«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании ПАО АФК «Система» на уровне ruA и установил статус «под наблюдением»

Москва, 26 июля 2017 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании ПАО АФК «Система» на уровне ruA. По рейтингу установлен развивающийся прогноз и статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал рейтинг А+, первый подуровень с позитивным прогнозом, присвоенный по методологии присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям, утратившей силу 23.01.2017.

Агентство внимательно отслеживает ситуацию с иском ПАО «Роснефть», поданным в мае 2017 года к ПАО АФК «Система» на сумму 170.6 млрд руб., а также наложением в качестве обеспечения ареста на значимые активы холдинга: 31.76% акций ПАО «МТС» (компания эффективно контролирует 50.004% капитала), 100% ГК «Медси» и 90.47% АО «БЭСК». В этих условиях по рейтингу был поставлен развивающийся прогноз и статус «под наблюдением». Агентство полагает, что, независимо от решения суда, поданный иск оказывает негативное влияние на холдинг, в частности, повышает волатильность акций и облигаций холдинга и его вложений, а также условия привлечения долгового финансирования. В случае решения суда не в пользу АФК «Система», по мнению агентства, стоит ожидать ухудшения финансовых показателей, что окажет давление на рейтинг.

17 июля 2017 года компания заявила о наступлении технического дефолта по отдельным кредитным обязательствам на общую сумму порядка 3,9 млрд рублей. Агентство отмечает, что это событие не является платежным дефолтом, а рассматривается как неисполнение одного из положений кредитных соглашений, связанного с арестом активов. Агентство оценивает вероятность кросс-дефолта по иным обязательствам по этому событию как низкую.

В качестве сдерживающих факторов по рейтингу отмечается невысокий уровень покрытия постоянными операционными денежными потоками холдинга выплат по обязательствам. Объём обязательных платежей в течение 2017 года составляет около 43 млрд рублей, которые включают процентные расходы и выплаты по телу долга, а также обязательства по опциону пут с Роснано и платежи, возникшие в рамках реструктуризации опциона пут с РФ. Объем ожидаемых дивидендов без учета ареста составляет около 26 млрд рублей, при этом порядка 80% приходится на дивиденды МТС. Такое соотношение дивидендных поступлений, которые рассматриваются в качестве наиболее стабильного источника денежного потока, и выплат по обязательствам агентство не может оценить как высокое. Агентство учитывает риск неполучения дивидендных выплат по арестованным активам. При этом аналитики отмечают, что в расчетах достаточности денежного потока были учтены иные поступления от портфельных компаний, составившие, по оценкам агентства, порядка 41 млрд рублей, включая IPO Детского мира. Кроме того, в 2017 году компания выпустила облигации на сумму 15 млрд рублей и привлекла банковское финансирование, что делает ситуацию с ликвидностью управляемой на текущий момент.

Несмотря на широкую представленность бизнесов холдинга в различных отраслях, у компании отмечается умеренный уровень диверсификации вложений: на конец 2016 года на МТС приходится 44% активов холдинга по неконсолидированной отчетности. При этом сдерживающее влияние на уровень рейтинга оказало качество активов холдинга. По состоянию на 31.12.2016 отношение скорректированной на кредитное качество стоимости активов к их балансовой стоимости составило, по методологии агентства, порядка 61%.

Кроме того, агентство отмечает высокую долю валютных обязательств холдинга при отсутствии соразмерного объема валютных активов. У компании до 30% кредитного портфеля приходится на еврооблигации (30 млрд рублей на 31.12.2016) и действуют обязательства по опциону с РФ с остаточной суммой около 35 млрд рублей на 31.12.2016, номинированные в долларах. В условиях преимущественно рублевых дивидендных доходов такой объём обязательств в иностранной валюте оценивается как сдерживающий фактор. При этом агентство отмечает, что компания хеджирует свои валютные риски на годовой основе, что частично смягчает влияние валютных рисков.

Положительное влияние на уровень рейтинга компании оказал высокий уровень текущей ликвидности. Оборотный капитал у компании положительный, на 31.12.2016 коэффициент покрытия оборотными активами по балансовой стоимости краткосрочных обязательств составил 1.42 по расчетам агентства. При этом у агентства нет возможности оценить часть краткосрочных выданных займов (58% от оборотных активов), вследствие чего по скорректированным активам коэффициент текущей ликвидности составляет 0.61. Агентство отмечает, что с учетом возможностей привлечения залогового финансирования под котируемые ценные бумаги дочерних компаний покрытие текущих обязательств остается на высоком уровне. Покрытие всех обязательств скорректированными на риски оборотными и внеоборотными активами было оценено позитивно. Коэффициент «стрессовой» ликвидности составил 1.62.

У компании отмечается высокий уровень покрытия процентных расходов в прошлых периодах. За 2016 год дивиденды к получению составили 36.6 млрд рублей, процентные доходы - 5.3 млрд рублей при процентах к уплате в 11.36 млрд рублей, что составляет коэффициент покрытия в 3.7. При этом часть полученных дивидендов в 2016 году носит разовый характер.

Также отмечаются невысокие показатели рентабельности. По stand-alone отчетности компания получила убыток по итогам 2016 года в размере 37.4 млрд рублей, ROA составила -9% по сравнению с чистой прибылью и рентабельностью активов в 9% по итогам 2015 года. Основной убыток сложился за счет создания оценочных резервов по ряду обязательств компании, при этом агентство позитивно оценивает завершение инвестиций АФК «Система» в индийскую коммуникационную компанию SSTL в связи с проходящей сделкой слияния с RCom. Без учета убытков от создания резервов, которые рассматриваются как одноразовое событие, рентабельность активов составляет около 5.5% по итогам 2016 года и около 0.9% в 2015 году.

Также аналитиками отмечается высокий уровень информационной прозрачности и высокое качество корпоративного управления холдинга.

ПАО АФК «Система» - корпорация, владеющая и управляющая пакетами акций компаний. В настоящее время, по данным агентства, портфель активов АФК «Система» составляют контрольные пакеты акций компаний МТС, Детский мир, ГК «Медси», Segezha Group, БЭСК, Агрохолдинг «Степь», МТС-Банк, РТИ, Sistema Shyam TeleServices Limited (SSTL), Кронштадт и др. Рейтинговый анализ проводился по неконсолидированной stand-alone отчетности ПАО АФК «Система». Объем активов холдинга на 31.12.2016 составил 397 млрд рублей, капитал - 246.6 млрд рублей, чистый убыток за 2016 год составил 37.4 млрд рублей.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 617-0777.