«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг АО «СПМК» до уровня ruB-

Москва, 10 августа 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «СПМК» до уровня ruB-. Прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у Компании действовал рейтинг на уровне ruB со стабильным прогнозом.

АО «СПМК» (далее – «компания», «СПМК») – производитель мясной продукции, расположенный в пригороде Сергиева Посада. Компания производит продукцию под брендом «Белорусские Рецепты» и является его эксклюзивным обладателем. Номенклатура производства включает в себя более 300 наименований, мощность завода позволяет обеспечить выпуск 20 тыс. тонн колбасных изделий в год. Логистика доставки конечных изделий по большей части обеспечивается собственным брендированным транспортом, компания работает с более 1 000 магазинами федеральных и региональных сетей. Операционная деятельность компании ведется совместно с ООО «Велес Центр» и ООО «ТК «Айсберг» (далее – связанные структуры), которые объединены одним бенефициарным владельцем, перекрестной структурой поручительств и существенным уровнем внутригрупповых операций. Связанные структуры обеспечивают закупку сырья для компании и реализацию продукции как производства СПМК, так и производства третьих сторон. В конце 2022 года компания вышла на максимальную мощность производства колбасной продукции на текущих производственных мощностях завода в пригороде Сергиева Посада и в настоящий момент проводит модернизацию основных средств с целью расширения производственных активов, которые по ожиданиям менеджмента позволят существенно нарастить выпуск продукции.

Понижение кредитного рейтинга связано с ростом долговой и процентной нагрузки компании. Агентство также негативно рассматривает прецедент досрочного погашения займов от связанных сторон, которые рассматривались в качестве квазикапитала, за счёт выпуска облигационных займов. Это подвергает сомнению возможность использования привлечённых заёмных средств для реализации стратегических целей компании по наращиванию объемов производства и находит негативное отражение в прогнозных показателях долговой нагрузки. Также отмечается неопределенность в отношении возможности компании нарастить выпуск продукции согласно заявленному плану на горизонте года от 31.03.2023 (далее – отчетная дата), что также оказывает давление на рейтинг компании на фоне ухудшения долговых метрик в отсутствии значимой индексации цен на конечную продукцию, вызванной усилиями менеджмента по сохранению рынка сбыта.

Агентство умеренно-консервативно оценивает отрасль агропромышленного комплекса, в которой оперирует компания, ввиду повышенных рисков волатильности объемов продаж в условиях экономической нестабильности, изменчивости цен на сырье и конечную продукцию, умеренно-низких барьеров для входа, а также зависимости от ветеринарно-эпидемиологической обстановки. Вместе с тем, агентство учитывает долгосрочный опыт работы компании на рынке колбасных изделий, наличие сформированной клиентской базы, собственной рецептуры и известности бренда, которые выгодно выделяют компанию среди новых игроков отрасли. Сегмент производства мясопродуктов является концентрированным, в котором на долю топ-10 игроков приходится более 60% рынка, что затрудняет появление новых конкурентов. При этом в условиях обострения санкционного давления на российскую экономику возможности приобретения оборудования для новых конкурентов затруднены с точки зрения логистики их поставки и стоимости приобретения. Агентство также принимает во внимание низкую волатильность производства колбасных изделий на фоне изменения реального ВВП. За последние 10 лет производство колбасной продукции в РФ в абсолютном выражении находилось на относительно стабильном уровне, снижаясь лишь трижды на 0.4-0.9%, и на 2.3% в единичном случае. В то же время, в условиях снижения реальных доходов населения производителям может потребоваться изменить рецептуру и переориентировать производство на более бюджетную продукцию, что способно привести к падению маржинальности бизнеса и формированию негативных финансовых результатов.

Рыночные и конкурентные позиции ограничиваются низкой долей компании в основном регионе присутствия – Москве и Московской области. У компании отсутствует вертикальная интеграция, все сырьё закупается СПМК или связанными структурами у третьих лиц. Позитивное влияние на рейтинг оказывает умеренная продуктовая диверсификация, с долей крупнейшего продукта не более 70% в выручке. Компания производит колбасы (44% от выручки за 2022 г.), копчености (29%), сосиски и сардельки (15%), ветчины (5%). Также агентство отмечает низкую степень износа действующих основных средств и планы компании по их модернизации. СПМК не обладает рисками концентрации на одном контрагенте: доля крупнейшего покупателя и поставщика в структуре формирования доходов не превышает 21%. Возможность взаимозаменяемости поставщиков оценивается на высоком уровне. Однако все производство бизнеса сконцентрировано в одной локации, что негативно сказывается на оценке концентрации активов. Агентство отмечает, что риск концентрации производства отчасти нивелируется наличием страхового покрытия производственных мощностей в высоконадёжных страховых компаниях, а также близостью производственных объектов компании к основным регионам сбыта продукции (Москва и Московская область).

Блок финансовых рисков негативно оценивается агентством. Деятельность компании характеризуется избыточным объемом краткосрочных обязательств, повышенной долговой нагрузкой и низкой рентабельностью. Нехватка доступных ликвидных активов и отсутствие значимых объемов невыбранных кредитных линий для гибкого управления краткосрочными обязательствами негативно сказываются на показателях прогнозной и качественной ликвидности. Тем не менее, к сроку погашения краткосрочных обязательств все кредиты рефинансируются в полном объеме. Показатель качественной оценки ликвидности сдерживается отсутствием дивидендной политики и краткосрочным характером долгового портфеля.

Агентство отмечает высокую долговую нагрузку компании. При расчете уровня долга в абсолютном выражении агентство не учитывает займы от связанных структур, поскольку те обладают признаками квазикапитала по отношению к банковским кредитам – наличием более благоприятных условий по сроку и процентной ставке, чем по внешним кредитам, отсутствием ковенантных условий и субординации перед банковскими кредитами. В то же время, агентство учитывает выданные забалансовые поручительства СПМК в пользу связанных структур по банковским кредитам из-за их невысокого финансового потенциала для самостоятельного обслуживания банковских кредитов.  С учётом принятых допущений показатель соотношения скорректированного долга на отчетную дату к EBITDA за 12 месяцев, предшествовавших отчетной дате (далее – отчетный период), составил 5.8х (5.0х за предыдущий отчетный период), что оценивается агентством на низком уровне. После отчетной даты компания нарастила свой долговой портфель путем выпуска облигационного займа на 300 млн руб. в конце июня 2023 года, в связи с чем в перспективе 12 месяцев от отчетной даты ожидается рост валового показателя долга, который может быть частично компенсирован в относительном выражении за счет роста EBITDA в случае успешной реализации программы по расширению производственных мощностей. Соотношение EBITDA к процентным расходам в отчетном периоде находится на уровне 3.5х (5.7х за предыдущий отчетный период), что оценивается агентством на умеренном уровне. Отсутствие собственной вертикальной интеграции способствует умеренно-низкой рентабельности по EBITDA, в пределах 5% за два последних отчетных периода. Выручка компании на 100% сформирована в рублях, однако 20% себестоимости приходится на импортные компоненты – специи и оболочки. Зависимость компании от продукции, конечная стоимость которой формируется напрямую от курса национальной валюты, создаёт валютный риск, который, по мнению агентства, является контролируемым, т.к. есть возможность частично перекладывать рост затрат в конечную стоимость продукции.

Качество корпоративного управления оценивается агентством на умеренном уровне. Структура собственности сконцентрирована на одном лице, что минимизирует риски корпоративных конфликтов. Корпоративное управление находится на начальной стадии формирования: на текущий момент все ключевые вопросы управления принимаются единолично собственником СПМК, что негативно сказывается на качестве управления по методологии агентства. Степень транспарентности ограничивается отсутствием МСФО отчетности, а также публикацией значительного объема иной (помимо обязательной к раскрытию) значимой информации для оценки кредитоспособности компании в открытом доступе. Стратегическое обеспечение компании оценивается на умеренно-низком уровне из-за отсутствия официально принятой стратегии развития компании, финансовые планы не содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Качество риск-менеджмента поддерживается наличием страхового покрытия активов в страховых компаниях с высоким уровнем надёжности, а также наличием элементов риск-менеджмента на уровне финансовых подразделений, которые проводят анализ кредитоспособности контрагентов.

По данным отчетности по РСБУ, выручка АО «СПМК» по итогам отчетного периода составила 3,2 млрд руб., чистая прибыль – 74 млн. руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.