«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг компании «Аэрофлот» до уровня ruA и изменил прогноз на развивающийся

Москва, 19 апреля 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Аэрофлот» до уровня ruA. Прогноз по рейтингу – развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAA- со стабильным прогнозом.

Публичное акционерное общество «Аэрофлот — российские авиалинии» – крупнейшая в РФ авиационная группа, объединяющий авиакомпании «Аэрофлот», «Россия» и лоукостер «Победа», а также профильные сервисные компании. 57.3% акций компании принадлежит РФ. По итогам 2021 года компания перевезла 45.8 млн пассажиров и с долей 39.1% занимала лидирующее положение на рынке РФ.

Снижение рейтинга обусловлено ухудшением перспектив восстановления авиационной отрасли после пандемии COVID-19 и сильно возросшими операционными рисками, связанными с закрытием множеством стран своего воздушного пространства, что может привести к снижению выручки и рентабельности компании и росту валютных рисков, а также с запретом на продажу воздушных судов и запчастей к ним российским авиакомпаниям, что приведет к возникновению дополнительных трудностей в эксплуатации и техническом обслуживании и усложнению ведения стандартной операционной деятельности. Развивающийся прогноз отражает риск как возможности усиления санкционного давления и более резкого падения покупательной способности населения, и, как следствие, дополнительном давлении на рейтинг, так и возможности стабилизации ситуации и/или оказания дополнительной государственной поддержки, что позволит дополнительно нивелировать действующие эффекты.

По итогам 2021 года Группа «Аэрофлот» (в сопоставимом контуре с учетом выбытия авиакомпании «Аврора») значительно восстановила операционные показатели после снижения объемов бизнеса в 2020 году: пассажиропоток (PAX) вырос на 56,0% по сравнению с 2020 годом до 45.8 млн пассажиров, предельный пассажирооборот (ASK) вырос на 38.1% до 124.6 млрд ккм, а выполненный пассажирооборот (RPK) увеличился на 49,6% до 100.1 млрд пкм. В 2021 году в месячном разрезе пассажиропоток внутренних линий превышал результаты допандемийного 2019 года каждый месяц, кроме января и февраля. В результате по итогам 2021 года внутренние перевозки Группы выросли на 15.3% по сравнению с 2019 годом (в сопоставимом контуре Группы). Совокупный уровень восстановления перевозок составил 77.6% от объемов до пандемии.

Агентство умеренно негативно оценивает риск-профиль отрасли, принимая во внимание низкую устойчивость к внешним шокам – так как доходность авиаперевозок сильно подвержена влиянию макроэкономических тенденций и валютных шоков на население. Агентство положительно оценивает конкурентные позиции компании: Аэрофлот на 31.12.2021 являлся крупнейшим российским перевозчиком с флотом в 356 самолетов (59 широкофюзеляжных, 221 узкофюзеляжных среднемагистральных и 76 региональных) и большой долей рынка, которая примерно в 3 раза больше, чем у второй по размеру компании на рынке. Компания обладает молодым и современным флотом, средний возраст парка воздушных судов Группы «Аэрофлот» – порядка 7 лет, что оказывает дополнительное позитивное влияние с учетом меньшей текущей потребности в ремонтах судов. В рамках действующей стратегии, головная авиакомпания, «Аэрофлот» фокусируется на перевозках по хабовой модели на дальне- и среднемагистральных маршрутах с повышенным спросом на бизнес-класс. «Победа» развивается как лоукостер, масштабируя модель и поддерживая высокий уровень заполняемости и использования судов. «Россия» фокусируется на региональных перевозках, являясь центром компетенции по эксплуатации флота российского производства.

Агентство оценивало блок финансовых рисков принимая во внимание количественные показатели на основе трехлетнего горизонта, с 2020 по 2022 год, предполагая, что компания сможет поддерживать достаточно высокий объем внутренних перевозок и сможет сохранить часть международных линий, не попавших под прямые ограничения. Ранее агентство рассматривало четырехлетний горизонт с сильными перспективами восстановления объема полетов в 2022 годе на фоне предполагавшихся к снятию ограничений с основных туристических направлений, что позволяло частично компенсировать влияние исключительно низких финансовых показателей 2020 года. Изменившаяся рыночная конъюнктура крайне сильно усложняет прогнозирование операционных и финансовых показателей, что оказывает негативное воздействие на уровень рейтинга. По итогам 2021 года компания демонстрировала существенное улучшение показателей по сравнению с 2020 годом, демонстрируя рост выручки на 63% до 491 млрд руб., и снижение чистого убытка по итогам года до 34.5 млрд руб. по сравнению с 123.2 млрд руб. годом ранее. EBITDA (по расчетам агентства) кратно улучшилась и составила 111 млрд руб. Отношение совокупного долга к EBITDA по итогам 2021 года составило 7.1, отношение долга к FFO за вычетом поддерживающих капиталовложений улучшилось до 13.2. Покрытие процентных расходов EBITDA составило по результатам 2021 года 2.7. Поддержку рейтингу оказывает позитивная оценка рентабельности – маржа по EBITDA по итогам 2021 года составила 23%.

Ключевым положительным фактором в блоке продолжает являться оценка ликвидности. Компания закончила 2021 год с 93.8 млрд руб. денежных средств и эквивалентов и располагает доступными кредитными линиями, что на фоне невысоких капитальных затрат и ожидаемого умеренно положительного операционного денежного потока обеспечивает достаточно высокий уровень прогнозной ликвидности на 2022 год.

Агентство при этом обращает внимание на возросшие валютные риски – по итогам предыдущих лет компания компенсировала валютные операционные затраты сравнимым объемом валютной выручки от международных направлений, однако по итогам 2022 года агентство предполагает существенный рост дисбаланса валютных расходов и поступлений. Компания в данный момент не использует производные финансовые инструменты для хеджирования валютного риска. Компания также подвержена рыночному риску через волатильность цен на авиатопливо, составляющим порядка трети совокупной себестоимости и значительно влияющему на рентабельность компании. Управление этим риском осуществляется в рамках структурирования контрактов на покупку авиатоплива, в том числе путем увеличения срока усреднения цены, а также компенсациями через механизм демпфера.

По совокупности факторов, агентство выделяет внешний фактор поддержки со стороны государства. Аэрофлот характеризуется сильной системной значимостью, и, при этом, высокой степенью влияния государства, что приводит к оценке фактора поддержки как сильного. Являясь системообразующей компанией, компания обеспечивает международные и межрегиональные связи, в том числе связь с удаленными регионами Дальнего Востока, предлагая билеты по плоским тарифам. Компания связывает более 60 городов страны своей магистральной сетью, что является важным для обеспечения связанности страны с учетом российских расстояний. Одновременно компания является крупнейшим эксплуатантом гражданского флота российского производства, в частности 76 самолета Сухой Суперджет, планируя увеличивать их парк в дальнейшем. Также компания планирует ввод в эксплуатацию нового типа российских самолетов МС-21. Степень влияния оценивается как сильная: государство контролирует более 50% в капитале и реализует управление компанией через большинство в Совете директоров. С точки зрения инструментов поддержки, в 2020 году помимо общеотраслевых мер, включая субсидии, компания получила индивидуальную поддержку: государство приняло участие в дополнительной эмиссии акций и обеспечило государственные гарантии для привлечения кредитов. На момент актуализации рейтинга правительством обсуждался ряд субсидий, которые могут существенно поддержать операционную деятельность компаний отрасли: по поручению Президента Российской Федерации Правительство выделит российским авиакомпаниям субсидии в размере 19.5 млрд рублей на возврат пассажирам стоимости билетов по маршрутам, которые были отменены из-за внешних ограничений, а также Президентом  одобрена программа компенсации (субсидирования) части стоимости авиабилетов на внутренних рейсах на сумму до 110 млрд рублей.

Агентство положительно оценивает блок корпоративных рисков, принимая во внимание концентрированную структуру акционерной собственности и хорошую организацию и регламентацию управленческих механизмов.

По данным отчётности ПАО «Аэрофлот» по стандартам МСФО активы компании на 31.12.2021 составляли 1.1 трлн руб., капитал – -146.4 млрд руб. Выручка по итогам 2021 года составила 491.7 млрд руб., чистый убыток – 34.5 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.