«Эксперт РА» пересмотрел рейтинг компании «Евроторг» по обновленной методологии и присвоил рейтинг на уровне byААА

Москва, 26 февраля 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» пересмотрело рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Евроторг» по обновленной методологии и присвоило рейтинг на уровне byAAA. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «Евроторг» (далее – «Компания», «Евроторг») выступает ключевым активом Группы Eurotorg Holding PLC (далее – Группа), основным видом деятельности которого является розничная торговля продовольственными товарами. В периметр консолидации Группы входят бизнесы, функционирующие в других направлениях, но их суммарная доля в выручке Группы составляет порядка 6%. Принимая во внимание критическую значимость, размер активов и операционный денежный поток Компании, агентство в соответствии с методологией проводило оценку кредитоспособности ООО «Евроторг» по консолидированной отчетности Группы.

«Евроторг» является крупнейшим игроком на рынке продуктовой розницы в Республике Беларусь, осуществляющим свою деятельность под тремя брендами: «Евроопт», в котором представлено большинство магазинов Компании, а также баннерами мягкого дискаунтера «Хит!» и жесткого дискаунтера «Грошык». Торговая сеть представлена в трех основных форматах: магазины «у дома», супермаркеты и гипермаркеты. Магазины «у дома», в свою очередь, различаются по размеру торговых площадей и продуктовой матрице в зависимости от местонахождения в городской или сельской местности. На 31.12.2020 Компания управляла 927 продовольственными магазинами всех форматов.

Рынок розничной торговли продовольственными товарами в Республике Беларусь отличается низким проникновением современного формата торговли (СФТ). В 2012 году, когда «Евроторг» насчитывал порядка 120 магазинов, доля СФТ составляла только 26%. Благодаря низкому уровню консолидации рынка, слабой конкуренции и вложенным инвестициям Компания смогла значительно вырасти в масштабах и стать лидером. На текущий момент выручка «Евроторга» сопоставима с продажами пяти следующих за ним игроков. По результатам первого полугодия 2020 года доля Компании на рынке сохранилась на уровне в 19%, что также в пять раз превышает долю ближайшего конкурента. Высокая узнаваемость бренда, развитая логистическая инфраструктура, позволяющая функционировать на всей территории Республики Беларусь, наряду с гибкой ценовой политикой свидетельствуют о сильных конкурентных и рыночных позициях Компании. Агентство полагает, что при текущей конъюнктуре рынка розничной торговли продовольственными товарами в Республике Беларусь появление нового игрока, сопоставимого с Компанией по размерам, маловероятно ввиду высоких капитальных затрат для действующих игроков и странового риска для зарубежных. В то же время перспективы развития современного формата торговли до сих пор остаются высокими, а с учетом того, что ООО «Евроторг» занимает около 40% рынка СФТ, его устойчивость, как критически значимого игрока на рынке продовольствия Республики Беларусь, оценивается агентством на высоком уровне.

По результатам 2019 года темп роста розничной выручки Группы снизился с 14% годом ранее до 10%, что связано с меньшим количеством открытий новых магазинов и ухудшением сопоставимых продаж (like-for-like, LFL). Снижение LFL продаж на 4,3% в большей степени было обусловлено каннибализацией собственного трафика в рамках повторной экспансии Компании, начавшейся в 2018 году, а также усилением конкуренции на белорусском рынке розничной торговли продовольственными товарами.В 2018-2019 гг количество магазинов Компании увеличилось с 500 до 870. В четвертом квартале 2019 года Компании удалось остановить отток LFL трафика от части за счет продолжавшихся активных инвестиций в цену в течение года. В связи с возникшими вызовами рынка Компания сфокусировалась на операционной эффективности. Новая стратегия развития предполагала дальнейшее увеличение выручки темпами сопоставимыми с ежегодным ростом рынка. Кроме этого, в конце 2019 года Группа приняла решение полностью ликвидировать направление дрогери ввиду его слабой эффективности. Отказ от ранее планировавшегося активного развития в сельской местности, а также закрытие направления с невысокой операционной рентабельностью способствовали стабилизации финансового результата уже в первом полугодии 2020 года. LFL выручка увеличилась на 1,9%, показатель EBITDA, по расчетам агентства, вырос на 20% по отношению к первому полугодию 2019 года и составил 186 млн бел. руб., рентабельность по EBITDA увеличилась с 6,5% до 7,2%. По ожиданиям агентства, EBITDA за 2020 год восстановится до уровня 2018 года в 380-400 млн бел. руб. и за счет оптимизаций и новых открытий продолжит постепенно увеличиваться, в то время как рентабельность по EBITDA будет находиться на уровне 7,5-8%.

Агентство положительно оценивает показатели ликвидности Компании. Практически все долговые обязательства носят долгосрочный характер с распределенным на ближайшие 5 лет графиком погашения. Компания обладает высоким запасом денежных средств, а также поддерживает достаточный объем невыбранных кредитных линий. Таким образом, агентство ожидает, что операционный денежный поток «Евроторга» на горизонте ближайшего года будет полностью покрывать расходы по обслуживанию долга и капитальные затраты.

Подверженность Компании валютному риску оказывает негативное влияние на рейтинговую оценку. Основной валютой формирования выручки «Евроторга» выступает белорусский рубль, в то время как более половины долговых обязательств и большая часть арендных платежей номинированы в иностранной валюте, преимущественно в долларах США. При ослаблении белорусского рубля Компания несет убытки от курсовых разниц и не использует инструменты хеджирования из-за их высокой стоимости для национальной валюты.

В 2019 году Компания разместила дебютный облигационный выпуск на Московской бирже общим объемом в 10 млрд.  российских рублей, а также привлекла синдицированный кредит в размере 3,5 млрд. российских рублей. Несмотря на высокую корреляцию белорусского и российского рубля, валютные риски Компании не снизились, поскольку порядка 40% полученных средств было конвертировано с помощью валютно-процентных свопов в обязательства в евро с целью уменьшения процентной ставки, а остальная часть средств заместила более дорогостоящие кредиты в белорусских рублях. В 2020 году Компания разместила новый облигационный выпуск на 5 млрд руб. и выкупила с рынка собственные евроооблигации на сумму 100 млн долл. В марте 2021 года «Евроторг» планирует выпустить ещё один рублевый облигационный заем. Таким образом, доля валютных заимствований в структуре портфеля продолжит постепенно снижаться.

Метрики долговой нагрузки, как и ранее, оцениваются агентством на среднем уровне. Спад мировой экономики из-за распространения коронавируса в первом квартале 2020 года привел к существенному оттоку инвесторов из экономик развивающихся стран и обесценению их национальных валют. С начала 2020 года к текущему моменту курс белорусского рубля снизился с 2,1 до 2,59 за доллар США. На уровень долговой нагрузки в первой половине 2020 года также негативно повлияли инвестиции Компании в оборотный капитал. С учетом курсовых разниц отношение чистого долга на 30.06.2020 к LTM EBITDA за первое полугодие 2020 года выросло до 3,6х. Агентство полагает, что за счет улучшения операционных показателей и планов по ускоренному снижению долговой нагрузки отношение чистого долга к EBITDA в 2021 году может снизиться до уровня 2,5х, а покрытие EBITDA процентных расходов будет находиться в диапазоне 3,5х-4х.

Агентством был позитивно оценен блок корпоративных рисков, в силу высокого качества стратегического обеспечения, корпоративного управления и риск-менеджмента. Кроме этого, агентство отмечает высокий уровень информационной прозрачности: информация о существенных фактах в деятельности Группы и операционные и финансовые отчеты публикуются в открытом доступе.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка Группы за первое полугодие 2020 года составила 2,6 млрд бел. руб., скорректированная на курсовые разницы чистая прибыль составила 85 млн бел. руб. Активы Компании на 30.06.2020 составили 2,5 млрд бел. руб., скорректированный на курсовые разницы капитал составил 0,2 млрд бел. руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.