Рейтинговые действия, 21.01.2021

«Эксперт РА» подтвердил рейтинг Группы ЛСР на уровне ruA
Поделиться
Facebook Twitter VK

PDF  

Москва, 21 января 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании Группа ЛСР на уровне ruA. Прогноз по рейтингу - стабильный.

ПАО «Группа ЛСР» (далее «Группа ЛСР», «компания») - диверсифицированная строительная компания, работающая на рынке с 1993 года и являющаяся одним из крупнейших девелоперов жилой недвижимости в РФ.  

Агентство консервативно оценивает отраслевые риски компании. Жилищное строительство в России — это отрасль повышенного риска, прежде всего в силу долгосрочного цикла работ и снижения на протяжении последних пяти лет реальных располагаемых доходов населения. Объем просроченной задолженности контрагентов в этой отрасли существенно превышает средний уровень по экономике. Кроме того, распространение коронавирусной инфекции по миру и последовавшее за этим ухудшение макроэкономических условий сокращает платежеспособный спрос на продукцию застройщиков.  Вследствие этого агентство консервативно оценивает подверженность отрасли внешним шокам. Однако, реализуемые государством меры по поддержанию строительного сектора, главным образом в виде субсидирования процентных ставок по ипотеке, в значительной степени нивелируют снижение спроса на квартиры из-за макроэкономических изменений. Девелоперская деятельность в России характеризуется высокой конкуренцией. На 20 крупнейших девелоперских компаний приходится около четверти текущего объема строительства, что свидетельствует о невысоких барьерах для входа в отрасль. При этом агентство отмечает, что Группа ЛСР является второй компанией в России по масштабам текущего объема строительства, уступая по этому показателю только Группе ПИК и опережая конкурентов за пределами ТОП-3 более, чем в два раза. В настоящий момент в различных стадиях строительства находятся проекты, совокупная площадь которых составляет около 2,7 млн. кв. м., что свидетельствует о крайне сильных конкурентных позициях компании и оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку.

На конец 2019 года компания обладала портфелем проектов с общей непроданной площадью порядка 7,6 млн. кв. м., что свидетельствует о высокой обеспеченности компании земельным банком, позволяющим поддерживать текущие масштабы деятельности компании без существенных инвестиций на горизонте более 5 лет. Группа ЛСР осуществляет строительство объектов в Санкт-Петербурге, Москве и Екатеринбурге. При этом порядка 90% выручки приходится на Москву и Санкт-Петербург - одних из самых инвестиционно привлекательных регионов России ввиду высоких среднедушевых доходов населения, что позитивно сказывается на оценке бизнес-профиля компании. Группа ЛСР демонстрирует высокие показатели рентабельности – EBITDA margin за период 30.06.2019-30.06.2020 (далее – отчетный период) составила 18%, за аналогичный период годом ранее – 21%. Портфель проектов компании характеризуется крайне высокой диверсификацией - доля крупнейшего проекта ЗИЛАРТ составляет около 20 % в общем объеме продаж. Вследствие этого стабильность денежного потока компании не зависит от успешной реализации отдельного проекта, что оказывает дополнительную поддержку рейтинговой оценке.    

С середины 2019 года в соответствии с законодательством застройщики должны реализовывать проекты, не достигшие необходимого процента строительной готовности и процента продаж, а также новые проекты через механизм проектного финансирования с участием банков. Однако для крупнейших системообразующих игроков отрасли, которым является Группа ЛСР, были сделаны существенные смягчения критериев, позволяющие достраивать проекты по «старым» правилам. В результате этого на текущий момент подавляющее большинство проектов Группа ЛСР реализует без проектного финансирования, а с привлечением средств дольщиков, а также за счет долгового корпоративного финансирования. Вследствие этого объем долгового портфеля компании не снижался в последнее время, а находился на стабильном уровне. Кроме того, в течение 2 полугодия 2019 года и 1 первого полугодия 2020 года у компании снижался объем строительства и, как следствие, объем продаж и EBITDA. В результате этого отношение долга на 30.06.2020 (далее – отчетная дата) к EBITDA LTM увеличилось до 4,0х по сравнению с 2,5х годом ранее. В тоже время реализация проектов по старым правилам с прямым привлечением средств дольщиков позволила компании саккумулировать значительный объем денежных средств на счетах, покрывающих более половины долгового портфеля компании. На отчетную дату отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 1,4х, что является позитивным показателем долговой нагрузки. Дополнительную поддержку рейтинговой оценке в части долговой нагрузки оказывает значительный объем собственных средств компании. На отчетную дату отношение собственных средств к активам составляло 0,31. При этом компания характеризуется средними показателями обслуживания долговых обязательств. За отчетный период отношение EBITDA к процентным платежам составляет 2,2х, за аналогичный период годом ранее – 3,1х. В 2021 году компания начнет наращивать объем проектов, реализуемых по новому законодательству через эскроу-счета с привлечением проектного финансирования, и доля таких продаж уже достигнет 50%. Вследствие этого у Группы ЛСР будет увеличиваться долговой портфель. Однако, учитывая успешный многолетний опыт работы, по мнению агентства, Группа ЛСР сможет поддерживать продажи по этим проектам и аккумулировать на счетах объем средств на сопоставимом уровне с выборкой кредитных средств. В результате этого будет применяться пониженная процентная ставка, что не должно существенно ухудшить показатели обслуживания долговой нагрузки, а также в значительной степени нивелировать рост общего уровня долговой нагрузки. Кроме того, по мере завершения реализации текущих проектов с использованием средств дольщиков и перехода на механизм проектного финансирования агентство ожидает снижение корпоративного долгового портфеля. В результате этого, по расчетам агентства, с учетом органического роста масштабов деятельности компании на горизонте двух лет отношение долга к EBITDA снизится до уровня 2,5х, а покрытие показателем EBITDA процентных платежей составит около 3х.    

Вследствие наращивания проектов, реализуемых через механизм проектного финансирования, у компании будет наблюдаться отрицательный операционный денежный поток в среднесрочной перспективе. Кроме того, долговой портфель компании характеризуется невысокой дюрацией. В 2021-22 гг компании необходимо погасить около половины кредитного портфеля. При этом компания имеет многолетний опыт работы с крупнейшими кредиторами, в результате чего, по мнению агентства, у компании не возникнет сложностей в получении финансирования в необходимом объеме и показатели ликвидности будут находиться на приемлемом уровне. 

Агентство позитивно оценивает блок корпоративных рисков. Компания придерживается максимальных стандартов раскрытия информации и стратегического планирования. Корпоративное управление в Группе ЛСР и организация риск-менеджмента оценены на высоких уровнях. В составе совета директоров 4 из 9 членов являются независимыми директорами, а топ-менеджмент имеет многолетний опыт работы в компании. Организационная структура Группы ЛСР в целом характеризуется высокой прозрачностью и прозрачным составом акционеров. Отдельно в качестве значимого позитивного фактора агентство выделяет высокую деловую репутацию и операционную дисциплину компании по своевременной сдаче проектов в сроки несмотря на очень значительный масштаб деятельности.

По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО, на 30.06.2020 активы компании составляли 266,4 млрд руб., капитал – 83,5 млрд руб. Выручка за период 30.06.2019-30.06.2020 составила 111,9 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Кредитный рейтинг ПАО «Группа ЛСР» был впервые опубликован 22.12.2015. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 23.01.2020. 

Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты выпуска настоящего пресс-релиза.

При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям https://raexpert.ru/ratings/methods/current (вступила в силу 23.11.2020).

Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, ПАО «Группа ЛСР», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.

Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, ПАО «Группа ЛСР» принимало участие в присвоении рейтинга.

Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.

АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало ПАО «Группа ЛСР» дополнительных услуг.

Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.

Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.

АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.

Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.

Публикации по тематике


Новостройки в льготическом стиле

Кредитование по госпрограмме разменяло триллион рублей 28.01.2021

Застройщикам предсказали резкое увеличение числа облигационных займов

РБК

В ближайший год число застройщиков, использующих облигационные займы, как минимум удвоится, прогнозирует «Эксперт РА». Агентство связывает этот тренд с тем, что девелоперам крайне сложно привлечь в банках проектное финансирование.
10.09.2020

Кризис ускорит процесс консолидации в жилом строительстве

Площадки выбывающих игроков будут застраиваться крупными игроками, считает младший директор по корпоративным рейтингам агентства "Эксперт РА". 12.03.2020

Как за 20 лет жилищное строительство прошло путь от хаоса до тотального контроля

Ведомости

Российская экономика 1999–2019 гг. Спецпроект «Ведомостей» и «Эксперт РА»
04.11.2019

ВТБ увеличил долю в Группе ПИК в три раза

Business FM

Для девелопера это страховка в условиях новых правил для застройщиков, для банка — источник фондирования в виде средств дольщиков
08.07.2019