«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «Р-Фарм» на уровне ruАА+

Москва, 25 августа 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Р-Фарм» на уровне ruАА+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Р-Фарм» (далее – компания) специализируется на исследованиях, разработке, производстве лекарственных средств, лабораторного оборудования и медицинской техники.

Агентство оценивает рыночные и конкурентные позиции компании на высоком уровне.  Р-Фарм является одним из крупнейших фармацевтических дистрибуторов – 1-е место с долей рынка 12,2%, и производителей – 2-е место с долей рынка 9,1% в госпитальном секторе.  Выручка компании формируется по трем основным направлениям – дистрибуция (54%), производство партнерских препаратов по лицензионным договорам (22%) и собственное производство (24%). Компания преимущественно осуществляет производство и реализацию препаратов против онкологических заболеваний и противовирусных препаратов, при этом агентство отмечает широкую диверсификацию продуктового портфеля. Около 90% препаратов, реализуемых компанией, входят в категорию ЖНВЛП (жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты).

Ввиду специфики деятельности компания играет стратегическую роль в развитии отечественной фармацевтической отрасли. Государство предоставляет широкий спектр мер поддержки компаниям, ведущим деятельность в госпитальном секторе: налоговые льготы, субсидии, возмещение капитальных инвестиций, льготные кредиты и займы. При этом, спрос в сегменте госпитальных поставок довольно стабильный и почти на 100% зависит от бюджетных ассигнований, которые не имели заметных сокращений даже в кризисные периоды после 2014 г., так как здравоохранение – ключевой элемент социальных расходов, попадающих под секвестирование в последнюю очередь.  В связи с этим агентство оценивает устойчивость фармацевтической отрасли в госпитальном секторе на умеренно высоком уровне. Барьеры для входа в отрасль новых участников также оцениваются на высоком уровне, так как для запуска производства помимо значительных инвестиций, требуются существенные временные затраты на получение производственных лицензий, разработку и клинические испытания препаратов, а также прохождение технического аудита площадок.

С 2020 года компания также активно развивает «ковидное» направление – по итогам 2020 года выручка по нему составила около 18%. В рамках данного направления компания реализует программу комплексных мер, направленных на борьбу против коронавирусной инфекции COVID-19. Проект включает как разработку новых молекул и методов терапии, так и расширение действующего портфеля продукции за счёт высокотехнологичных препаратов (Коронавир, Артлегиа) и вывода на российский рынок наиболее эффективных тест-систем. Компания также выступает индустриальным партнером по производству российской вакцины «Спутник-V», разработанной ФГБУ НИЦЭМ им. Н.Ф. Гамалеи Минздрава России, и вакцины англо-шведской фармацевтической компании «АстраЗенека». Планируется запустить производство комбинированной вакцины, которая будет состоять из двух компонентов – один используется в вакцине AstraZeneca, другой входит в состав российского «Спутника V». На данный момент ведутся клинические испытания. Для реализации производственных планов по выпуску вакцин компания запустила ряд инвестиционных проектов по расширению и модернизации производственных площадок – реконструирован завод в городе Ростове и построены два новых завода в городе Ярославле и Москве (особая экономическая зона «Технополис «Москва»). В связи с этим в 2020-2021 гг. у компании отмечается значительный рост объема капитальных затрат, среднегодовой уровень составляет около 12 млрд руб., для сравнения в 2019 году общий объем инвестиций составил 1,7 млрд руб. На текущий момент основная часть проектов реализована, производство вакцин на всех площадках запущено, продажи осуществляются со 2 полугодия 2021 года. С учетом продажи вакцин доля выручки по «ковидному» направлению в прогнозном периоде увеличится до 31%.

Всего компания располагает 9-ю производственными площадками: 7 заводов в России, 1 в Азербайджане и 1 завод в Германии. Доля крупнейшего актива в структуре выручки по итогам 2020 года (далее – отчетный период) составила менее 30%, что по бенчмаркам агентства соответствует высокой степени диверсификации и положительно влияет на оценку фактора концентрации бизнеса. В среднесрочной перспективе ожидается дальнейший рост диверсификации вследствие запуска новых производственных площадок. На оценку фактора положительно влияет отсутствие зависимости от поставщиков – доля крупнейшего по итогам 2020 года составила около 15%. Также несмотря на то, что 95% продаж приходится на государственные закупки, доля крупнейшего покупателя Министерства Здравоохранения РФ составляет 12% от общей выручки. Это обусловлено широкой географической диверсификацией выручки по регионам страны. Компания занимает первое место по объему поставок лекарственных препаратов в 22 субъектах РФ и входит в ТОП-3 в 27 субъектах.

Прогнозная ликвидность компании оценивается агентством положительно и оказывает умеренно позитивное влияние на кредитный рейтинг. По расчетам агентства, сумма прогнозного CFO до вычета процентов, аккумулированного объема денежных средств и объема планового финансирования на горизонте года покрывает расходы по финансовым и инвестиционным направлениям более чем в 2 раза, однако по наиболее консервативному расчету по методологии агентства, в котором не учитываются планируемые к привлечению средства, покрытие составляет 0,91х, что ограничивает оценку фактора от максимального значения. До конца текущего года компания планирует размещение облигационного выпуска в объеме 10 млрд руб., для рефинансирования краткосрочной части долгового портфеля. Качественная оценка ликвидности также оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. Риски рефинансирования долговых обязательств оцениваются как невысокие, а график погашения кредитов не предусматривает пиков.

Компания проводит взвешенную финансовую политику и имеет комфортный уровень долговой нагрузки. Объем долга с учетом задолженности по гарантиям, выданным по обязательствам связанных сторон и третьих лиц по расчетам агентства на 31 декабря 2020 года (далее – отчетная дата) составила 41,6 млрд руб. (на 31 декабря 2019 года – 17,5 млрд руб.). Существенное увеличение объема долга обусловлено потребностью компании в дополнительных средствах для осуществления срочных инвестиционных проектов по реконструкции и строительству площадок для производства вакцин от COVID-19. При этом, отношение долга к EBITDA за отчетный период составило 1,5х (за аналогичный период прошлого года 1х), а отношение долга к FFO - Capex Maint в обоих периодах около 1х. EBITDA за рассматриваемые периоды во много раз превышает уровень процентных расходов.

Показатели рентабельности компании оцениваются агентством на умеренно высоком уровне. По итогам 2020 года рентабельность по EBITDA составила 23%, а рентабельность по FCF – 17,4%. Уровень рентабельности ограничивает то, что большая часть препаратов, реализуемых компанией, входит в перечень ЖНВЛП, утверждаемый Правительством РФ, по которым государство регулирует предельные отпускные цены. Подверженность компании валютному риску агентство оценивает позитивно. Несмотря на большой объем закупок сырья и препаратов у зарубежных контрагентов, все цены первоначально устанавливаются в рублях, расчеты также ведутся в рублях.

Оценка блока корпоративных рисков оказывает положительное влияние на рейтинг. Агентство отмечает высокое качество стратегического обеспечения и риск-менеджмента, а также умеренно высокий уровень корпоративного управления. В компании есть отдельное подразделение по этике и антикоррупционным рискам, на постоянной основе проводятся технологические аудиты (внутренние и внешние), а качество риск-менеджмента поддерживается высоким страховым покрытием имущественных рисков. Коллегиальный исполнительный орган отсутствует, основные решения согласовывает Совет директоров из восьми человек, независимые директора в его составе отсутствуют, но входят два представителя миноритария Mitsui & Co. LTD, обладающие правом вето на голосовании. Сдерживающее влияние на рейтинг в блоке корпоративных рисков оказывает низкая степень информационной транспарентности – компания не публикует отчетность и годовые отчеты в открытом доступе. При этом, компания планирует начать публиковать финансовую отчетность по МСФО в рамках привлечения публичного долга.

По данным консолидированной отчетности АО «Р-Фарм» по стандартам МСФО активы на 31.12.2020 составляли 101 млрд руб., капитал – 25 млрд руб. Выручка по итогам 2020 года составила 119 млрд руб., чистая прибыль – 18 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.