«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг Трубной Металлургической Компании до уровня ruA

Москва, 15 апреля 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Трубная Металлургическая Компания» до уровня ruA, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA+ со стабильным прогнозом.

ПАО «Трубная Металлургическая Компания» (далее – ТМК, Компания) является одним из крупнейших мировых производителей широкого ассортимента стальных труб с основным производством в России. По итогам 2021 года Компания реализовала потребителям 4.26 млн т. трубной продукции.

Понижение рейтинга обусловлено более высокими, чем агентство ожидало ранее, метриками по долгу, сложившимися в течение и к концу 2021 года, что потребует большего количества времени для их снижения, ожидаемым ростом процентной нагрузки Компании в 2022 году и значительным уровнем неопределенности, который может привести к давлению на финансовые метрики Компании. 

Агентство отмечает, что в текущих условиях конъюнктура рынка меняется каждый день, в связи с этим постоянно появляются новые данные, требующие дополнительной оценки. Агентство предпринимает все усилия для получения наиболее оперативной информации в текущих условиях и учета ее в рейтинговом анализе и не исключает дальнейших рейтинговых действий с учетом поступления новых данных. Также считаем необходимым проинформировать пользователей рейтингов о подходах к рейтингованию в условиях беспрецедентного давления на финансовый рынок РФ (https://raexpert.ru/releases/2022/mar01a).

Покупка Компанией предприятий бывшей Группы ЧТПЗ привела к росту метрик по долгу объединенной компании. При этом агентство ожидало, что к концу 2021 года отношение чистого долга к EBITDA снизится до 3.5х. Фактическое значение составило 3.9х (при расчете чистого долга помимо кредитов и займов агентство учитывало обязательства по аренде и пенсионные обязательства за вычетом объёма денежных средств). Компания при этом продемонстрировала сильную поквартальную положительную динамику EBITDA в 2021 году и рост маржинальности EBITDA на фоне того, что ранее существенно выросшие затраты на лом отразились в цене трубной продукции. В 4 квартале 2021 года рост EBITDA составил 37% к уровню предыдущего квартала, достигнув 22.9 млрд рублей. Также Компания получила существенный объём авансов от покупателей, который привел к увеличению операционного денежного потока с 30.8 млрд рублей за 9 мес. 2021 до 95.3 млрд рублей за 12 мес. 2021 года и росту денежных средств на балансе, что положительно сказалось на метрике долговой нагрузки по чистому долгу.

Благоприятная конъюнктура рынка, наблюдавшаяся в первые месяцы 2022 года, должна позволить Компании сохранить высокие уровни маржинальности в 1 квартале, показанные во второй половине 2021 года. Введение пошлин на экспорт лома из РФ с начала 2022 года привело к существенному снижению вывоза лома и позволило удержать внутренние цены, которые хоть и выросли в феврале, но не так значительно, как в Турции, ранее основном рынке экспорта лома для российских компаний. В марте - начале апреля внутренние цены на лом несколько скорректировались (в среднем на 15%), что должно поддержать маржинальность электрометаллургов, включая ТМК. Агентство не исключает некоторого дальнейшего снижения закупочных цен на лом в условиях нового роста пошлин на экспорт лома с мая месяца, существенного сокращения экспорта лома с начала года и дальнейшего насыщения российского рынка. В свою очередь контракты, которые заключались в конце 2021 – начале 2022 годов, обеспечивают загрузкой производственные мощности ТМК как минимум в 1 полугодии 2022 года. В условиях стабильности спроса и отсутствия шоков агентство ожидает дальнейшее наращивание LTM EBITDA Компании и заметное снижение метрики по чистому долгу к EBITDA в 2022 году.

При этом агентство ожидает, что Компании в 2022 году придется провести инвестиции в оборотный капитал, что снизит операционный денежный поток и размер денежных средств на балансе. Также рост ключевой ставки Банка России в 2022 году приведет к росту процентной нагрузки ТМК, которая и ранее оказывала сдерживающее влияние на рейтинг. У Компании чуть меньше трети долгового портфеля представлено рублёвыми обязательствами с плавающими ставками.

Основной уровень неопределённости заложен в уровне спроса на рынке в условиях текущих макроэкономических шоков. Одним из основных видов продукции Компании являются трубы нефтегазового сортамента. По итогам марта 2022 года существенного сокращения добычи нефти в РФ предварительно не было, при этом существуют риски снижения добычи, бурения и закупки труб OCTG в будущем. Также существуют риски снижения спроса на иные виды труб, включая индустриальные, которые наряду с OCTG формируют большую часть выручки и EBITDA.

Значительный уровень неопределенности сохраняется в ситуации с обслуживанием купонов по еврооблигациям Компании. На момент рейтинговой оценки Компании, по технически причинам из-за блокировки платежа иностранным банком-корреспондентом не удалось провести выплату по очередному купону еврооблигаций ПАО «ЧТПЗ» на менее чем 7 млн долл. В соответствии с разъяснением Эксперт РА (https://raexpert.ru/releases/2022/mar17f) невозможность исполнения компанией своих обязательств, обусловленное ограничениями, вводимыми из-за санкций иностранных государств и невозможностью проведения трансграничных платежей, не трактуется агентством как событие дефолта. У Компании в обращении находятся еврооблигации ПАО «ЧТПЗ» на 300 млн долл. с погашением в сентябре 2024 года и еврооблигации ТМК на 500 млн долл. с погашением в феврале 2027 года, что в совокупности составляет 19% долгового портфеля.

По данным на конец 2021 года, 26% долгового портфеля ТМК предстоит погасить в 2022 году, ещё 17% - в 2023 году. При этом размер денежных средств на балансе ТМК и объём невыбранных кредитных линий значительно снижает риски ликвидности в случае отсутствия дополнительных шоков на ликвидность Компании, таких как возможные требования со стороны держателей еврооблигаций.

Введение запрета со стороны ЕС на поставки российских труб не окажет большого влияния на бизнес Компании: в 2021 году выручка в Европе составила 7.5% от общей выручки (включая собственное производство трубной заготовки и труб в Румынии). При этом возможности экспорта продукции и получения валютной выручки для Компании в 2022 году будут снижены. Ограниченные экспортные возможности в условиях волатильности курса рубля не оказывают существенного негативного влияния на рейтинг Компании, поскольку выручка локализована преимущественно на внутреннем рынке, а доля долгового портфеля в иностранной валюте находится на умеренно низком уровне и составляет порядка 22%.

Агентство продолжает отмечать высокие рыночные и конкурентные позиции Компании, которые в значительной мере усилились с покупкой предприятий бывшей Группы ЧТПЗ. Также агентство отмечает снижение концентрации на крупнейшем покупателе и крупнейшем поставщике.

Согласно консолидированной отчётности по стандартам МСФО величина активов ПАО «Трубная металлургическая компания» на 31.12.2021 составила 695 млрд руб., капитала – 50 млрд руб. Выручка по итогам 2021 г. составила 429 млрд руб., чистая прибыль – 7 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.