«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Р-Фарм» на уровне ruАА+

Москва, 24 августа 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Р-Фарм» на уровне ruАА+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Р-Фарм» (далее – компания) специализируется на исследованиях, разработке, производстве лекарственных средств, лабораторного оборудования и медицинской техники.

Агентство оценивает рыночные и конкурентные позиции компании на высоком уровне.  Р-Фарм является крупнейшим фармацевтическим дистрибутором и производителем в госпитальном секторе с долями рынка. По итогам 2021 года (далее - отчетный период) компания существенно укрепила свои рыночные позиции и вошла в топ-15 производителей среди российских и иностранных фармацевтических компаний. Выручка за отчетный период составила 183 млрд руб., увеличившись более чем на 50% по сравнению с уровнем прошлого года. Существенный рост продаж обусловлен повышенным спросом на противововирусные препараты и вакцины из-за пандемии COVID-19. Агентство не ожидает снижения объемов продаж в 2022 году, несмотря на уменьшение спроса по ковидному направлению, в связи с ажиотажным спросом на лекарственные средства в конце 1 квартала 2022 года, а также возможностью роста объемов производства и продаж по другим направлениям за счет новых производственных мощностей. Выручка компании формируется по трем основным направлениям – дистрибуция (45%), производство партнерских препаратов по лицензионным договорам (33%) и собственное производство, включая производство вакцин (22%). Компания преимущественно осуществляет производство и реализацию препаратов против онкологических заболеваний и противовирусных препаратов, при этом агентство отмечает широкую диверсификацию продуктового портфеля. Около 90% препаратов, реализуемых компанией, входят в категорию ЖНВЛП (жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты).

Ввиду специфики деятельности компания играет стратегическую роль в развитии отечественной фармацевтической отрасли. Государство предоставляет широкий спектр мер поддержки компаниям, ведущим деятельность в госпитальном секторе: налоговые льготы, субсидии, возмещение капитальных инвестиций, льготные кредиты и займы. При этом, спрос в сегменте госпитальных поставок довольно стабильный и почти на 100% зависит от бюджетных ассигнований, которые не имели заметных сокращений даже в кризисные периоды после 2014 г., так как здравоохранение – ключевой элемент социальных расходов, попадающих под секвестирование в последнюю очередь.  В связи с этим агентство оценивает устойчивость фармацевтической отрасли в госпитальном секторе на умеренно высоком уровне. Барьеры для входа в отрасль новых участников также оцениваются на высоком уровне, так как для запуска производства помимо значительных инвестиций, требуются существенные временные затраты на получение производственных лицензий, разработку и клинические испытания препаратов, а также прохождение технического аудита площадок.

Всего компания располагает 9-ю производственными площадками: 7 заводов в России, 1 в Азербайджане и 1 завод в Германии. Доля крупнейшего актива в структуре выручки по итогам отчетного периода составила менее 30%, что по бенчмаркам агентства соответствует высокой степени диверсификации и положительно влияет на оценку фактора концентрации бизнеса. На оценку фактора положительно влияет отсутствие зависимости от поставщиков и покупателей. Несмотря на то, что 95% продаж приходится на государственные закупки, доля крупнейшего покупателя Министерства Здравоохранения РФ составляет около 13% от общей выручки. Это обусловлено широкой географической диверсификацией выручки по регионам страны.

Прогнозная ликвидность компании оказывает позитивное влияние на кредитный рейтинг. По расчетам агентства, сумма прогнозного CFO до вычета процентов, аккумулированного объема денежных средств и объема планового финансирования на горизонте года полностью покрывает расходы по финансовым и инвестиционным направлениям более чем в 2 раза. Качественная оценка ликвидности также оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. Риски рефинансирования долговых обязательств оцениваются как невысокие, а график погашения кредитов не предусматривает пиков.

Компания проводит взвешенную финансовую политику и имеет комфортный уровень долговой нагрузки. Объем долга с учетом задолженности по аренде, а также гарантиям, выданным по обязательствам связанных сторон и третьих лиц по расчетам агентства на 31 декабря 2021 года (далее – отчетная дата) составила 31,9 млрд руб. (на 31 декабря 2020 года – 38,6 млрд руб.). Агентство не ожидает существенного роста долга в среднесрочной перспективе, так как масштабная инвестиционная программа по реконструкции и строительству площадок для производства вакцин от COVID-19 была завершена в 2021 году. С февраля 2022 года производство вакцин было временно приостановлено из-за снижения заболеваемости, однако новые производственные мощности могут быть использованы для производства других лекарственных форм без существенных дополнительных инвестиций. Уровень EBITDA за рассматриваемые периоды во много раз превышает уровень процентных расходов, а отношение долга к EBITDA за отчетный период составило 0,8х (за аналогичный период прошлого года 1,5х), что положительно оценивается агентством.

Показатели рентабельности компании оцениваются агентством на умеренно высоком уровне. По итогам 2021 года рентабельность по EBITDA составила 21%, а рентабельность по FCF – 15,5%, уровни аналогичных показателей на 2020 год составили 23% и 17,4%, соответственно. Уровень рентабельности ограничивает то, что большая часть препаратов, реализуемых компанией, входит в перечень ЖНВЛП, утверждаемый Правительством РФ, по которым государство регулирует предельные отпускные цены. Подверженность компании валютному риску агентство оценивает как незначительную. Несмотря на большой объем закупок сырья и препаратов у зарубежных контрагентов, все цены первоначально устанавливаются в рублях, расчеты также ведутся в рублях.

Оценка блока корпоративных рисков оказывает умеренно положительное влияние на рейтинг. Агентство отмечает высокое качество риск-менеджмента, а также умеренно высокий уровень корпоративного управления. В компании есть отдельное подразделение по этике и антикоррупционным рискам, на постоянной основе проводятся технологические аудиты (внутренние и внешние), а качество риск-менеджмента поддерживается высоким страховым покрытием имущественных рисков. Коллегиальный исполнительный орган отсутствует, основные решения согласовывает Совет директоров из восьми человек, независимые директора в его составе отсутствуют, но входят два представителя миноритария Mitsui & Co. LTD, обладающие правом вето на голосовании. Сдерживающее влияние на рейтинг в блоке корпоративных рисков оказывают оценки уровней стратегического обеспечения и информационной транспарентности – компания не публикует отчетность и годовые отчеты в открытом доступе.

По данным консолидированной отчетности АО «Р-Фарм» по стандартам МСФО активы на 31.12.2021 составляли 154 млрд руб., капитал – 44 млрд руб. Выручка по итогам 2021 года составила 183 млрд руб., чистая прибыль – 29,5 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.