«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «ИНК-Капитал» на уровне ruA+

Москва, 10 ноября 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «ИНК-Капитал» на уровне ruA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «ИНК-Капитал» (далее – компания) владеет 99,9% долей ООО «ИНК», которая является головной компанией и основным операционным активом Группы ИНК (далее – «Группа»). Группа занимается добычей жидких углеводородов и газа преимущественно на территории Иркутской области и реализует масштабный проект строительства газоперерабатывающего и газохимического комплекса (через дочерние структуры ООО «Усть-Кутский ГПЗ» и ООО «ИЗП»). Вторым по значимости операционным нефтедобывающим активом Группы является АО «ИНК-Запад», совместное предприятие с японской государственной корпорацией по нефти, газу и металлам (JOGMEC), ITOCHU Corporation, INPEX Corporation (доля ООО «ИНК» – 51%). Также в Группу входит АО «ИНК-Красноярск», еще одно совместное предприятие с JOGMEC, которое осуществляет разведку участков недр в Красноярском крае. Помимо вышеуказанных обществ, в состав Группы входят ряд сервисных и прочих добывающих предприятий.

Агентство проводило анализ кредитоспособности компании на основе консолидированной отчетности по МСФО АО «ИНК-Капитал», принимая во внимание то, что денежный поток компании полностью формируется за счет потоков Группы и на текущий момент отсутствуют значимые ограничения на движение денежных средств между компаниями Группы. При оценке факторов по Группе агентство также учитывало пропорционально показатели долей владения совместного предприятия АО «ИНК-Запад». В частности, влияние EBITDA этого совместного предприятия на EBITDA Группы составило около 23% по итогам 2020 года. Альтернативный метод учета денежных потоков от совместного предприятия через получаемые дивиденды не оказывает материального влияния на рейтинг.     

Несмотря на необходимость беспрецедентного сокращения добычи нефти в России в 2020 году в соответствии с соглашением ОПЕК+ (около 8,5% г/г, с учетом конденсата), которое появилось в ответ на падение спроса из-за пандемии коронавируса, и периодическую ценовую волатильность, устойчивость российской отрасли нефтедобычи оценивается агентством на среднем по экономике уровне, благодаря хеджирующим свойствам системы прогрессивного налогообложения, относительно низкой в мировом масштабе себестоимости добычи и склонности национальной валюты к обесценению в периоды кризисов. Агентство отмечает благоприятную ценовую конъюнктуру на рынке нефти в 2021 году, поддержанную согласованными действиями участников соглашения ОПЕК+, и ожидает восстановления уровня добычи в отрасли до докризисных уровней в 2022 году. Этому должен способствовать рост мирового спроса на углеводороды по мере ослабления негативных эффектов пандемии, в том числе, благодаря распространению программ вакцинации с соответствующим постепенным расширением квот добычи в рамках ОПЕК+. Барьеры для входа в отрасль из-за высокой капиталоемкости оцениваются агентством на умеренно высоком уровне.

Фактор рыночных позиций оказывает умеренно сдерживающее влияние на уровень рейтинга компании. Группа является одним из крупнейших независимых производителей углеводородов в России, при этом среднесуточная добыча по итогам 2020 года составляла порядка 169 тыс. баррелей, что является низким уровнем по бенчмаркам агентства. Давление на оценку фактора также оказывает умеренно низкий по бенчмаркам агентства уровень обеспеченности доказанными запасами по международной классификации PRMS – около 11,3 лет. При этом агентство позитивно отмечает наличие у Группы доступа к трубопроводу ВСТО, который позволяет экспортировать на быстрорастущие азиатские рынки низкосернистую, легкую нефть с премией к цене сорта Urals. 

Фактор концентрации бизнеса оценивается агентством умеренно позитивно. По итогам 2020 года порядка 60% выручки Группы приходилось на продажи на внутреннем рынке, где ее ключевым клиентом является Хабаровский НПЗ. Большая часть поставок на экспортные рынки осуществляется через неаффилированного международного трейдера. Агентство не выделяет по Группе риска концентрации на крупнейших клиентах ввиду стандартизированного характера реализуемой продукции и стандартных для отрасли условий расчетов с этими клиентами. Труднозаменимые поставщики в деятельности Группы выявлены не были. Сдерживающее влияние на оценку фактора оказывает высокая концентрация добычи Группы на одном месторождении: по итогам 2020 года на Ярактинское месторождение (лицензия принадлежит ООО «ИНК») приходилось около 70% добычи углеводородов. Оценка частично компенсируется наличием у Группы полного страхования производственных объектов.      

Группа планомерно реализует стратегию монетизации запасов газа на Ярактинском месторождении, начиная с 2016 года. На первом этапе была построена установка комплексной подготовки природного и попутного газа, продуктопровод до города Усть-Кута и комплекс приема, хранения и отгрузки СУГ. Второй этап заключается в строительстве газоперерабатывающего завода (далее - ГПЗ) в Усть-Куте, введение в эксплуатацию которого ожидается в 2022 году. Финальный этап проекта предполагает строительство завода по производству полиэтилена низкой и высокой плотности, который будет обеспечен собственным сырьем с ГПЗ. Реализация проекта позволит Группе с 2025 года диверсифицировать свою деятельность, несколько снизив зависимость денежных потоков от конъюнктуры цен на нефть. В результате этого Группа станет вертикально-интегрированной, а доля химического сегмента в структуре EBITDA Группы может достигнуть одной трети. Агентство отмечает, что риски по проекту полимеров являются адекватными ввиду: (1) конкурентоспособной себестоимости планируемой к выпуску продукции на мировом рынке, обеспеченной помимо прочего логистической близостью к целевому рынку - китайскому; (2) апробированностью на мировом рынке планируемых к использованию технологий; (3) опытной командой по проекту, включающей международных поставщиков оборудования и материалов; (4) подтвержденными собственными запасами газа для реализации проекта; (5) наличием согласованных мер поддержки проекта со стороны властей Иркутской области и на федеральном уровне.      

Долговая нагрузка Группы оценивается как низкая. На 31.12.2020 (далее – отчетная дата) и 31.12.2019 чистый долг Группы был отрицательным. Привлечение долгового финансирования под реализацию масштабного проекта по производству полимеров по ожиданиям агентства приведет к постепенному росту отношения чистого долга к EBITDA до уровня не более 1,5х перед запуском завода в эксплуатацию в 2024-2025 гг. Позитивная оценка процентной нагрузки обусловлена как низкой долговой нагрузкой, так и выгодными условиями по долгу, значительная часть которого будет номинирована в долларах США под страховое покрытие экспортных агентств. Валютные риски Группы оцениваются как умеренно низкие, ввиду полного покрытия валютного долга экспортной выручкой. Агентство позитивно отмечает практику хеджирования цен на нефть по части выручки Группы. 

Фактор рентабельности оценивается агентством на высоком уровне. Рентабельность Группы по EBITDA за 2020 год по расчетам агентства составила 48% (50% годом ранее), что существенно превышает средний уровень рентабельности по отрасли. Однако в 2021 году ожидается снижение показателя до 34% на фоне значительного увеличения налоговой нагрузки вследствие отмены в отрасли ряда льгот по НДПИ и экспортной пошлине. Агентство не ожидает дальнейшего ухудшения налоговых условий деятельности Группы в среднесрочной перспективе. Эти ожидания, в частности, основываются на том, что реализация проекта по полимерам Группы находит поддержку на федеральном уровне: для обеспечения устойчивости источников финансирования проекта в условиях пониженных цен на нефть по добывающим активам Группы предусмотрен налоговый вычет по НДПИ. Поддержка государством полимерного проекта также обеспечивается посредством введения обратного акциза на этан и СУГ.  

Агентство позитивно оценивает факторы ликвидности. Оценка прогнозной ликвидности отражает полное покрытие операционным денежным потоком с учетом остатка денежных средств и невыбранных лимитов по кредитным линиям всех направлений использования денежных средств, в том числе масштабных капитальных затрат, на горизонте года от отчетной даты. Качественная оценка ликвидности отражает мнение агентства о низких рисках рефинансирования Группы ввиду низкой долговой нагрузки, диверсифицированного пула кредиторов, в том числе международных, и долгосрочного характера привлекаемого финансирования на проект.   

Блок факторов корпоративных рисков оказывает умеренно позитивное влияние на рейтинг. Контролирующим конечным бенефициаром компании с долей в 67,45% является Николай Буйнов, который является председателем совета директоров и исполнительным директором Группы. Оценка качества корпоративного управления отражает наличие в компании совета директоров и независимого члена в его составе. Агентство отмечает высокую степень детализации и обоснованности стратегической финансовой модели Группы и высокое качество организации ее риск-менеджмента. Фактор информационной прозрачности оценивается агентством исходя из раскрытия основных показателей по консолидированной отчетности по МСФО в составе годового отчета и сдерживается отсутствием длительной практики подготовки аудированной промежуточной отчетности по МСФО и MD&A.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка Группы по итогам 2020 года составила 136 млрд руб., активы компании на 31.12.2020 составили 399 млрд руб., капитал – 353 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.