«Эксперт РА» повысил рейтинг компании «ГАЗ» до уровня ruBBB

Москва, 14 марта 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «ГАЗ» до уровня ruBBB. По рейтингу установлен стабильный прогноз. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB- со стабильным прогнозом.

ПАО «ГАЗ» (далее – «компания») является консолидирующей компанией активов «Группы ГАЗ» – крупнейшего российского производителя коммерческого транспорта в РФ. В состав «Группы ГАЗ» входят 13 производственных предприятий в 8 регионах РФ, сбытовые и сервисные структуры. Предприятия «Группы ГАЗ» выпускают легкие коммерческие и легковые автомобили, автобусы, большегрузные автомобили, силовые агрегаты и автокомпоненты.

Внешняя экономическая среда и уровень бизнес-рисков оцениваются агентством как умеренно благоприятные. Компания удерживает лидерство на российском рынке легких коммерческих автомобилей (LCV), является ведущим игроком на рынке современных городских автобусов и занимает существенную долю на рынке большегрузных автомобилей. На российском автомобильном рынке продолжается восстановительный рост после спада спроса в 2014-2015 годах. На фоне ожиданий по дальнейшему росту спроса рыночные и конкурентные позиции компании оцениваются как высокие в силу большой рыночной доли компании на своих ключевых рынках сбыта. С учетом прогнозов по росту рыночного спроса в сегментах LCV и LDT и активного вывода на рынок новых моделей «Группы ГАЗ» ожидается, что компания в самом консервативном сценарии сохранит свои рыночные доли на этих ключевых внутренних рынках.

Вместе с тем дополнительные перспективы роста Группа видит в выходе на экспортные рынки и увеличении выручки за счет эффекта низкой базы присутствия на зарубежных рынках. Высокая диверсификация контрактной базы (продажи через дилерские сети на федеральном уровне) и низкая зависимость от поставщиков также позитивно отражаются на рейтинге компании. Из сдерживающих факторов блока бизнес рисков компании отмечается невысокая диверсификация географического расположения производственных активов (более половины выручки и себестоимости генерируются за счет использования производственного комплекса в Нижегородской области).

Основные причины повышения рейтинга кредитоспособности — это уменьшение долговой нагрузки, реструктуризация кредитного портфеля путем значительного удлинения сроков его погашения и общее снижение процентной нагрузки путем снижения процентных ставок. На фоне восстановления рыночного спроса и увеличения выручки в 2017 году компания погасила часть долга и уменьшила отношение чистого долга к EBITDA с 5.1x на конец 2016 года до 3.6x на конец 2017 года. При этом общий уровень долговой нагрузки все равно оценивается агентством как сдерживающий фактор. С другой стороны, достигнутые в 1-ом квартале 2018 года договоренности с кредиторами по рефинансированию большей части кредитного портфеля позволяют агентству трактовать фактор текущего уровня долговой нагрузки как позитивно влияющий на рейтинг. С учетом достигнутых договоренностей по переносу сроков погашений и долгосрочных невыбранных кредитных линий компания существенно снизила риски рефинансирования в среднесрочной перспективе. В этой связи при оценке выплат по телу долга агентство исходит из планов компании по чистому погашению долга в 2018 году на 4,6 млрд руб. Отношение выплат по телу долга в ближайшие 12 месяцев от 31.12.2017 (далее – «отчетная дата») к EBITDA за 2017 год (далее – «отчетный период») составило 0,75x по расчетам агентства. Процентная нагрузка для компании все еще сохраняется на высоком уровне несмотря на снижение стоимости обслуживания долга. Отношение процентных выплат (без учета субсидий по процентам) по долгу в ближайшие 12 месяцев к EBITDA за отчетный период составляет 0,4x, по расчетам агентства. Процентные расходы остаются одной из крупнейших статей расходов компании в структуре общего финансового результата. Агентство позитивно оценивает выполнение всех ожиданий в отношении уменьшения долговой нагрузки компании в 2017 году и ожидает сохранение этого тренда и в 2018 году с выходом на отношение долга к EBITDA на уровень не выше 3x.

Показатель прогнозной ликвидности также позитивно был оценен агентством. На горизонте 18 месяцев от отчетной даты коэффициент прогнозной ликвидности (отношение источников ликвидности к направлениям ее использования) составил 1,18. На оценку этого показателя наиболее существенное положительное влияние оказала реструктуризация кредитного портфеля по срокам погашения, и большой объем невыбранных кредитных линий в качестве дополнительных инструментов финансового маневра.

Второй главный драйвер повышения уровня рейтинга — улучшение рентабельности компании. Скорректированная чистая прибыль без учета курсовых разниц и субсидий на процентные расходы вышла в положительную зону по итогам 2017 года по расчетам агентства. Также в 2017 году по расчетам агентства произошло увеличение EBITDA на 38% и рентабельности по EBITDA c 6,6% до 8,3%. В совокупности структурные изменения финансового результата привели к улучшению оценки рентабельности компании по методологии агентства с низкой до умеренно низкой. Рентабельность активов и продаж составила 0,7% и 0,5% соответственно. Агентство отмечает, что все показатели рентабельности и долговой нагрузки были рассчитаны без учета субсидий на компенсацию расходов по уплате процентов по кредитам.

Сохраняется давление на уровень рейтинга низких уровней абсолютной, текущей и стрессовой ликвидности (0,1, 0,56 и 0,7 соответственно, на отчетную дату). Агентство негативно оценивает ликвидность займов и поручительств, выданных в 2017 году, и применяет низкий коэффициент учета для этих активов. Агентство не может позитивно оценить финансовое состояние заёмщиков по выданным займам и должника по выданному поручительству и не ожидает дальнейшего увеличения объемов выданных займов и возникновения дополнительных поручительств по обязательствам сторонних компаний. Агентство будет следить за объёмом таких активов. Также на оценке текущей ликвидности продолжает сказываться структурная диспропорция оборотных активов и краткосрочных обязательств компании, характерная для компаний машиностроительной отрасли. На этом фоне сохраняется негативное влияние на рейтинговую оценку, рассчитанную по методологии агентства, низкого уровня «стрессовой» ликвидности компании: отношение скорректированных активов ко всем обязательствам компании на отчетную дату составило 0,7 по оценкам агентства, что прежде всего вызвано крайне низким уровнем достаточности капитала (0,03 на отчетную дату).

Для компании характерны высокие валютные риски в силу высокой технологической зависимости от ряда импортных комплектующих, что с учетом отсутствия хеджирующих инструментов оказывает негативное влияние на рейтинговую оценку. Однако с учетом планов компании по развитию экспортных продаж и соответственно росту валютной выручки, данные риски в перспективе могут быть снижены.

Отмечается умеренно высокое качество корпоративного управления, высокие уровни стратегического обеспечения и информационной прозрачности компании. Качество организации риск-менеджмента также оценивается агентством как высокое в большей степени из-за наличия полной страховой защиты всех рисков, наличия карты операционных рисков, хорошего уровня IT поддержки и высокой степени регламентации всех процессов по управлению и контролю рисков. Качество организации производственных процессов и система мониторинга качества продукции оказывают косвенное положительное влияние на оценку качества риск-менеджмента.

Агентство также выделяет внешний фактор поддержки со стороны государства. По критериям методологии компания имеет сильную системную значимость, однако характеризуется низкой степенью влияния государства (несмотря на значительную помощь в форме субсидий).

По предварительным данным консолидированной неаудированной отчетности ПАО «ГАЗ», выручка компании за 2017 год составила 165 млрд руб., денежный поток от операционной деятельности по предварительным итогам 2017 года составил 11,9 млрд руб. Объём активов и капитала по предварительным данным на отчетную дату составил 111,7 млрд руб. и 3,8 млрд руб., соответственно.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.