«Эксперт РА» повысил рейтинг компании EVRAZ до уровня ruAA

Москва, 12 ноября 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании EVRAZ до уровня ruАА. По рейтингу установлен стабильный прогноз. Ранее у компании действовал рейтинг ruAA- со стабильным прогнозом.

EVRAZ plc является вертикально-интегрированной горно-металлургической компанией, основные производственные активы которой находятся в России и США. По итогам 1 полугодия 2019 года 61% выручки компании обеспечил стальной сегмент в РФ, 19% - стальной сегмент в США, 16% - угольный сегмент.

В блоке бизнес-рисков агентство продолжает отмечать широкую географию деятельности компании, отсутствие зависимости от крупнейших поставщиков и покупателей. По итогам 2018 года на долю крупнейшего поставщика, сборщика лома, пришлось менее 7% себестоимости.

Повышение рейтинга отражает переоценку агентством финансовой модели компании в части способности EVRAZ удерживать приемлемые показатели долга в низких точках цикла стальной отрасли.

Компания находится в 1 квартиле глобальной кривой затрат по производству сляба в размере 254 долл. за тонну и коксующегося угля в размере 34 долл. за тонну по данным за 1 полугодие 2019 года. Компания обеспечена собственным сырьем в размере 79% по железной руде и более 100% по коксующемуся углю по данным на ноябрь 2019 года, что позволяет в определенной степени хеджировать цены по маркам угля, которые компания сама не добывает. При этом EVRAZ в значительной степени подвержен изменению цен на конечную продукцию (включая сырьевую) с точки зрения влияния на показатели денежного потока. Этому способствует достаточно высокая доля полуфабрикатов – так за 9 мес. 2019 года это 42% от общего объёма продаж стальной продукции.

Помимо высокой маржи между сырьем и производством сляба на рекордный уровень EBITDA компании по итогам 2018 года оказали влияние аномально высокие цены на ванадий, по которому EVRAZ является крупнейшим мировым производителем. Пиковые значения цен на ванадий, достигнутые в 3 квартале 2018 года, также поддержали EBITDA компании в 1 полугодии 2019 года, когда цены начали своё постепенное снижение. Компания оценивает, что рынок ванадия постепенно возвращается к своему равновесию. Соответственно, агентство ожидает возврата цен на уровни около 30 долл. за килограмм, что будет способствовать снижению EBITDA компании во 2 полугодии 2019 года и в 2020 году.

В прошлый период низких цен в стальной отрасли EBITDA компании составляла 1.4 млрд долл. в 2015 году и 1.54 млрд долл. в 2016 году. Рекордный уровень 2018 года в 3.8 млрд долл. маловероятен в среднесрочной перспективе, учитывая тенденции развития мировой экономики. Поэтому агентство ожидает уровня EBITDA компании, близкого к 2.5 млрд долл. в среднесрочной перспективе.

Рентабельность по EBITDA компании скорректировалась до 26.5% по итогам периода с 30.06.2018 по 30.06.2019 по сравнению с 28% за аналогичный период прошлого года. Рентабельность активов и капитала по скорректированной по методологии агентства чистой прибыли составила 18.8% и 82%. Показатели рентабельности компании оказывают положительное влияние на рейтинговую оценку.

При этом при присущей отрасли и компании волатильности EVRAZ добился существенного снижения долга в абсолютном значении. Если по итогам 2015 и 2016 годов чистый долг компании составлял 5.35 и 4.8 млрд долл. соответственно, то к середине 2019 года сократился до 3.6 млрд долл. Отношение чистого долга на 30.06.2019 к LTM EBITDA составило 1.1, отношение свободного денежного потока и FFO за 30.06.2018-30.06.2019 к чистому долгу на 30.06.2019 составило 21% и 76% соответственно. Таким образом, общий долг компании оценивается агентством как низкий.

Целевым уровнем долга для компании является уровень ниже 2.0 по показателю чистый долг к LTM EBITDA. При этом гибкая дивидендная политика, определяющая только минимальный размер дивидендных выплат в 300 млн долл. в год, позволяет агентству ориентироваться на широкие возможности компании по снижению дивидендных выплат без ущерба кредитоспособности. В своих расчетах прогнозной ликвидности, составившей 1.23 и показывающей отношение источников доступной ликвидности к направлениям использования в ближайшие 18 месяцев с 30.06.2019, агентство учитывает дивидендные выплаты компании, выплаты по телу долга и процентам и капитальные расходы.

При этом компания в конце 2018 года объявила о ряде инвестиционных проектов, которые должны были привести к росту среднегодовых капитальных расходов до 1100 млн долл. в период 2020-2023 гг. по сравнению со средними значениями периода 2014-2018 годов около 500 млн долл. На дне инвестора в октябре 2019 года компания снизила будущий ориентир до 1000 млн долл. капитальных расходов в год, пересмотрев целесообразность и стоимость некоторых проектов. Из трех новых проектов проект по строительству 100-метровых рельсов в Пуэбло находился в самой продвинутой стадии проработки, итоговое решение по переходу к стадии выполнения работ ожидается в 1 квартале 2020 года. По двум оставшимся проектам – модернизации рельсобалочного цеха на ОАО «НТМК» и запуску плоского проката на АО «ЕВРАЗ ЗСМК» – время принятия итогового решения находится в сентябре и октябре 2020 года соответственно. Помимо проектов на развитие агентство также принимает во внимание возможности компании по сокращению расходов на поддержание в случае неблагоприятных тенденциях на рынке стали.

Также агентство высоко оценивает работу компании по рефинансированию текущей задолженности. Так по данным на 30.09.2019 компания сообщала, что на 2020 год обязательные выплаты по телу долга составляют всего лишь 22 млн долл. помимо 78 млн долл. торгового финансирования к погашению в 4 кв. 2019 года. На 2021 год компании предстоят выплаты по еврооблигациям и рублевым облигациям, всего выплаты по телу долга оцениваются в 1.056 млрд долл. Агентство склонно ожидать рефинансирования большей части выплат по телу долга в будущем и не видит как возможностей по существенному снижению общего уровня задолженности без сокращения капитальных расходов и дивидендов, так и приоритета в планах компании по существенному сокращению долга. Среднесрочный целевой уровень чистого долга сама компания оценивает в размере менее 4 млрд долл., что с запасом 350 млн долл. перекрывает показатель на 30.06.2019.

Подверженность валютным рискам частично нивелируется за счет естественного хеджа, при котором валютные обязательства компании, составляющие 95% долгового портфеля, соответствуют преимущественно валютной выручке. Цены на основных рынках присутствия компании либо непосредственно номинированы в долларах США, либо обладают высокой степенью корреляции с мировыми долларовыми ценами.

Рассчитываемый агентством показатель текущей ликвидности компании составил 1.37, что показывает превышение оборотных активов над краткосрочными пассивами. Средний поддерживаемый рабочий капитал агентство ожидает на уровне около 500 млн долл. На показатель стрессовой ликвидности (0.91 на 30.06.2019) оказывает давление в основном невысокий уровень отношения капитала к активам – 0.23 на 30.06.2019.

В блоке оценки корпоративных рисков агентство продолжает позитивно оценивать высокий уровень информационной прозрачности, высокое качества стратегического обеспечения и риск-менеджмента. В совете директоров компании большинство в пять человек из девяти составляют независимые директора, что положительно оценивается агентством, как и ежеквартальное раскрытие на сайте компании операционных показателей. При этом был выделен сдерживающий фактор за отсутствие контролирующего собственника - на текущую дату крупнейший бенефициар контролирует 28.77% голосующих акций, при этом компания раскрывает бенефициарное владение 63.64% голосующих акций компании.

По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО, выручка компании за период 30.06.2018-30.06.2019 составила 12.6 млрд долл., EBITDA – 3.3 млрд долл., чистая прибыль – 1.7 млрд долл. Активы и капитал компании на 30.06.2019 составили 9.8 и 2.3 млрд долл. соответственно.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.