«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «Зарубежнефть» на уровне ruAАА

Москва, 29 декабря 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Зарубежнефть» на уровне ruAАА. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Зарубежнефть» (далее – компания) – головная компания группы «Зарубежнефть» (далее – группа), основная часть деятельности которой заключается в разработке нефтегазовых месторождений на территории России и за рубежом. Единственным акционером компании является государство в лице Росимущества. АО «Зарубежнефть» входит в перечень стратегических и системообразующих предприятий Российской Федерации. В совет директоров компании входят представители Правительства Российской Федерации, в частности заместитель Министра финансов и заместитель Министра энергетики. АО «Зарубежнефть» представляет стратегическую значимость для государства, являясь проводником ее интересов в нефтегазовой отрасли на международной арене. Крупнейшие активы группы, СП «Вьетсовпетро» и «СК «Русвьетпетро», функционируют на основании межправительственных соглашений Российской Федерации и Социалистической Республики Вьетнам. Государство контролирует финансовую политику компании и осуществляет регулярный мониторинг ее финансового состояния. Агентство оценивает вероятность предоставления поддержки компании собственниками в случае необходимости как высокую, учитывая это при выделении соответствующих факторов поддержки по рейтингу.

Агентство оценивает устойчивость к внешним шокам отрасли группы на среднем по экономике уровне, благодаря хеджирующим свойствам системы прогрессивного налогообложения у российских активов группы, относительно низкой в мировом масштабе себестоимости добычи и склонности национальной валюты к обесценению в периоды кризисов. Агентство отмечает благоприятную ценовую конъюнктуру на рынке нефти в 2021 году, поддержанную согласованными действиями участников соглашения ОПЕК+, и ожидает восстановления уровня добычи в отрасли до докризисных уровней в 2022 году. Этому должен способствовать рост мирового спроса на углеводороды по мере ослабления негативных эффектов пандемии, в том числе, благодаря распространению программ вакцинации с соответствующим постепенным расширением квот добычи в рамках ОПЕК+. Барьеры для входа в отрасль оцениваются агентством как умеренно высокие.

Компания имеет большой опыт работы в совместных международных проектах, где предпочитает исполнять роль оператора проекта для реализации своего технологического потенциала, в частности экспертизы в разработке сложных коллекторов. Рентабельность работы на таких проектах существенно превышает среднероссийские показатели, в том числе за счет индивидуальных режимов налогообложения, прописанных в соглашениях, что позитивно влияет на оценку фактора конкурентных позиций. При этом сдерживающее влияние на оценку фактора оказывает масштаб деятельности группы и объем ее ресурсной базы в соответствии с бенчмарками агентства. По итогам 2020 года объем добычи углеводородов с учетом долей в СП и СРП составил около 4,4 млн тонн н. э, что соответствует обеспеченностью доказанными запасами по международной классификации PRMS около 8,5 лет. В соответствии со стратегией развития группа планирует нарастить объем добычи углеводородов к 2030 году до 13 млн тонн за счет приобретения новых активов. С момента присвоения рейтинга группа вошла в два новых проекта, что добавит к ее объему добычи углеводородов в 2021 году 0,7 млн тонн.    

Фактор концентрации бизнеса не оказывает ограничивающего влияния на рейтинг. Группа характеризуется диверсифицированной базой клиентов, отсутствием зависимости от труднозаменимых подрядчиков. Крупнейшее месторождение – Белый тигр в составе СП «Вьетсовпетро» - в структуре добычи занимает не более трети.   

Факторы ликвидности по компании позитивно оцениваются агентством. На горизонте двух лет от 31.12.2020 (далее – отчетная дата) операционный денежный поток и остаток денежных средств на счетах с учетом краткосрочных финансовых вложений и ожидаемого рефинансирования краткосрочного долга покрывают все направления использования ликвидности. В соответствии со стратегией развития группа продолжает рассматривать приобретение новых добывающих активов, которое будет финансироваться за счет привлечения долга. Структура группы несколько усложнена ввиду наличия в ней совместных предприятий, которые по-разному трактуются в отчетности МСФО. Так, СП «Вьетсовпетро» и «СК «Русвьетпетро» учитываются в отчетности по методу долевого участия, что, по мнению агентства, недостаточно отражает реальную практику движения денежных средств между компаниями. Проекты группы в формате СРП, например, Харьягинское СРП на территории России и разнообразные СРП на территории Вьетнама, учитываются в отчетности МСФО по методу пропорциональной консолидации, что лучше отражает экономическую суть. Агентство отмечает, что по большинству совместных проектов компания имеет достаточно оперативный доступ к своей доле ликвидности совместных компаний.

Агентство оценивает долговую нагрузку группы как низкую. Отношение скорректированного чистого долга на отчетную дату к EBITDA группы составило 0,3х, годом ранее скорректированный чистый долг группы имел отрицательное значение. При расчете показателя EBITDA агентство корректировало доходы от совместных предприятий, отраженные в отчетности МСФО по методу долевого участия, исходя из принципов, фактически заложенных в соглашениях группы и более приближенных к фактическому движению денежных средств между компаниями. При расчете долга агентство учитывало в его составе в соответствии с методологией резервы на выведение активов из эксплуатации и корректировало итоговую величину на денежные средства и высоконадежные краткосрочные финансовые вложения. Агентство не ожидает, что отношение скорректированного чистого долга к EBITDA превысит 1,5х на горизонте до конца 2022 года. Рост значения метрики в пределах указанного диапазона ожидается за счет привлечения долга для финансирования приобретения новых проектов. Агентство позитивно отмечает, что новые проекты будут представлять brownfield активы, соответственно, их приобретение сразу же позитивно отразится на операционных показателях группы. Уровень процентной нагрузки компании также оценивается как благоприятный благодаря низким объемам долга и стоимости фондирования.

Фактор рентабельности группы оценивается агентством позитивно. При оценке фактора агентство корректировало показатели выручки и EBITDA на доли группы в СП исходя из принципа пропорциональной консолидации, так как такой подход наиболее точно отражает операционную рентабельность имеющихся активов. EBITDA margin по итогам 2020 года составила 29%. Агентство ожидает роста значения метрики по итогам 2021 года за счет улучшения ценовой конъюнктуры на рынке нефти.

Фактор валютных рисков оказывает умеренно позитивное влияние на уровень рейтинга. Большая часть выручки от продажи нефти номинирована в долларах США, так как ценообразование по контрактам даже на внутреннем рынке в России происходит по формулам экспортного нетбэка. Затратная часть группы номинирована преимущественно в национальных валютах. Долговые обязательства группы эффективно номинированы в иностранной валюте. Группа активно использует производные финансовые инструменты для хеджирования транзакционного валютного риска и оптимизации стоимости финансирования.

Блок корпоративных рисков оказывает умеренно благоприятное влияние на рейтинг. Фактор качества корпоративного управления ограничивается отсутствием в составе директоров независимых членов и отсутствием коллегиального исполнительного органа. Информационная прозрачность компании имеет резерв для улучшений в виде полного публичного раскрытия отчетности МСФО и составления промежуточной отчетности по МСФО. Позитивно оцениваются агентством уровень стратегического обеспечения и качество организации риск-менеджмента.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.