«Эксперт РА» повысил рейтинг компании «Обувь России» до уровня ruBBB+

Москва, 18 декабря 2017 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Обувь России» до уровня ruBВB+. Прогноз по рейтингу - стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB со стабильным прогнозом.

Группа компаний «Обувь России» - федеральная обувная компания с головным офисом в Новосибирске, занимает второе место на российском обувном розничном рынке по числу фирменных магазинов, согласно данным Discovery Research Group. Рейтинговый анализ проводился по консолидированной отчетности ГК «Обувь России» по МСФО.

В основе решения о повышении агентством уровня рейтинга компании лежит улучшение ее кредитоспособности, во многом благодаря проведению IPO дополнительной эмиссии в октябре 2017 года, которое позволило ей привлечь 5,4 млрд руб. после расчетов с организаторами IPO, что привело к удвоению капитала относительно его уровня по МСФО на 30.06.2017 (далее - «отчетная дата»). Большую часть полученных средств компания направила на погашение долговой нагрузки, что благоприятно отразилось на основных финансовых индикаторах. В результате, по расчетам агентства, с отчетной даты (до IPO) по 01.12.2017 (после IPO) чистый долг компании уменьшился c 7,5 млрд руб. до 4,4 млрд руб., а отношение чистого долга на эти даты к EBITDA за последние завершившиеся 12 месяцев уменьшилось с 2,7 до 1,7x за соответствующие временные периоды. При этом агентство отмечает, что, с учетом сезонности деятельности компании и необходимости финансирования оборотного капитала, пик ее долговой нагрузки приходится на 3-й квартал календарного года, когда компания привлекает краткосрочные кредиты для увеличения оборотного капитала. В среднесрочной перспективе агентство не ожидает превышения долговой нагрузки компании сверх устойчивого уровня в 4,4-4,7 млрд руб. (за исключением сезонного изменения).

Помимо этого, после IPO компания достигла договоренностей с ключевыми кредиторами о снижении процентных ставок по имеющимся кредитным договорам и удлинении сроков действия новых кредитных линий, что положительно повлияло на уровень ее текущей долговой нагрузки. По оценкам агентства, предстоящие выплаты по телу долга и процентам на горизонте 12 месяцев от отчетной даты (с учетом новых кредитных линий, а также выпуска облигаций после отчетной даты) не превышают 0,64 и 0,35 по отношению к EBITDA за период 30.06.2016-30.06.2017. Данные метрики отражают относительно комфортный уровень текущей долговой нагрузки на фоне низкой концентрации кредиторов в структуре пассивов (на начало декабря 2017 года доля крупнейшего кредитора не превышала 20% валюты баланса на отчетную дату), что также было позитивно оценено агентством.

Существенное уменьшение долговой нагрузки (с учетом сезонной потребности в его увеличении) говорит о повышении внутренней финансовой устойчивости компании и снижении ее зависимости от краткосрочного кредитования за счет увеличения собственного капитала и текущей ликвидности после IPO.

В рамках подготовки к IPO компания скорректировала свою стратегию в сторону увеличения количества открытия новых магазинов. С учетом ожидаемого ускорения темпов роста выручки новая финансовая политика компании подразумевает реинвестирование 75% прибыли в оборотный капитал и на капитальные инвестиции в оборудование новых магазинов. В этой связи в течение ближайших 18 месяцев от отчетной даты прогнозируется сохранение отрицательных значений чистого операционного денежного потока (CFO) и свободного денежного потока (FCF). Тем не менее, необходимый объем затрат на обслуживание долговых обязательств и финансирование капитальных затрат покрывается полученными средствами от IPO и доступными заемными средствами, что обеспечивает компании паритетный объем ликвидности по отношению к направлениям ее использования на горизонте следующих 18 месяцев от отчетной даты. Кроме того, влияние отрицательных значений CFO и FCF смягчается устойчиво высоким уровнем FFO (funds from operations - операционных денежных потоков до изменений в оборотном капитале и после налогов), который демонстрирует компания.

Агентство отмечает, что перманентно отрицательные денежные потоки компании (CFO и FCF) связаны с инвестиционной политикой компании, но не с ее операционными результатами, что подтверждается высокими показателями рентабельности. За период 30.06.2016-30.06.2017 компания продемонстрировала следующие значения показателей рентабельности: ROA - 9,5%, ROE -  24,8%, ROS -  12,8%, рентабельность по EBITDA превысила 27%. При этом отмечается, что для текущей бизнес-модели компании характерна высокая доля продаж продукции в рассрочку, а также наличие отдельного направления по предоставлению денежных займов.

По мнению агентства, высокая доля продаж в рассрочку позволила укрепить конкурентные позиции компании в период падения спроса на обувь со стороны населения в 2014-2016 годах, но создала дополнительные финансовые риски, оказывающие давление на рентабельность из-за ускоренного обесценения оборотного капитала в сравнении с практикой обычных продаж. При этом, по расчетам агентства, компания имеет достаточный запас финансовой прочности, который выражается в форме высокого уровня валовой рентабельности, на которую приходятся начисляемые резервы. Так, за период 30.06.2016 - 30.06.2017 валовая рентабельность компании составила 58%, а отношение всех начисленных резервов к валовой прибыли - 11%. По наиболее консервативным результатам стресс-тестов агентства, компания будет оставаться прибыльной даже в случае двукратного увеличения начисляемых резервов в рамках отложенных расчетов с клиентами-физлицами по рассрочке и выданным займам. Согласно отчетности и данным компании, в 2017 году наметился тренд на уменьшение резервирования по новой задолженности в рамках рассрочки и выданных займов, и агентство ожидает сохранения этой тенденции в среднесрочной перспективе.

Положительное влияние на рейтинговую оценку также оказали высокие уровни текущей и «стрессовой» ликвидности компании, рассчитанные с учетом скорректированной стоимости активов: на отчетную дату значения этих коэффициентов составили 1,8 и 1,1, соответственно.

Дополнительно в числе позитивных факторов по рейтингу агентство выделило высокую диверсификацию продаж, обусловленную федеральным масштабом деятельности компании, а также низкую зависимость от поставщиков. Однако, учитывая, что около 50% всех закупок обеспечивается зарубежными поставщиками, у компании формируются повышенные валютные риски, что оказывает сдерживающее влияние на рейтинговую оценку.

Агентство отмечает улучшение качества управления корпоративными рисками в компании как результат подготовки к IPO: в состав Совета директоров компании входят независимые директора, был создан комитет по внутреннему аудиту. Кроме того, поддержку рейтингу оказывают высокая репутация аудитора, информационная прозрачность компании, а также высокая оценка организации риск-менеджмента.

По данным консолидированной МСФО отчетности на 30.06.2017 активы ГК «Обувь России» составляли 14,3 млрд руб., капитал - 5,6 млрд руб., выручка за период с 30.06.2016 по 30.06.2017 - 10 млрд руб., чистая прибыль - 1,3 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.