«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг компании «Евроторг» на уровне byA+

Москва, 15 мая 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Евроторг» на уровне byA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «Евроторг» (далее – компания, «Евроторг») выступает ключевым активом Группы Eurotorg Holding PLC (далее – Группа), основным видом деятельности которого является розничная торговля продовольственными товарами. В периметр консолидации Группы входят бизнесы, функционирующие в других направлениях, но их суммарная доля в выручке Группы составляет порядка 8%. Принимая во внимание критическую значимость, размер активов и операционный денежный поток дочерней компании, агентство в соответствии с методологией проводило оценку кредитоспособности ООО «Евроторг» по консолидированной отчетности Группы.

«Евроторг» является крупнейшим игроком на рынке продуктовой розницы в Республике Беларусь, осуществляющим свою деятельность под брендом «Евроопт». Торговая сеть представлена в трех основных форматах: магазины «у дома», супермаркеты и гипермаркеты. Магазины «у дома», в свою очередь, различаются по размеру торговых площадей и продуктовой матрице в зависимости от местонахождения в городской или сельской местности. На 31.12.2019 (далее – отчетная дата) компания управляла 870 продовольственными магазинами всех форматов.

Рынок розничной торговли продовольственными товарами в Республике Беларусь отличается низким проникновением современного формата торговли (СФТ). В 2012 году, когда «Евроторг» насчитывал порядка 120 магазинов, доля СФТ составляла только 26%. Благодаря низкому уровню консолидации рынка, слабой конкуренции и вложенным инвестициям компания смогла значительно вырасти в масштабах и стать лидером. На текущий момент выручка «Евроторга» сопоставима с продажами пяти следующих за ним игроков. По результатам 2019 года доля компании на рынке сохранилась на уровне в 19% от всего рынка, что также в пять раз превышает долю ближайшего конкурента. Высокая узнаваемость бренда, развитая логистическая инфраструктура, позволяющая функционировать на всей территории Республики Беларусь, наряду с гибкой ценовой политикой свидетельствуют о сильных конкурентных и рыночных позициях компании. Также агентство положительно оценивает перспективы развития отрасли - как в силу ежегодного роста рынка продовольственного ритейла, так и в связи с высоким потенциалом для развития современного формата торговли, доля которого за 2019 год (далее – отчетный период) остается менее 50%.  В ряде административно-территориальных единиц (АТЕ) с населением более 100 тыс. человек рыночная доля «Евроторга» близка к антимонопольному ограничению в 20%, что в некоторой степени сдерживает расширение компании в этих АТЕ свыше темпов роста рынка.

По результатам 2019 года темп роста розничной выручки компании снизился с 14% годом ранее до 10%, что связано с меньшим количеством открытий новых магазинов и ухудшением сопоставимых продаж (like-for-like, LFL). Снижение LFL продаж на 4,3% в большей степени обусловлено каннибализацией собственного трафика в рамках повторной экспансии компании, начавшейся в 2018 году, а также усилением конкуренции на белорусском рынке розничной торговли продовольственными товарами. За два последних года количество магазинов увеличилось с 500 до 870. В четвертом квартале 2019 года компании удалось остановить отток LFL траффика от части за счет продолжавшихся активных инвестиций в цену в течение года. В результате ухудшения валовой рентабельности наряду с ростом SG&A затрат как процента от выручки EBITDA компании снизилась более чем на 20% до 0,3 млрд бел. руб. Рентабельность по EBITDA, по расчетам агентства, cоставила 6,1%, что является средним показателем для отрасли.

В связи с возникшими вызовами рынка компания пересмотрела планы по количеству новых открытий в сторону их уменьшения. Новая стратегия развития предполагает дальнейшее увеличение выручки темпами сопоставимыми с ежегодным ростом рынка. Кроме этого, в конце 2019 года компания приняла решение полностью ликвидировать направление дроггери ввиду его слабой эффективности. Отказ от ранее планировавшегося активного развития в сельской местности, а также закрытие направления с невысокой операционной рентабельностью, по мнению агентства, позволит стабилизировать финансовый результат в будущих периодах. Агентство ожидает, что в 2020-2021 гг. операционный денежный поток будет достаточен как для финансирования капитальных затрат, так и для ускоренного погашения долговых обязательств. Сохранение комфортного запаса ликвидности положительно сказывается на уровне рейтинга.

Высокий запас денежных средств также положительно отразился на расчете показателя абсолютной ликвидности, который с учетом корректировки краткосрочных обязательств на объем торговой кредиторской задолженности на отчетную дату составил 1,3. Показатель текущей ликвидности, скорректированный на качество оборотных активов и потенциальные источники ликвидности, находился на отчетную дату на уровне 1,1.

Высокая подверженность компании валютному риску оказывает негативное влияние на рейтинговую оценку. Основной валютой формирования выручки «Евроторга» выступает белорусский рубль, в то время как более половины долговых обязательств и большая часть арендных платежей номинированы в иностранной валюте, преимущественно в долларах США. При ослаблении белорусского рубля компания несет убытки от курсовых разниц и не использует инструменты хеджирования из-за их высокой стоимости для национальной валюты.

Метрики долговой нагрузки, как и ранее, оцениваются агентством на среднем уровне. Снижение показателя EBITDA было частично компенсировано сокращением чистого долга с 1,1 до 0,9 млрд бел. руб. По расчетам агентства, отношение чистого долга на отчетную дату к EBITDA за отчетный период увеличилось с 2,9х до 3,1х. В 2019 году компания разместила дебютный облигационный выпуск на Московской бирже общим объемом в 10 млрд.  российских рублей, а также привлекла синдицированный кредит в размере 3,5 млрд. российских рублей. Несмотря на высокую корреляцию белорусского и российского рубля, валютные риски компании не снизились, поскольку порядка 40% полученных средств было конвертировано с помощью валютно-процентных свопов в обязательства в евро с целью уменьшения процентной ставки, а остальная часть средств заместила более дорогостоящие кредиты в белорусских рублях. Таким образом, доля обязательств в евро и долларах США в кредитном портфеле компании даже увеличилась по сравнению с годом ранее до 75%. Практически все обязательства компании носят долгосрочный характер, но в планах «Евроторга» стоит их ускоренное погашение, что способствует снижению валютного долга и сопутствующих рисков. С учетом ожиданий компании по снижению объема долга в опережение графика отношение выплат по телу долга и процентам в 2020 году к EBITDA за отчетный период составляет 0,6х, что в целом положительно сказывается на уровне рейтинга.

Спад мировой экономики из-за распространения коронавируса в первом квартале 2020 года привел к существенному оттоку инвесторов из экономик развивающихся стран и обесценению их национальных валют. С начала года к текущему моменту курс белорусского рубля снизился с 2,1 до 2,45 за доллар США. С учетом курсовых разниц общее долговое обременение компании увеличилось примерно до 1,35 млрд бел. руб., а отношение чистого долга в пересчете на 31.12.2019 к EBITDA за 2019 год выросло до 3,5х. Агентство полагает, что при ожидаемых погашениях по телу долга и сохранении курса белорусского рубля в коридоре 2,3-2,6 за доллар США метрики долговой нагрузки на конец 2020 года будут близки к своим прежним значениям, зафиксированным по результатам 2019 года. В случае отсутствия положительной динамики в операционных и финансовых показателях, а также дальнейшем обесценении национальной валюты, агентство может принять негативное действие по рейтингу.

Агентством был позитивно оценен блок корпоративных рисков, в силу высокого качества стратегического обеспечения, корпоративного управления и риск-менеджмента. Кроме этого, агентство отмечает высокий уровень информационной прозрачности: информация о существенных фактах в деятельности Группы и операционные и финансовые отчеты публикуются в открытом доступе.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка компании за 2019 год составила 4,9 млрд бел. руб., чистая прибыль – 43 млн бел. руб., активы компании на 31.12.2019 составили 2,3 млрд бел. руб., капитал – 0,2 млрд бел. руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.