«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании X5 Retail Group на уровне ruAA

Москва, 11 декабря 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании X5 Retail Group на уровне ruAA. Прогноз по рейтингу – стабильный.

X5 Retail Group (далее - X5) занимает лидирующие позиции на рынке розничной торговли продовольственными товарами в России. В состав компании входит четыре торговые сети: «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Карусель» и «Перекрёсток-экспресс». В соответствии с заявленными ранее планами продолжается процесс закрытия формата экспресс-магазинов. По состоянию на 30.09.2018 (далее - отчетная дата) сеть Х5 включает в себя 13,7 тыс. магазинов и 40 распределительных центров. Мультиформатная операционная модель компании позволяет обеспечить предпочтения и потребности различных сегментов покупателей, тем не менее, ключевым направлением для компании является формат магазинов «у дома», представленный торговой сетью «Пятёрочка». За 9 месяцев 2018 года на долю формата пришлось около 79% суммарной выручки X5, а общее количество магазинов под брендом «Пятерочка» на отчетную дату составило 12,8 тысяч (94% от совокупного объёма торговых точек Х5).

В 2017 году было открыто рекордное для X5 количество магазинов - 2,9 тыс., в 2018 году ожидается прирост ещё на 2,5 тыс. Исторически основными регионами присутствия компании являются Центральный и Северо-Западный федеральные округа. По итогам 2017 года рыночная доля Х5 в каждом из этих регионов составляла, по оценкам агентства, порядка 14%. Также значительная часть магазинов (на отчетную дату более 3,5 тыс.) расположены в Приволжском федеральном округе. В октябре текущего года компания представила обновленную стратегию развития, предполагающую снижение темпов открытий. В 2019 году планируется открыть около 2 тыс. магазинов, что, по мнению агентства, по-прежнему является высоким показателем для отрасли и соответствует целям Х5 по наращиванию рыночной доли. В ряде отдельных муниципалитетов рыночная доля компания близка к антимонопольному ограничению в 25% в соответствии с законом о торговле, что незначительно сдерживает рост компании. Тем не менее, потенциал для расширения в ключевых для компании регионах, по мнению агентства, остаётся достаточно высоким.

На фоне слабой покупательной способности темпы прироста сопоставимых (like-for-like, LFL) продаж в 2018 году значительно снизились. Таким образом, рост выручки за 9 месяцев 2018 года по отношению к аналогичному периоду прошлого года в большей степени обусловлен открытием новых магазинов. В разрезе форматов магазинов «у дома» и супермаркетов торговые сети Х5 демонстрируют лучшую динамику LFL продаж среди топ-10 игроков на рынке продуктового ритейла, публикующих операционные результаты в открытом доступе. Тенденция снижения LFL трафика в формате гипермаркетов сохранилась для большинства компаний и в 2018 году, при этом отток покупателей в торговой сети «Карусель» был частично компенсирован увеличением среднего чека.

В связи с низкой продовольственной инфляцией относительно индекса потребительских цен часть расходов компании росла быстрее доходов, что негативно отразилось на показателях рентабельности, которые, тем не менее, остаются на умеренно высоком для отрасли уровне и оказывают положительное влияние на рейтинговую оценку. В числе ключевых статей затрат, оказавших воздействие на финансовые результаты, выделяются расходы на персонал и аренда торговых площадей. Скорректированная на курсовые переоценки и единоразовые события чистая прибыль за период 30.09.2017-30.09.2018 (далее - отчетный период) составила 28 млрд руб., что, несмотря на рост выручки на 20%, сопоставимо с аналогичным периодом прошлого года. Показатель EBITDA за отчетный период увеличился на 10% и составил 102 млрд руб., рентабельность по EBITDA снизилась с 7,5% до 6,9%. При сравнении показателей рентабельности, в частности, рентабельности по EBITDA, Х5 незначительно уступает некоторым другим крупным игрокам на российском рынке. Для целей поддержания умеренно высоких показателей рентабельности компания планирует замедлить темпы открытий и сконцентрировать усилия на эффективности действующих магазинов.

Показатель прогнозной ликвидности на уровне 1,3 оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. По расчетам агентства, доступная ликвидность компании в следующие 18 месяцев от отчетной даты составит 233 млрд руб., из которых большая часть - 170 млрд руб., будет сгенерирована за счет операционной деятельности. Расходы на капитальные вложения являются ключевыми направлениями использования ликвидности на планируемом горизонте, при этом их суммарный объем позволяет сохранить достаточный запас ликвидности. Способность компании к мгновенному погашению краткосрочных обязательств (коэффициент абсолютной ликвидности) оценивается агентством на невысоком уровне - на отчетную дату высоколиквидные активы, скорректированные на их качество, покрывали только 13% краткосрочных обязательств. В то время как наличие большого объема открытых невыбранных кредитных линий снижает вероятность разрывов ликвидности в ближайшие 12 месяцев до минимума: коэффициент текущей ликвидности (с учетом потенциальных источников ликвидности) составил 1,7 на отчетную дату.

Краткосрочные обязательства компании представлены возобновляемыми кредитными линиями и облигациями. При условии возобновления или рефинансирования кредитных линий и прохождения оферт по облигациям, фактических выплат по телу долга в ближайший год от отчетной даты не ожидается, что благоприятно сказывается на показателях текущей долговой нагрузки: отношение процентных выплат в ближайшие 12 месяцев к EBITDA за отчетный период составило 0,2. В сентябре 2017 года в Х5 была принята дивидендная политика, которая предполагает возможность распределения от 25% консолидированной чистой прибыли при соблюдении отношения чистого долга к EBITDA на уровне менее 2х по состоянию на конец календарного года. В июне 2018 года было выплачено 21,6 млрд руб. в качестве дивидендов, что составляет 69% чистой прибыли Х5 за 2017 год. Нехватка операционного денежного потока для финансирования инвестиционной программы и выплаты дивидендов привела к отрицательному значению свободного денежного потока и, как следствие, увеличению долговой нагрузки: на конец первого полугодия 2018 года отношение чистого долга к EBITDA выросло с 1,7х (на 31.12.2017) до 2,2х. В конце третьего квартала компании удалось улучшить показатель до ориентира в 2х. Факт принятия дивидендной политики, по мнению агентства, указывает на готовность Х5 поддерживать долговую нагрузку на умеренно невысоком уровне и в будущие периоды. Бизнес-модель Х5, направленная на сохранение лидирующих позиций на рынке, требует поддержания капитальных затрат на стабильно высоком уровне, что оказывает давление на свободный денежный поток компании и сдерживает показатели текущей и общей долговой нагрузки.

Блок корпоративных рисков оценивается агентством положительно в силу высокого качества корпоративного управления, риск-менеджмента и стратегического обеспечения. Публикация информации о существенных фактах в деятельности компании, а также раскрытие в открытом доступе операционных и финансовых результатов на ежеквартальной основе характеризует уровень информационной прозрачности Х5 как высокий. Отсутствие контролирующего собственника сдерживает оценку блока корпоративных рисков от её максимального значения.

По данным консолидированной отчетности X5 Retail Group N.V. по стандартам МСФО активы компании на отчетную дату составляли 569 млрд руб., капитал – 159 млрд руб. Выручка за 9 месяцев 2018 года составила 1,1 трлн руб., чистая прибыль – 22 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.