«Эксперт РА» подтвердил рейтинг Группы ЛСР на уровне ruА

Москва, 24 января 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании Группа ЛСР на уровне ruA. Прогноз по рейтингу - стабильный.

ПАО «Группа ЛСР» (далее – «ЛСР», «компания») - диверсифицированная строительная компания, работающая на рынке с 1993 года и являющаяся одним из крупнейших девелоперов жилой недвижимости в РФ.

Агентством по-прежнему позитивно оценивается географическая диверсификация деятельности ЛСР, учитывая высокий уровень инвестиционной привлекательности основных регионов присутствия - Санкт-Петербурга, Москвы и Екатеринбурга. Агентство ожидает, что компания как один из лидеров рынка на федеральном уровне сохранит свои высокие рыночные и конкурентные позиции после вступления в силу требований 478-ФЗ об изменениях в долевом строительстве. У компании имеется обширный портфель проектов в различных стадиях готовности и законтрактованности, что по оценкам агентства позволяет ей рассчитывать на продление работ хотя бы по части из текущих проектов по старым правилам с привлечением средств через ДДУ (договоры долевого участия), даже в случае установления самых консервативных критериев. В этой связи, а также с учетом текущей неопределенности по конкретным критериям возможности продолжения работы с ДДУ, агентство не закладывает негативный сценарий изменения системы финансирования проектов.

ЛСР заканчивает свою программу капитальных инвестиций в инфраструктуру района своего крупнейшего проекта - квартала «ЗИЛАРТ», что положительно отразится на маржинальности этого проекта как с точки зрения затрат, так и благодаря росту цен на ставшие привлекательными жилые площади бизнес-класса. На конец 2018 года строительные инвестиции в проект составили 26%, тогда как реализовано 19% планового объема площадей.

Агентство отмечает некоторое улучшение ситуации со свободным денежным потоком группы на фоне сильного спроса в 2018 года и ожидаемым снижением выплат по приобретению земельных участков в ближайшие годы с учетом ранее сформированного запаса. Компания сформировала значительный земельный банк, что позволит ей продолжать строительство еще в течение нескольких лет.

Присутствие в наиболее маржинальных регионах жилищного строительства позитивно отражается на уровне рентабельности компании – по итогам периода 30.06.2017-30.06.2018 (далее – «отчетный период») рентабельность по EBITDA оставалась на высоком уровне - 26%. Агентство сдержанно оценивает общий уровень долговой нагрузки, поскольку покрытие долга операционным денежным потоком до изменений оборотного капитала (FFO) за отчетный период составляет 44,3%, несмотря на то, что отношение долга на 30.06.2018 (далее - «отчетная дата») к EBITDA за отчетный период составило 1,5x. Сохраняющееся значение отрицательного свободного денежного потока (FCF) также оказывает давление на оценку общей долговой нагрузки.

Текущий уровень долговой нагрузки оценивается более позитивно ввиду комфортной структуры погашения долга. На отчетную дату менее 1% обязательств имеют срок погашения до года, однако ожидаются существенные погашения в конце 2019 года. При оценках долговой нагрузки были приняты во внимание кредитно-депозитные сделки, обеспечительные активы (в виде денежных средств на счетах) по которым не могут быть меньше привлеченного финансирования, и поэтому они были исключены из расчета долговой нагрузки в связи с паритетным наличием денежных средств против части долга. Компания также ожидает небольшого увеличения долга в 2019 г. в связи с осуществлением расходов на строительство в большем объеме из-за повышенного спроса, наблюдавшегося во втором полугодии 2018 года.

Дополнительную поддержку рейтингу оказывает сильный профиль ликвидности ЛСР. С учетом возможностей рефинансирования, уровень прогнозной ликвидности на горизонте 18 месяцев от 30.06.2018 оценивается на уровне 1,2. Компания поддерживает высокий уровень ликвидности в виде денежных средств на балансе в объеме эквивалентном около половины своего долга, существенная часть денежной ликвидности — это часть кредитно-депозитных сделок, поэтому она исключается из расчета показателей абсолютной и текущей ликвидности.

На последнюю отчетную дату по МСФО сохраняется баланс между источниками финансирования (капитал и чистый долг) и стоимостью основных средств вместе с чистым оборотным капиталом в виде вложений в строительные проекты. Более того, наблюдается опережающие инвестиции в проекты (общий объем ассигнования в строительные инвестиции больше объема полученных денежных средств от покупателей). Это является основанием долгосрочной финансовой устойчивости компании и, по мнению агентства, может обеспечить более гармоничный переход на работу по эскроу-счетам без необходимости изыскания дополнительной внешней ликвидности для покрытия обязательств на уровне всей системы проектов. В связи с этим агентство не ожидает системно значимых затруднений и резкого роста долга при переходе компании на работу по эскроу-счетам.

Компания не подвержена существенным валютным рискам – долг преимущественно номинирован в рублях, себестоимость и выручка ЛСР также номинированы преимущественно в рублях, небольшие проекты, реализуемые за рубежом, натурально хеджируются за счет соответствия валют выручки и себестоимости.

В блоке корпоративных рисков агентство улучшило оценку организации риск-менеджмента, благодаря организационным усилиям, предпринятым компанией для контроля над своими рисками. В остальных факторах оценки не подверглись изменениям. Оценки качества корпоративного управления и информационной прозрачности продолжают оставаться высокими.

По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО, активы компании на 30.06.2018 составляли 256,6 млрд руб., капитал – 73,2 млрд руб. Выручка по итогам 2017 года составила 138,5 млрд руб., чистая прибыль – 15,9 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.