«Эксперт РА» подтвердил рейтинг Центральной пригородной пассажирской компании на уровне ruA-

Москва, 17 декабря 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Центральная пригородная пассажирская компания» на уровне ruA-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Центральная ППК» (ЦППК) –крупнейший перевозчик среди пригородных пассажирских компаний РФ, осуществляющий 91,4% всех перевозок на Московском железнодорожном узле, 63,4% — в России. В 2018 году электропоезда компании перевезли более 577 млн человек. ЦППК — оператор первых двух линий Московских центральных диаметров (МЦД): «Белорусско-Савеловский» и «Курско-Рижский».

Основная деятельность компании осуществляется на основе заключаемых с регионами-заказчиками долгосрочных договоров на транспортное обслуживание населения в пригородном сообщении, которые определяют маршрутную сеть и расписание движения поездов компании. Тарифы на проезд для пассажиров при этом устанавливаются органами власти субъекта-заказчика исходя из баланса соответствующей себестоимости перевозок ЦППК и объема субсидирования пригородных перевозок со стороны субъекта. Регулирование тарифов, однако, позволяет компании пользоваться долгосрочным поправочным коэффициентом в размере 0.01 в отношении затрат на железнодорожную инфраструктуру, предоставляемую ОАО РЖД (ruAAA, стаб.). Также в отношении компаний отрасли была закреплена льготная ставка НДС в размере 0% до 2030 года. Несмотря на то, что ОАО РЖД вышло из капитала компании, а Московская область снизила пакет до 14.5% (с учетом погашенных казначейских акций на момент актуализации рейтинга), перечисленные факторы, вместе с важностью компании для поддержания устойчивой транспортной связи внутри Московской агломерации, выделяются агентством в качестве умеренного фактора поддержки со стороны государства.

Несмотря на фактическую концентрацию деятельности ЦППК на территории города Москвы и Московской области – на которые приходится порядка 93% выручки от перевозочной деятельности за 2018 год – агентством позитивно оценивается география деятельности компании, так как на г. Москву и Московскую область приходится основная часть платежеспособного спроса на пригородное сообщение в РФ. Эти же субъекты являются практически единственными, кто в полной мере компенсирует деятельность компании согласно обязательствам по договорам транспортного обслуживания. Тариф в МТУ, основной зоне присутствия, имеет историю последовательной индексации, однако график его пересмотра не закреплен – лишь в 2019 году, впервые с июля 2017 года, тариф увеличился в Москве и Московской области. Ранее агентство отмечало, что пропускная способность инфраструктуры может ограничивать развитие более маржинального сегмента перевозок – ускоренных поездов повышенной комфортности (7000-й нумерации) ввиду медленных темпов ввода новых главных путей на основных направлениях – этот риск частично реализовался из-за запуска проекта Московских центральных диаметров, что потребовало внесения масштабных изменений в расписания.

В 2019 году ЦППК начала осуществлять перевозку на 2 участках Московских центральных диаметров, обеспечив для этого получение в лизинг 24 шестивагонных электропоездов версии «Иволга 1.0» и 15 семивагонных электропоездов версии «Иволга 2.0» производства группы  «Трансмашхолдинг» (ruAA-, позит.). Несмотря на то, что получение нового подвижного состава способствует росту долговой нагрузки и финансовых расходов, в частности, агентство ожидает, что ЦППК будет получать полную компенсацию обоснованных затрат в рамках действующего соглашения о транспортном обслуживании населения, между ЦППК, г. Москва и Московской областью через тариф или субсидии. Также агентство позитивно оценивает перспективы увеличения перевозки пассажиров за счёт ввода в эксплуатацию МЦД-1 и МЦД-2, которые будут способствовать переходу пассажиропотока с автобусных маршрутов, личного автотранспорта в пользу электропоездов. Запуск проектов, при этом, скажется на рентабельности компании, так как часть затрат на обновление пассажирских обустройств относится к некапитализируемым операционным расходам.

Деятельность компании в последний период характеризуется повышенными рисками, которые вызваны ростом расходов на лизинговые платежи на фоне нестабильной дисциплины компенсации расходов со стороны субъектов Российской Федерации. В последние годы ОАО «РЖД» прекращает закупать новые подвижные составы и постепенно списывает сдаваемые в аренду ЦППК подвижные составы: если на 1 кв. 2018 г. арендованный компанией подвижной состав у РЖД составлял 384 электропоезда, то на 3 кв. 2019 г. количество снизилось до 294. Выбытие поездов РЖД замещается приобретением подвижного состава посредством заключения договоров операционного лизинга, платежи по которым превышают арендные платежи в пользу РЖД. Замещение подвижного состава РЖД более дорогостоящим лизингом, расходы по которому капитализируются агентством для расчётных целей, приводит к кратному росту долговой нагрузки, что выразилось в опережении долгового обременения над ростом показателя EBITDA с восстановленными затратами на лизинг (EBITDAR). Тем не менее, агентство высоко оценивает вероятность компенсации растущих экономически обоснованных затрат среди ключевых заказчиков – Москвы и Московской области. Более того, принятие Постановления Правительства РФ от 27.03.2019 №320, регламентирующее компенсации льготной категории пассажиров из Федерального бюджета, будет поддерживать показатель EBITDAR, значение которого находилось под существенным давлением со стороны повышенного уровня резервирования недополученных доходов от федеральных льготников. Агентство не ожидает убыточной деятельности Центральной ППК, поскольку тарифы и компенсации по методологии ФАС предусматривают ведение деятельности компании с нормативным уровнем рентабельности на уровне 1%. 

Поскольку рост показателя EBITDAR происходит с некоторым лагом относительно роста объемов долга, агентством для оценки метрик долговой нагрузки были применены корректировки – долг и затраты на его обслуживание сравнивались с прогнозными, а не ретроспективными периодами. Здесь и далее для расчета капитализированной аренды была использована приведенная стоимость будущих лизинговых платежей исходя из среднего ожидаемого лизингового платежа в 2019 – 2020 гг., срочности контрактов и действующей ставки. По состоянию на 30.06.2019 подобные обязательства были оценены в 60 млрд руб. На 30.06.2019 долговая нагрузка компании характеризуется соотношением совокупного долга, включающего капитализированный лизинг, к EBITDAR за период с 30.06.2019 по 30.06.2020 на уровне 5, операционный денежный поток за аналогичный период с учетом восстановления расходов на лизинг покрывает 17% задолженности.

Совокупные плановые выплаты по долгу за период с 30.06.2019 по 30.06.2020 соответствует 0.94 EBITDAR и на 90% покрываются операционным денежным потоком за этот период.  

Для компании характерен невысокий уровень прогнозной ликвидности – агентство оценивает покрытие затрат входящими денежными потоками на уровне 1.08. При её оценке агентство учитывает, что в среднерослой перспективе компания не будет распределять дивиденды. За период 30.06.2018-30.06.2019 показатели рентабельности показывают положительную динамику благодаря росту чистой прибыли и снижению уровня чистых активов, обусловленный выкупом акций ЦППК на свой баланс у одного из собственников. Показатель рентабельности по EBITDAR оценивается в 26% за период с 30.06.2018 по 30.06.2019, показатели ROA и ROS находятся на уровне 9.8 и 6.8% соответственно. Кроме того, низкий уровень нормативной рентабельности – 1% – устанавливается принятой ФАС методологией для определения тарифов для населения и расчета субсидий со стороны заказчиков.

Также агентство обращает внимание на задержки в обновлении законодательства, регламентирующего отношения компании с заказчиками. По оценке агентства, в 2019 году, скорее всего, не будут завершены процесс по регламентации полной компенсации проезда федеральных льготников Минтрудом, и подготовка законопроекта «Об организации регулярного пассажирского железнодорожного сообщения в Российской Федерации», который, как ожидается, окажет существенное влияние на платежную дисциплину региональных заказчиков.

По данным отчетности АО «Центральная ППК» по стандартам РСБУ активы компании на 30.06.2019 составляли 34.2 млрд руб., капитал – 16.1 млрд руб. Выручка по итогам 2018 года составила 44.2 млрд руб., чистая прибыль – 37 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.