«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «Кордиант» на уровне ruA+

Москва, 15 июля 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Кордиант» на уровне ruA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Кордиант» (далее – компания) – головная компания одного из лидирующих производителей шин для грузовых и легковых автомобилей в России (далее – группа). На балансе компании находится основной производственный актив – Ярославский шинный завод. Ключевые дочерние компании представлены двумя заводами в Омской области – АО «Омскшина» и АО «Кордиант-Восток». Группа характеризуется общностью денежных потоков и единым управлением, выручка от внешних покупателей и основной долг аккумулируются на рейтингуемом лице. Агентство проводило анализ компании по консолидированной отчетности МСФО.    

Агентство оценивает устойчивость отрасли группы к внешним шокам как умеренную, что объясняется исторически умеренной волатильностью финансовых показателей группы. Спрос на шинную продукцию характеризуется относительной стабильностью, так как большая его часть имеет характер поддерживающих затрат для владельцев транспортных средств и зависит от пробега. Это особенно актуально в сегменте грузовых шин, который является ключевым в деятельности группы. Пандемия коронавируса и сопутствующий ей рост популярности личного транспорта и служб доставки является дополнительным фактором роста спроса в краткосрочной перспективе.

На российском шинном рынке велико присутствие крупных иностранных игроков, в связи с чем ценообразование преимущественно строится по принципу импортного паритета, что выгодно внутренним производителям за счет преимущества в более коротком транспортном плече. Кроме того, в отношении производителей грузовых шин из Китая на настоящий момент действуют долгосрочные антидемпинговые пошлины на импорт. Агентство отмечает, что основным сырьем для производства шин является каучук, ценообразование которого зависит от волатильной конъюнктуры рынка нефти. При этом исторически участникам отрасли успешно получалось перекладывать рост цен на сырье в цены конечной продукции, обеспечивая себе относительно стабильный уровень рентабельности.

Конкурентные позиции группы оцениваются как сильные, что обусловлено ее значительной долей на рынке грузовых шин, особенно в ключевом для компании ЦМК сегменте (ТОП-2 крупнейших игроков с отрывом от прочих конкурентов), узнаваемостью бренда Cordiant, успешной конкуренцией с крупнейшими европейскими производителями на рынке легковых шин и высокой диверсификацией продуктовой линейки. Агентство отмечает, что конкуренция на рынке может усилиться в среднесрочном периоде ввиду осуществления масштабных инвестиций в расширение производства ключевым российским конкурентом группы в сегменте грузовых шин. Это обуславливает нейтральную оценку барьеров для входа на рынок группы. В факторе концентрации бизнеса сдерживающее влияние на рейтинг оказывает высокая доля крупнейшего производственного актива в структуре выручки (53% по итогам 2020 года).

Агентство оценивает долговую нагрузку группы как умеренно низкую. Отношение чистого долга на 31.12.2020 (далее – отчетная дата) к EBITDA составило 1,2х (1,9х годом ранее). Ограничительные меры из-за пандемии коронавируса сказались на объеме производства группы в 2020 году из-за вынужденного простоя в апреле-мае, когда наблюдались перебои с работой дистрибьютеров по причине локдауна. При этом отложенный спрос, наблюдавшийся в конце 2020 года, позволил группе не только продемонстрировать практически тот же объем выручки, что и в 2019 году, но и увеличить рентабельность по EBITDA с 18% до 19%, что оценивается как высокий уровень маржинальности.

При прогнозировании выручки агентство исходило из продолжения действия фактора отложенного спроса в сегменте легковых шин в 2021 году с последующим умеренным снижением продаж до среднегодовых значений в прошлом. Относительно стабильный уровень продаж грузовых шин будет поддержан в 2023 году расширением производства ЦМК шин на 10% г/г. Агентство консервативно исходило из умеренного снижения рентабельности по EBITDA в прогнозном периоде до 16-17% ввиду ограниченности драйверов роста рынка и возможного усиления конкуренции. В прогноз был заложен умеренный рост капитальных затрат группы на расширение, поддержание производства и дивидендные выплаты в соответствии с ориентирами менеджмента. С учетом этих факторов агентство ожидает постепенное увеличение долговой нагрузки компании до конца 2024 года в пределах 2,6х. Уровень процентной нагрузки группы оценивается агентством позитивно: покрытие процентных платежей показателем EBITDA за 2020 год составило 7,6х (5,5х годом ранее). Агентство не ожидает устойчивого падения уровня покрытия в прогнозном периоде ниже 5х.       

Уровень валютных рисков группы оценивается как умеренный. Формульное ценообразование в контрактах на приобретение каучука означает, что себестоимость производства группы при прочих равных растет при обесценении рубля. При этом специфика ценообразования на рынке конечного продукта (импортный паритет) означает, что группа способна переложить это удорожание на покупателя. Однако усиление конкуренции на рынке в среднесрочном периоде может частично ослабить этот механизм естественного хеджирования ввиду того, что ключевой российский конкурент группы имеет интеграцию в собственный каучуковый бизнес. У группы отсутствует материальный объем валютного долга, объем валютной выручки также незначителен. 

Факторы ликвидности позитивно оцениваются агентством. Оценка прогнозной ликвидности отражает большой запас покрытия всех направлений использования ликвидности на горизонте года от отчетной даты, в том числе за счет наличия значительного объема невыбранных кредитных линий. Качественная оценка ликвидности отражает комфортный график погашения по кредитам и диверсифицированную структуру долгового портфеля. У группы отсутствует официально утвержденная политика распределения прибыли, однако агентство не считает это фактором риска, принимая во внимание внутренние ограничения по распределению дивидендов в зависимости от уровня долговой нагрузки и исторически подтвержденную способность собственников сократить распределение прибыли в периоды неопределенности. Так, объем дивидендных выплат в 2020 году составил всего 0,6 млрд руб. против 2,6 млрд руб. годом ранее.

В блоке корпоративных рисков агентство отмечает умеренно высокую оценку качества корпоративного управления, высокую оценку качества стратегического обеспечения, нейтральные оценки информационной прозрачности и риск-менеджмента. В группе действует совет директоров и коллегиальный исполнительный орган. При этом она не является публичной, что обуславливает отсутствие независимых членов с составе совета директоров и соответствующего раскрытия отчетности МСФО и прочей значимой информации для инвесторов. Организационная структура группы не предполагает наличия коллегиального органа по управлению рисками, которое передано операционным подразделениям. Особый акцент делается на анализе дебиторов, так как специфика деятельности компании предполагает предоставление длительных (до 9,5 месяцев) отсрочек платежей своим дистрибьютерам. Недостатком управления рисками группы, по мнению агентства, является отсутствие страхования основных производственных активов.          

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка группы по итогам 2020 года составила 31,3 млрд руб., активы компании на 31.12.2020 составили 29 млрд руб., капитал – 10,2 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.