Рейтинговые действия, 29.10.2019

«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «ГК «Сегежа» на уровне ruA-
Поделиться
Facebook Twitter VK

PDF  

Москва, 29 октября 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «ГК «Сегежа» на уровне ruA-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «ГК «Сегежа» (далее – Группа, холдинг, компания) является одним из крупнейших вертикально-интегрированных холдингов России в сфере деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. Группа является одним из ключевых активов ПАО АФК «Система» (ruA, стаб.). Компания занимает лидирующие позиции по объему производства бумажных мешков и мешочной бумаги, а также пиломатериалов и фанеры в России и Европе. Ключевым конкурентным преимуществом Группы является наличие мощностей, которые обеспечивают полный цикл производства по глубокой переработке древесного сырья – от лесозаготовки до выпуска различных видов мешков, бумаги, березовой фанеры, пиломатериалов, клееных конструкций (КДК), домокомплектов и древесноволокнистых плит (ДВП), а также сопутствующих продуктов переработки отходов лесозаготовки и основных производств. Деятельность Группы преимущественно ориентирована на экспорт – более 70% выручки формируется на территориях стран Европы, Азии, Ближнего Востока и Северной Африки, что обуславливает высокую степень географической диверсификации. Компания обладает широкой сетью покупателей и высоко проработанными каналами сбыта, распространяет свою продукцию как через трейдеров (преимущественно на территории Европейского Союза), так и напрямую. В результате этого, доля крупнейшего покупателя в выручке не превышает 3%.

Агентство отмечает цикличность основных рынков присутствия компании. Так, на текущий момент фиксируется снижение цен на рынках фанеры, пиломатериалов и бумаги. В то же время в последний год отмечается рост цен на бумажную упаковку. Несмотря на снижение цен по некоторым видам продукции, бизнес-модель компании демонстрирует финансовую устойчивость, обеспечивает высокую маржинальность в том числе благодаря одной из самых низких себестоимостей на рынке. В результате, EBITDA margin за последние 12 месяцев составила 23%, что высоко оценивается агентством. Одновременно с этим маржинальность продукции варьируется в широком диапазоне: от 11% по пиломатериалам до практически 90% по пеллетам, что в условиях цикличности рынков позволяет ограничить потери рентабельности. Агентство принимает во внимание мировую тенденцию отказа от использования пластика, однако полагает, что в среднесрочной перспективе темпы роста рынка не отреагируют на это значительным ростом в денежном выражении, ввиду чего перспективы рынка оцениваются сдержанно.

Одна из ключевых стратегических целей компании в ближайшие годы – увеличение снабжения производства собственной лесозаготовкой до 70% с целью обеспечения сырьевой безопасности реализуемых проектов. Высокая доля собственного лесообеспечения является сильной стороной компании и существенным конкурентным преимуществом. При этом необходимо отметить, что компания является ответственным лесопользователем, у которого более 85% арендованного лесного фонда сертифицировано по международным стандартам. С учетом текущих законодательных условий, Группа планирует достичь роста площади лесосеки как за счет предоставляемых государством участков в рамках реализации приоритетных инвестиционных проектов в области освоения лесов, так и используя сделки по приобретению компаний, арендующих лесные участки, и включая их в периметр Группы.

На текущий момент в стадии реализации находится ряд проектов, крупнейшими из которых являются реконструкция Сегежского ЦБК и строительство второго комбината по производству фанеры в г. Галич. Проект реконструкции Сегежского ЦБК предусматривает увеличение объемов производства и переход на 100% самостоятельное обеспечение электроэнергией. При этом реализация инвестиционного проекта не предполагает остановок текущего производства ЦБК, что позволит компании получать прибыль в полном объеме. Окончание строительства фанерного комбината запланировано на 2022 год, при этом проект будет структурирован по принципам классического проектного финансирования с долей участия Группы не менее 20%. Суммарный объем инвестиций на срок реализации указанных проектов оценивается на уровне 70 млрд руб., освоение будет проходить этапами до 2028 года, чтобы уровень долговой нагрузки компании был сбалансированным и приемлемым, гарантирующим стабильность текущего бизнеса. В числе стратегических проектов Группы также отмечается установка цифровой линии по производству мешков в г. Сегежа и новой линии в г. Сальск, а также увеличение производства бумаги на 60 тыс. тонн на Сокольском ЦБК. Финансирование указанных стратегических проектов будет осуществляться с привлечением заемных средств, в том числе с использованием проектного финансирования, при этом инвестиции на поддержание полностью обеспечены за счет собственных средств компании.

Агентство высоко оценивает ликвидность компании на горизонте следующих 18 месяцев после 30.06.2019 (далее – отчетная дата). Запланированные, а также осуществленные в 2018 году инвестиции, по оценкам агентства, приведут к росту операционного денежного потока: его значение на рассматриваемом горизонте составит 14,8 млрд руб. Дополнительным источником ликвидности также являются кредитные линии, средства которых будут направлены на реализацию инвестиционной программы. В результате, доступный объем ликвидности компании на горизонте следующих 18 месяцев, по оценке агентства, составляет 54 млрд руб. Поэтапная реализация инвестиционных проектов предусматривает постепенное увеличение долговой нагрузки компании на горизонте 5 лет. В связи с этим, а также принимая во внимание волатильность цен на основных рынках компании, агентство придерживалось консервативного сценария, предполагая, что в течение следующих пяти лет цены на основные виды продукции компании останутся неизменными. Показатели долговой нагрузки, EBITDA, CFO, FFO и FCF для целей расчета метрик общей и текущей долговой нагрузки были взяты агентством как среднее значение за период с 2019 по 2023 год. В результате, коэффициент «долг/EBITDA» в расчете нагрузки составил 3,8х против текущего значения 2,7х, что оказывает давление на уровень рейтинга. Усредненные значения CFO и FFO покрывают долг на 21%. Текущая политика компании по управлению долгом предполагает рефинансирование действующих обязательств с неоптимальными условиями, что позволило компании сократить расходы на обслуживание долга за последний год. Низкий объем процентных платежей в совокупности с рефинансированием краткосрочного долга позволяет положительно оценить метрики текущей долговой нагрузки. Отношение предполагаемых расходов на обслуживание долга в течение следующих 12 месяцев после отчетной даты относятся к среднему значению EBITDA как 0,3, размер процентных платежей в следующие 18 месяцев после отчетной даты оценивается в 4,4 млрд руб. В части направлений использования ликвидности агентство также учитывало дивидендные выплаты и расходы на сделки по приобретению компаний, арендующих лесные участки. С учетом этих затрат, а также инвестиционных расходов в следующие после отчетной даты 18 месяцев, значение коэффициента прогнозной ликвидности составило 1,3, что оказывает поддержку уровню рейтинга.

Отсутствие у компании в краткосрочной перспективе существенных погашений по телу долга также оказывает положительное влияние на уровень рейтинга. Однако агентство сдержанно оценивает риск концентрации на крупнейшем кредиторе – его доля в структуре пассивов компании составила 65% на отчетную дату. Большой размер собственного капитала Группы позволяет умеренно высоко оценить коэффициент «стрессовой» ликвидности: соотношение активов, скорректированных на их кредитное качество, к обязательствам компании на отчетную дату практически равнялось 1. Агентство отмечает, что для целей расчета активов и обязательств компании не учитывались лесные участки и обязательства по ним. Значение коэффициента текущей ликвидности также оказывает поддержку уровню рейтинга, однако малый запас денежных средств на балансе не позволяет агентству высоко оценить уровень абсолютной ликвидности.

Факторы блока корпоративных рисков оказывают положительное влияние на уровень рейтинговой оценки. Наличие контролирующего конечного бенефициара, чья доля составляет 59,2% в ПАО АФК «Система», позволяет умеренно высоко оценить структуру собственности. Высокая степень детализации финансовой модели позволяет высоко оценить качество стратегического обеспечения. В компании сформирован Совет Директоров, при котором функционируют профильные комитеты по аудиту, стратегии, назначениям и вознаграждениям. Постоянно действующим исполнительным коллегиальным органом является Правление, создан Комитет по рискам. Деятельность органов управления регламентируется соответствующими документами, мониторинг рисков проводится на ежемесячной и ежеквартальной основе, что позволяет высоко оценить качество риск-менеджмента. Однако, агентство отмечает отсутствие достаточного количества независимых членов в Совете Директоров (всего 2 члена из 8 являются независимыми), а также утвержденной дивидендной политики, в результате чего корпоративное управление оценивается как умеренно высокое. Информационная транспарентность также невысоко оценивается агентством ввиду отсутствия финансовой отчетности компании в открытом доступе.

Объем активов компании по МСФО отчетности, по состоянию на 30.06.2019 составил 73 млрд руб., капитал – 16,5 млрд руб., выручка компании за период с 30.06.2018 по 30.06.2019 составила 62,5 млрд руб., чистая прибыль за тот же период – 5,3 млрд рублей.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Кредитный рейтинг присвоен ООО «ГК «Сегежа» впервые.

Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты выпуска настоящего пресс-релиза.

При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям https://raexpert.ru/ratings/methods/current (вступила в силу 10.09.2019).

Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, ООО «ГК «Сегежа», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.

Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, ООО «ГК «Сегежа» принимало участие в присвоении рейтинга.

Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.

АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало ООО «ГК «Сегежа» дополнительных услуг.

Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.

Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.

АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.

Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.

Дополнительные материалы по тематике


Зарубежный бизнес не захотел вкладываться в экономику Дальнего Востока

Известия

Иностранные инвесторы не спешат вкладывать в экономику Дальнего Востока. Об этом говорится в исследовании рейтингового агентства «Эксперт РА» (есть в распоряжении «Известий»).
17.09.2019

На ВЭФ изыскивают внутренние резервы

Коммерсантъ

Первый день работы Восточного экономического форума (ВЭФ) во Владивостоке среди прочего был посвящен обсуждению способов привлечения длинных и дешевых денег, а также работе широко представленных на Дальнем Востоке специальных режимов для инвесторов. При этом, в отличие от форумов прошлых лет, сейчас ажиотаж относительного возможного прихода крупных иностранных инвесторов в этот макрорегион заметно поутих — организаторы проектов в большей степени ориентируются на российские деньги.
05.09.2019

Эксперты: у россиян нет свободных денег для инвестиций

Газета.Ru

Россияне пробуют новые формы инвестиций вместо привычных депозитов, открывая счета на Московской бирже, радуются управляющие. Однако эксперты считают, что это «мизерные инвестиции». У большинства россиян нет денег даже чтобы покрыть текущие расходы, а не то, чтобы пробовать необычные инструменты, как на Западе. Согласно данным Росстата, около трети наших сограждан не хватает денег на обувь.
09.04.2019

Интервью с ведущим аналитиком по корпоративным рейтингам "Эксперт РА" Михаилом Ткачом

Уровень рейтинга отражает надежность, устойчивость и кредитоспособность эмитента. Чем выше рейтинг эмитента, тем меньше частный инвестор может переживать за возвратность вложенных средств. 21.02.2019

Российские компании отказались занимать деньги на развитие у инвесторов

Forbes

В 2018 году фактически произошла заморозка рынка корпоративных облигаций: российские компании заняли в два раза меньше денег у инвесторов, чем годом ранее. Виной тому растущая стоимость заимствований по сравнению с банковскими кредитами и неопределенность, связанная с геополитикой и санкциями
15.11.2018