«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «Обувь России» на уровне ruBBB+

Москва, 10 октября 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Обувь России» на уровне ruBBB+. По рейтингу установлен стабильный прогноз.

Группа компаний «Обувь России» - федеральная сеть обувных магазинов с головным офисом в Новосибирске, на конец 1-го полугодия 2018 года занимала второе место на российском обувном розничном рынке по числу фирменных магазинов, согласно данным Discovery Research Group. Рейтинговый анализ проводился по консолидированной МСФО отчетности материнской консолидирующей компании ПАО «ОР».

Российский рынок обуви продемонстрировал спад по итогам 1-го полугодия 2018 года, что связано с внешними стрессами для рынка и сокращением импорта, но в дальнейшем ожидается рост рынка в стоимостном выражении за счет эффекта отложенного спроса. На текущий момент среднее потребление обуви в России (2 пары в год на человека) находится на уровне физического износа, поэтому агентство позитивно оценивает перспективы отрасли.

Компания продолжает активно наращивать свою торговую сеть. В 1-ом полугодии 2018 года был открыт 71 новый фирменный магазин, и компания пересмотрела свою стратегию по ежегодному открытию количества новых магазинов. На начало 2-го полугодия компания занимала второе место в России по количеству фирменных магазинов (611 магазинов). При этом рынок обуви в России не является консолидированным с точки зрения внутреннего предложения, что ограничивает влияние конкурентных позиций компании. Компания единственная из российских продавцов обуви пользуется программами продажи обуви в рассрочку и выдает микрозаймы лояльным клиентам, что ускоряет рост выручки на фоне активного роста сети. Безусловно, наличие таких косвенных каналов продаж с повышенной степенью клиентского риска сказывается на финансовых результатах компании, но это учитывается агентством в анализе финансовых рисков. Низкие бизнес-риски диверсификации сбыта (3/4 выручки — это розничные продажи) сдерживаются более высоким уровнем резервирования по программам рассрочки и микрокредитования. Также позитивно оценивается высокая диверсификация поставщиков, поскольку компания размещает заказы через китайские экспортные агентства на более чем 40 китайских фабриках. В связи с наличием большой доли зарубежных поставщиков валютные риски оцениваются агентством как сдерживающий фактор для рейтинговой оценки.

Агентство сохраняет высокую оценку показателей рентабельности, но при этом обращает внимание на их отрицательную динамику. За календарный год, по итогам отчетного периода рентабельность по EBITDA снизилась с 27% до 23%, а ROS (рентабельность продаж) с 14%; до 10,3%. Агентство связывает эту динамику с опережающим увеличением коммерческих расходов из-за роста торговых площадей и параллельном снижении выручки на квадратный метр торговой площади. Поэтому чистая прибыль компании снизилась, но частичную компенсирующую поддержку этой отрицательной динамике чистой прибыли оказало уменьшение процентных расходов по долгу после IPO, когда компания погасила часть кредитов и снизила ставки.

Также отмечаются сдерживающие оценки факторов общей и текущей долговой нагрузки. Отношение долга к EBITDA на 30.06.2018 (далее – «отчетная дата») составило 2,66x, что является индикатором среднего уровня долговой нагрузки. Отрицательные показатели операционного и свободного денежных потоков (далее «CFO» и «FCF», соответственно), вызванные постоянными инвестициями в оборотный капитал на фоне интенсивного роста, оказывают давление на рейтинговую оценку. Но это компенсируется положительным уровнем постналогового операционного денежного потока до изменений оборотного капитала (далее – «FFO») за 30.06.2017 – 30.06.2018 (далее – «отчетный период) на уровне 2,5 млрд руб. покрытие FFO к долгу составило 36% на отчетную дату что оценивается как удовлетворительный уровень покрытия, частично нивелирующий негативное влияние отрицательных CFO и FCF на рейтинг.

Краткосрочный долг компании на отчетную дату по МСФО составил 2,2 млрд руб., это треть общего долга компании, что в целом несколько меньше, чем EBITDA компании за отчетный период – 2,6 млрд руб. Агентство при оценке текущей долговой нагрузки исходит из предпосылки, что компания будет осуществлять полное рефинансирование долга, что подтверждается наличием на отчетную дату долгосрочных невыбранных кредитных линий в близком к краткосрочному долгу объеме. Стратегия роста компании предусматривает рост долговой нагрузки в паритете с увеличением выручки и EBITDA. Существенным фактором в выполнении данного баланса будет выступать сохранение уровня резервирования дебиторской задолженности по рассрочке и возвратности микрозаймов на относительно неизменных уровнях к объемам оборотного капитала. Потеря контроля над качеством оборотного капитала и диспропорциональное его обесценение на фоне стратегии роста может явиться одним из основных рисков компании, связанных со стратегией развития. Это нашло отражение в консервативной оценке стратегического обеспечения.

Профиль корпоративных рисков получает высокую оценку, особенно с учетом начала создания в компании комплексной системы риск-менеджмента, и детального аудита рисков, которые легли в основу утвержденной в июне 2018 года политики управления рисками. Тогда же в компании был учрежден комитет по аудиту при Совете Директоров. Ранее, в апреле 2018 года в компании было утверждено положение о конфликте интересов. Эти изменения в корпоративном управлении на фоне отсутствия акционеров с эффективной долей выше 50% позитивно оцениваются агентством с точки зрения защиты интересов всех стейкхолдеров компании

По данным консолидированной МСФО отчетности на 30.06.2018 активы ГК «Обувь России» составляли 19,8 млрд руб., капитал - 12 млрд руб., выручка за период 30.06.2017 - 30.06.2018 – 11,2 млрд руб., чистая прибыль – 1,1 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.