самим оператором. Клиентами по данной модели являются относительно крупные операторы ШПД, мобильные операторы и другие игроки медиарынка, заинтересованные в быстром запуске видеосервиса под собственным брендом. Доля сегмента White Label в отчетном периоде составила 35%. Третье направление – продажа конечных устройств (ТВ-приставок) собственного производства абонентам операторов первых двух бизнес-моделей.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по индивидуальной отчетности МСФО ООО «ЛайфСтрим».

Обоснование рейтинга

Удовлетворительная оценка риск-профиля отрасли. Компания оперирует на стыке телекоммуникационной отрасли и информационных технологий и сервисов. Телекоммуникационная отрасль в целом является устойчивой и практически не подвержена внешнеэкономическим шокам, так как предоставляет абонентам базовую услугу. Большая часть российских абонентов на рынках ШПД и платного телевидения обслуживается пятью крупнейшими операторами, что характеризует эти рынки как умеренно концентрированные. Компания наращивает интеграцию с крупнейшими операторами связи, что поддерживает оценку барьеров для входа в отрасль. Темпы роста бизнеса компании за 2022 год (далее – отчётный период) отстают от средних темпов по IT-отрасли, при этом основная часть выручки компании генерируется за счет предоставления услуг операторам ШПД, не входящим в топ-5 по России, что сдерживает итоговую оценку риск-профиля. По модели «Смотрёшка» компания оперирует на рынке независимых операторов ШПД, который составляет около 30% всего рынка ШПД, что сопоставимо с абонентской базой крупнейшего оператора ШПД в России. Компания является лидером рынка сервиса интерактивного телевидения и онлайн-кинотеатров для независимых операторов ШПД и оказывает услуги своим партнерам на их абонентской базе, которая исчисляется несколькими миллионами абонентов. По итогам отчетного периода количество платящих пользователей сервиса компании увеличилось на 14%, с начала 2023 года по сентябрь 2023 года – увеличилось на 34%.

Средние рыночные и конкурентные позиции. По масштабам деятельности «ЛайфСтрим» существенно уступает своим косвенным конкурентам – крупнейшим операторам ШПД, обладающим собственной технической инфраструктурой и постоянно развивающим новые сервисы и услуги, что создает риск вытеснения с рынка малых и средних операторов ШПД. При этом имеет место тенденция среди крупных компаний частично передавать обслуживание абонентов в тех или иных сегментах в пользу других участников рынка. Примером тому служит сделка компании с ПАО «Мегафон» (ruAAA, стаб.), в рамках которой с 2023 года на платформу «ЛайфСтрим» были переведены пользователи сервиса «Мегафон ТВ». Сделка позволила      существенно увеличить количество абонентов      по бизнес-модели «Смотрешка», что оказало положительное влияние на конкурентные позиции компании.  На долю основного сегмента формирования выручки – «Смотрёшка»  – пришлось около 55% от общей выручки компании за отчетный период, что свидетельствует об умеренно высокой продуктовой диверсификации. Конкурентоспособность платформы компании оценивается умеренно позитивно. Агентство не видит высоких рисков в зависимости бизнеса компании от контента и оценивает уровень непосредственной конкуренции с онлайн-кинотеатрами как низкий. Это объясняется выстроенными долгосрочными взаимоотношениями с правообладателями, а также тем, что в настоящее время онлайн-кинотеатры не заинтересованы в смене фокуса деятельности с рынка b2c на рынок b2b. Риск концентрации активов оценивается агентством как низкий ввиду многоуровневой системы резервирования и хранения данных.

Умеренная долговая нагрузка при средней оценке процентного покрытия. По итогам отчётного периода отношение долга на 31.12.2022 (далее – отчетная дата), скорректированного на денежные средства, к EBITDA за отчётный период сократилось до 2.1х против 2.5х годом ранее благодаря отсутствию новых привлечений заемных средств и органическому росту компании. По итогам 2023 года агентство ожидает ухудшения показателя до уровня 3.0х. Это преимущественно обусловлено сокращением показателя EBITDA в 2023 году из-за увеличения ряда операционных затрат в рамках подготовки компании к обслуживанию абонентов «Мегафон ТВ» и стартом полноценного формирования выручки по сегменту лишь с декабря 2024 года. Компания также разместила второй облигационный займ на 500 млн руб. В дальнейшем агентство ожидает сокращения показателя скорректированного долга к EBITDA до позитивного уровня. За 2021-2022 гг. отношение EBITDA к процентным расходам находилось на умеренном уровне в 3.8-3.9х. На фоне сокращения операционной прибыли в 2023 году агентство допускает снижение процентного покрытия по итогам 2023 года до 2.4х, рост EBITDA в 2024 году приведет к восстановлению показателя до комфортных значений. Основной фактор риска, который наблюдает агентство –      увеличение объемов зарезервированной дебиторской задолженности до 2022 года вследствие      ухудшения платежеспособности некоторых контрагентов.  Тем не менее, агентство отмечает пониженный объем просроченной задолженности к последней отчетной дате сроком свыше 90 дней на фоне расширения диверсификации клиентской базы, а также смены договорных отношений с проблемными контрагентами с тем, чтобы в дальнейшем поступления шли напрямую от конечных пользователей без посредничества проблемных операторов. Задолженность по проблемным контрагентам, по которым формировались резервы в ходе 2021-2022 гг., зарезервирована компанией почти в полном объеме. Помимо этого, компания ведет успешную работу с дебиторами в части взыскания их задолженности, что, ожидается, получит отражение в сокращении резервов по итогам 2023 года. Агентство также отмечает сокращение объемов резервирования в отчётном периоде относительно 2021 года, рекордно низкие инвестиции в оборотный капитал на фоне роста выручки, что отразилось в сильной конвертации EBITDA в операционный денежный поток. 

Ограниченная маржинальность. За 2021-2022 гг. рентабельность по EBITDA компании составляла около 17% при бенчмарке для максимальной оценки в 30%. Агентство ожидает сокращения показателя до уровня 11-14% в перспективе ближайших двух лет. 

Комфортная ликвидность. Агентство оценивает прогнозную ликвидность компании на высоком уровне. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты капитальные затраты на поддержание и развитие бизнеса, расходы на уплату процентов и погашение долга компания сможет обслуживать за счет свободного денежного потока с учётом остатка денежных средств на отчетную дату. Выплата дивидендов не ожидается. Пиковые выплаты по долговым обязательствам ожидаются в рамках погашения облигационного займа в 2028 году. В то же время, агентство продолжает отмечать наличие выданных займов связанным сторонам, что сдерживает итоговую оценку ликвидности. Качественная оценка ликвидности также ограничивается низкой диверсификацией источников фондирования, т.к. практически все заимствования компании приходятся на облигационный займ.

Блок корпоративных рисков оказывает умеренно позитивное влияние на уровень рейтинга ввиду прозрачной структуры собственности, высокого уровня стратегического обеспечения и умеренно-высокой оценки качества риск-менеджмента. Оценка информационной транспарентности компании была улучшена ввиду подготовки МСФО отчётности за 2020-2022 гг. Общепринятые стандарты корпоративного управления на данный момент находятся в стадии активного формирования, что сдерживает итоговую оценку блока корпоративных рисков.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.