«Эксперт РА» понизил рейтинг компании «Эталон ЛенСпецСМУ» до уровня ruВВВ+, изменил прогноз на негативный и снял статус «под наблюдением».

Москва, 28 апреля 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Эталон ЛенСпецСМУ» до уровня ruBBB+, изменило прогноз по рейтингу на негативный и сняло статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA со стабильным прогнозом.

АО «Эталон ЛенСпецСМУ» (далее – «Эталон ЛенСпецСМУ», «компания») является одним из крупнейших девелоперов жилой недвижимости в РФ, осуществляющим вместе с дочерними компаниями деятельность в г. Санкт-Петербурге и в Московском регионе. Компания входит в Группу «Эталон» (далее – ГК «Эталон», «Группа»), основанную в 1987 году, акции которой торгуются на Лондонской фондовой бирже.

В феврале 2019 года ГК «Эталон» выкупила у АФК «Система» 51% акций АО «Лидер-Инвест» (далее – «Лидер-Инвест»). В августе 2019 года ГК «Эталон» завершила консолидацию Лидер-Инвеста, выкупив остальные 49% у АФК «Система». Оба этапа сделки были профинансированы за счет привлечения долга на уровень материнской компании. В обеспечительный пакет по привлеченным для финансирования сделки кредитам ГК «Эталон» были включены обеспечения и залоги со стороны АО «Эталон ЛенСпецСМУ» и АО «Лидер-Инвест» и их дочерних обществ, предоставленные с учетом требований и ограничений действующего законодательства, регулирующего деятельность застройщиков. АО «Эталон ЛенСпецСМУ» является ключевым активом ГК «Эталон» поскольку обеспечивает более 50% денежного потока Группы, вследствие чего погашение долговых обязательств Группы преимущественно будет осуществляться за счет денежных потоков АО «Эталон ЛенСпецСМУ». Принимая во внимание критическую значимость и размер денежных потоков компании, агентство в соответствии с методологией проводило оценку кредитоспособности АО «Эталон ЛенСпецСМУ» по консолидированной отчетности ГК «Эталон».

После осуществления сделки по покупке компании «Лидер-Инвест» Группа «Эталон» существенно укрепила рыночные и конкурентные позиции.  По состоянию на конец 2019 года Группа входила в десятку крупнейших девелоперских компаний России с общим объёмом текущего строительства на уровне около 1 млн. кв. метров. Группа реализует девелоперские проекты в Москве и Санкт-Петербурге – в двух наиболее инвестиционно привлекательных регионах России, что оказывает поддержку рейтинговой оценке. Портфель проектов Группы характеризуется крайне высокой диверсификацией, вследствие чего у Группы отсутствует зависимость стабильности денежного потока от успешной реализации отдельного проекта, что оказывает дополнительную поддержку конкурентным позициям Группы.

Агентство продолжает консервативно оценивает отраслевые риски. Жилищное строительство в России — это отрасль повышенного риска, прежде всего в силу долгосрочного цикла работ и снижения на протяжении последних пяти лет реальных располагаемых доходов населения. Объем просроченной задолженности контрагентов в этой отрасли существенно превышает средний уровень по экономике. Кроме того, распространение коронавирусной инфекции по миру и последовавшее за этим ухудшение макроэкономических условий и снижение деловой активности из-за ограничительных мероприятий, по мнению агентства, существенно сократят платежеспособный спрос на продукцию застройщиков в ближайшей перспективе.  Вследствие этого агентство негативно оценивает перспективы развития рынка жилой недвижимости, что оказывает давление на рейтинговую оценку в части профиля бизнес-рисков Группы. При этом заявленные государством меры по поддержанию строительного сектора в виде субсидирования процентных ставок по ипотеке и обеспечения доступности кредитования для застройщиков способны сгладить потенциально сильное сокращение спроса на рынке жилой недвижимости и возникновение масштабных финансовых затруднений у участников девелоперского рынка.    

Основное давление на рейтинговую оценку Группы оказывает значительно возросший в течение 2019 года уровень долговой нагрузки, обусловленный главным образом приобретением компании «Лидер-Инвест» за счет заемных средств в размере 30 млрд. руб.  По состоянию на конец 2019 года отношение долга к EBITDA за 2019 год составляло около 5х, что является крайне высоким уровнем долговой нагрузки. Также давление на рейтинговую оценку оказывает возросший объем процентных платежей. По расчетам Агентства, отношение процентных платежей в ближайшие 12 месяцев к EBITDA за 2019 год составляет 0,5, что негативно оценивается по методологии агентства. Агентство допускает, что при сохранении стабильной макроэкономической ситуации Группе удалось бы снизить уровень долговой нагрузки в течение 2020 года до приемлемых показателей за счет органического роста финансовых и операционных показателей и синергетического эффекта от объединения АО «Эталон ЛенСпецСМУ» и АО «Лидер-Инвест». Однако, из-за замедления спроса на рынке жилой недвижимости в ближайшей перспективе Группе может потребоваться существенно больше времени для снижения уровня долговой нагрузки до приемлемых показателей, что свидетельствует о возрастающих кредитных рисках, вследствие чего агентство устанавливает негативный прогноз.     

В 2020 году часть проектов Группа будет реализовывать по новому законодательству через эскроу-счета с привлечением проектного финансирования. Вследствие этого у Группы будет значительно увеличиваться долговой портфель. Однако, учитывая успешный многолетний опыт работы, по мнению агентства, Группа сможет поддерживать продажи по этим проектам и аккумулировать на счетах объем средств на сопоставимом уровне с выборкой кредитных средств. В результате этого будет применяться пониженная процентная ставка, что не должно существенно ухудшить показали обслуживания долговой нагрузки, а также нивелировать рост общего уровня долговой нагрузки.    

На конец 2019 года на счетах Группы аккумулировался значительный объем денежных средств, 31.1 млрд. рублей. Это оказывает поддержку прогнозной ликвидности компании. По расчетам агентства, столь значительного объема денежных средств будет достаточно в ближайшей перспективе Группе для поддержания хороших показателей ликвидности даже в условиях снижения спроса на рынке жилой недвижимости. В начале 2020 года Группой была принята новая дивидендная политика, описывающая минимальный объем дивидендных выплат, что с учетом макроэкономических изменений может оказать давление на ликвидность компании.    

Существенную поддержку рейтинговой оценке компании обеспечивает значительный объем собственных средств, что особенно значимо для девелоперов в переходный период на новые условия работы через проектное финансирование. По расчетам агентства скорректированные на качество активы Группы покрывали ее обязательства на 1,18х. 

Группа продемонстрировала умеренно высокие показатели рентабельности по итогам 2019 года, EBITDA margin составил 12%, коэффициент рентабельности продаж (ROS), рассчитанный по скорректированной чистой прибыли, составил 4,4%.   

Компания придерживается принципов максимальной публичности и информационной транспарентности. Положительно оценивается высокий уровень стандартов корпоративного управления, а также многоуровневая система контролей и управления рисками, что повышает уровень надежности компании для кредиторов. В совокупности эти факторы корпоративного управления оказывают весомую поддержку уровню кредитного рейтинга компании. Отдельно в качестве положительного фактора агентство отмечает, что согласно публичным данным компания характеризуется высокой дисциплиной по своевременной сдаче проектов в сроки.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.