«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг Группа «ВИС» (АО) на уровне ruA

Москва, 15 августа 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании Группа «ВИС» (АО) на уровне ruA. Прогноз по рейтингу - стабильный.

Группа «ВИС» (АО) – головная компания инфраструктурного холдинга Группа «ВИС» (далее – Группа), консолидирующая дочерние субхолдинговые и операционные компании. Группа является вертикально интегрированным холдингом, построенным по дивизионному принципу. Имеет собственные инвестиционные, строительные и эксплуатационные ресурсы и один из крупнейших портфелей концессионных соглашений (КС) и соглашений о государственно-частном партнерстве (СГЧП), где концессионерами или частными партнерами выступают дочерние компании Группы. Учитывая наличие централизованного корпоративного управления, созданного на основе рейтингуемого лица, и наличие поручительств материнской компании по отдельным долговым обязательствам дочерних обществ, агентство оценивало компанию на основе консолидированной отчетности по стандартам МСФО. Большинство проектов в сфере КС и СГЧП привлекают проектное финансирование, которое, как правило, жестко ограничивает перемещение денежных средств между компанией-концессионером и прочими организациями на цели, не связанные с затратами на возведение объекта и обслуживание долговых обязательств всех видов. Агентство использовало консолидированный подход, исходя из понимания степени вертикальной интеграции Группы: компании внутри Группы являются генеральными подрядчиками и субподрядчиками на инвестиционном этапе, генерирующими прибыль, доступную к распределению на уровень материнской компании, а также операторами объектов на эксплуатационной стадии. Также Группа инвестирует в субординированный младший долг проектных компаний, погашение которого ведется на этапе эксплуатации – таким образом эффективно консолидируя все денежные потоки дочерних компаний.

Исторически Группа являлась крупным (введено в эксплуатацию более 100 объектов) EPC/EPCM-подрядчиком преимущественно в сфере строительства нефтегазовой и энергетической инфраструктуры. С 2013 года начало развиваться ставшее впоследствии ключевым направление работы с проектами в сфере ГЧП. На текущий момент Группа «ВИС» реализует ряд крупнейших инфраструктурных проектов в сфере ГЧП, находящихся на эксплуатационной и инвестиционной стадии, среди которых строительство моста через реку Лену в Якутии, автодороги Виноградово - Болтино - Тарасовка в Московской области, автодороги «Обход Хабаровска», моста через реку Обь в г. Новосибирске, моста через Калининградский залив, Окружного клинического центра охраны материнства и детства в г. Сургуте и другие проекты.

Оценка бизнес-рисков Группы умеренно положительная. Агентство учитывает обеспеченность строительных мощностей Группы контрактной базой – бэклог по строительно-монтажным работам к исполнению на 30.06.2022 г. по 16 проектам составляет 226 млрд руб. и восьмикратно превышает выручку Группы за 2021 год. При этом совокупный бэклог компании с учетом поступлений по проектам в течение всего их жизненного цикла составляет 514 млрд руб. Агентство положительно оценивает накопленный опыт Группы в сфере инфраструктурного строительства, а также диверсификацию объектов как с точки зрения сегментов – кроме транспортных объектов Группа реализует проекты в сферах образования, культуры, медицины и обращения с отходами, с перспективами входа в проекты в сфере высоких технологий и ВПК – так и с точки зрения географии. Группа ведет проекты в пяти федеральных округах, преимущественно (с точки зрения совокупного бэклога) в Республике Саха (Якутия) (ruAA-, стаб.), Новосибирской, Московской и Калининградской (ruA-, стаб.) областях, а также Хабаровском крае, Ямало-Ненецком и Ханты-Мансийском автономных округах. В 2021 году завершен процесс окончательной консолидации крупнейшего внешнего подрядчика. Оценка бизнес-рисков сдерживается невысокой оценкой устойчивости сектора инфраструктурного строительства к внешним шокам и умеренно высокими барьерами для входа в отрасль. При этом агентство положительно оценивает последовательное развитие рынка инфраструктурных проектов в разных форматах государственно-частного партнерства, что в целом улучшает их финансовую прогнозируемость, стабилизацию правового поля и законодательной базы, в которой они реализуются, а также развитие инструментов их финансирования.

Для целей оценки финансовых показателей агентство опиралось на данные Группы с учетом деконсолидации старшего долга дочерних компаний в рамках проектного финансирования проектов ГЧП. Следуя практике при оценке аналогичных сценариев в рейтингах группы «Автобан» (АО «АВТОБАН-Финанс», ruA, стаб.) и «АБЗ-1» (АО «ПСФ «Балтийский проект», ruBBB, стаб.), агентство не учитывало проектное финансирование в долговой нагрузке Группы, принимая во внимание крайне малую вероятность возникновения обязательств Группы перед банком из-за высокой защищенности проектов от дефолта. Агентство принимало во внимание глубокий контроль финансирующих организаций над исполнением проектов, включающий расширенное банковское сопровождение, и обязательное заключение прямых соглашений с концедентом и кредитором проекта, которое позволит компенсировать затраты в случае расторжения соглашения и эффективно сводит регресс требований финансирующих организаций напрямую к концеденту. На этапе эксплуатации финансовые риски проектов невысоки ввиду действия механизма минимальной гарантированной доходности (или необходимой валовой выручки) или эксплуатационного платежа со стороны концедента, что защищает проекты от ключевого риска трафика или объемов.

На финансовые показатели Группы оказывает влияние волатильность, которая вытекает из-за длительной продолжительности выполняемых работ на объектах и отличающейся рентабельности разных этапов работ, а также особенности учета выручки и себестоимости по строительным контрактам. Агентство оценивало финансовые показатели за пять лет, включая прогнозные периоды, с 2020 по 2024 гг. Коэффициент долговой нагрузки в терминах соотношения долга к EBITDA, рассчитанный по методологии агентства, по данным на 31.12.2021 г. находится на уровне 2.2, с перспективой снижения на фоне ввода новых объектов в эксплуатацию и роста маржинальности выполняемых работ. Показатель процентной нагрузки в терминах EBITDA к уплачиваемым процентам по итогам 2021 года ухудшился с 2.1 до 1.6 из-за недостижения Группой целевого уровня выручки и EBITDA на фоне задержек с согласованием проектной документации по нескольким крупным проектам. Агентство обращает внимание, что поздний старт указанных проектов существенно не ухудшит финансовые метрики Группы ввиду переноса выборки соответствующих траншей проектного финансирования. По итогам 2021 года маржинальность Группы по EBITDA составила 19%, что является высоким уровнем с точки зрения методологии. Агентство отмечает, что рентабельность Группы может подвергнуться дополнительному давлению, если Группа не сможет согласовать пересмотр в полном объеме стоимости КС по крупным проектам, смета которых столкнулась с существенным увеличением на фоне роста инфляции. 

Группа практически не подвержена валютному риску. Прогнозная ликвидность оценивается положительно, учитывая невысокий объем заимствований вне проектного финансирования. Сдерживающее влияние на качественную оценку оказывает сравнительно короткая срочность привлекаемого финансирования вне проектного финансирования, не превышающая трех лет. Поддержку оказывает диверсифицированный портфель заимствований – портфель инструментов Группы кроме банковского финансирования и лизинга включает эмиссии облигаций. Группа также обладает опытом размещения инструментов структурированного финансирования (ООО «СФО «Социального развития», по облигациям класса «А» действует кредитный рейтинг ruА+.sf)

Блок корпоративных рисков оценивается агентством позитивно. Агентство отмечает высокий уровень организации корпоративного управления, проработки стратегии и достаточный уровень регламентации риск-менеджмента. Группа составляет и публикует аудированную отчетность по стандартам МСФО. Агентство по-прежнему обращает внимание на недостаточное раскрытие операционных результатов деятельности Группы и отдельные элементы финансовых показателей Группы, которые не могут быть объективно интерпретированы без дополнительного пояснения информации со стороны Группы.

По данным консолидированной отчетности Группа «ВИС» (АО) по стандартам МСФО активы компании на 31.12.2021 составляли 64.8 млрд руб., капитал – 8.2 млрд руб. Выручка по итогам 2021 года составила 27.8 млрд руб., чистый убыток – 0.9 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.