«Эксперт РА» присвоил кредитные рейтинги Китайской Народной Республике на уровне AA- по международной шкале в иностранной и национальной валютах

Москва, 25.09.2026

Резюме

«Эксперт РА» присвоил кредитные рейтинги Китайской Народной Республике на уровне AA- по международной шкале в иностранной и национальной валютах, прогноз по рейтингам стабильный.

Рейтинги кредитоспособности суверенного правительства обусловлены быстрым ростом экономики страны при текущем уровне экономического развития выше среднего, низкими темпами инфляции, высоким уровнем развития банковского сектора, человеческого капитала и рынка труда, ограниченной сбалансированностью бюджета, умеренно высокой долговой нагрузкой, высоким уровнем диверсификации экспорта, положительным счётом текущих операций, высокой внешнедолговой устойчивостью и умеренно высоким уровнем институционального развития. Положительное влияние на оценку оказывают крупный масштаб экономики страны и высокий уровень покрытия международными резервами обязательств по внешнему долгу. Давление оказывают негативная динамика численности населения, высокое отношение государственного долга к доходам бюджета и сохранение валютных ограничений. Также рейтинг поддерживается резервным статусом национальной валюты и повышенным потенциалом к поглощению новых суверенных обязательств со стороны глубокого финансового рынка, располагающего ёмкой базой внутреннего фондирования. Дополнительно сдерживающее влияние на рейтинг оказывает присутствие крупных внебюджетных обязательств.

Китайская Народная Республика (далее – страна, республика, Китай, КНР) – государство, расположенное в Восточной Азии. Площадь территории страны составляет 9,6 млн кв. км, столица – г. Пекин. Ключевыми секторами экономики страны являются обрабатывающая промышленность, оптовая и розничная торговля, финансовое посредничество, сельское, лесное и рыбное хозяйство.

Крупная быстрорастущая экономика с уровнем развития выше среднего. В 2025 году ВВП Китая в текущих ценах составлял 19,6 трлн долларов, что было эквивалентно 16,6% от совокупного мирового показателя. В выражении по ППС валовый выпуск был на уровне 41,0 трлн долларов (19,9% от общемирового значения) – в подушевом перерасчете около 29,4 тыс. долларов на человека (32,6% и 58,4% от показателей США и России соответственно).

В 2025 году, как и годом ранее, реальный ВВП республики вырос на 5%. Это на 1,7 п. п., 3,6 п. п. и 6,4 п. п. ниже среднегодовых темпов 2015-2019, 2010-2014 и 2005-2009 годов соответственно. Продолжающееся с начала 2010-х годов замедление общеэкономической динамики связанно с исчерпанием части резервов роста по мере достижения более высокой базы уровня развития: со снижением эффектов от импорта технологий и наращивания капиталоёмкости, торможением перехода населения из сельского хозяйства в более производительные сектора и завершением периода демографического дивиденда.

Зависимость текущей общеэкономической динамики КНР от международной торговли остаётся повышенной из-за торможения процесса укрепления роли внутреннего рынка. В январе-июле 2026 года розничные продажи потребительских товаров в фиксированных ценах выросли лишь на 1,2% г/г против 4,8% годом ранее, а инвестиции в основной капитал сократились на 2,3% в реальном выражении после роста на 1,4%. Слабость внутреннего спроса пока компенсируется экспортной экспансией: поставки товаров выросли на 18,4% г/г в долларовом выражении. Реальный ВВП в первом полугодии увеличился на 4,7% г/г.

Низкие темпы инфляции, развитый банковский сектор. С марта 2023 года по январь 2026 года темпы потребительской инфляции в КНР стабильно держались ниже 1% г/г (при цели Народного банка Китая в 2%), периодически переходя в отрицательную зону. В среднем по 2025 году прирост потребительских цен составил 0,1% г/г. Для цен производителей дефляционные тенденции были более выраженными: в среднем за год они снизились на 2,6%, а положительной годовой динамики не наблюдалось с октября 2022 года по февраль 2026 года. Среди причин слабой ценовой динамики были ограниченный внутренний спрос, снижение стоимости недвижимости, ценовая конкуренция в отдельных сегментах экономики, а также сдержанный рост издержек у модернизирующихся предприятий, получающих масштабную государственную поддержку.

С февраля-марта 2026 года под влиянием оживления продаж в период Китайского Нового года, а затем мирового энергетического шока ценовая динамика ускорилась. Во втором квартале потребительская инфляция держалась в диапазоне 1-1,3% г/г, а рост цен производителей ускорился до 4,1% г/г в июне. В июле на фоне временной стабилизации ситуации на энергорынках показатели замедлились до 0,5% и 3,5% г/г соответственно.

Несмотря на выраженную слабость динамики внутреннего спроса и длительные проявления дефляционных процессов Народный банк Китая с мая 2025 года выдерживает паузу в смягчении денежно-кредитных условий. Годовая ставка по среднесрочному механизму кредитования коммерческих банков и ставка по 7-дневному обратному РЕПО (на текущий момент ключевые процентные инструменты ДКП Народного Банка) остаются на прежних уровнях 2% и 1,4% соответственно. Обязательные нормы резервирования, как для группы крупных, так и группы малых и средних банков по состоянию на конец августа также уже более года сохраняются на значениях 9% и 6% соответственно.

Без дополнительной монетарной поддержки на фоне ослабления инвестиционного спроса кредитная активность охлаждается: в 2025 году объём новых юаневых займов сократился на 10,1% г/г, а в январе-июле 2026 года – на 19,3% г/г. К концу июля кредитный портфель банков достиг 286,1 трлн юаней (+5,0% г/г; 198,2% ВВП), а денежный агрегат M2 – 356,7 трлн юаней (+8,0% г/г; 248,2% ВВП). Совокупные активы банков на конец июня составили 498,0 трлн юаней (+6,6% г/г; 346,5% ВВП). Доля просроченных ссуд в кредитном портфеле банковской системы страны остаётся низкой – по итогам 2 квартала 2026 года она составила 1,5%, как и годом ранее.

Негативная динамика численности населения, развитый рынок труда и высокий уровень развития человеческого капитала. По итогам 2025 года численность населения КНР снизилась на 0,2% г/г. Накопленное за три года снижение составило 0,5%. Перелома нисходящего тренда не ожидается: с 2022 года количество рождений на женщину находится около единицы (1,02 в 2025 году), несмотря на расширение государственной поддержки рождаемости. Демографическая нагрузка пока остаётся низкой: на конец 2024 года доля граждан вне возрастной когорты 15-64 лет составляла 31,4%. Вместе с тем её структура ухудшается: в 2015-2024 годах доля граждан до 15 лет снизилась на 0,71 п. п. до 15,79%, а старше 65 лет – увеличилась на 5,14 п. п. до 15,64%.

Уровень безработицы на рынке труда КНР умеренно низкий. В среднем по 2025 году он составлял 4,6%. Среднегодовой опросный показатель безработицы в городах был несколько выше – 5,2%. В июле 2026 года его значение осталось тем же. Процессы перехода населения из традиционного сектора в промышленность, строительство и сферу услуг замедляются: если в 2016-2020 годах средний годовой спад отношения работников сельского хозяйства к общей численности занятых составлял 0,94 п. п., то 2021-2025 годах темп сократился до 0,38 п. п. в год – достигнутая к 2025 году доля составила 21,7%.

Индекс человеческого капитала находится на высоком уровне около 0,8. Более 26% занятых в стране обладают специальным или высшим образованием. В то же время валовый коэффициент охвата выпускников школ высшим образованием в последние годы превышает 60%, что создаёт основу для дальнейшего технологического усложнения экономики страны.

Ограниченная сбалансированность бюджета. В 2025 году доходы консолидированного бюджета центрального и местных уровней власти снизились на 1,7% г/г до 21,6 трлн юаней, а расходы выросли на 1% до 28,7 трлн юаней. Дефицит увеличился до 7,1 трлн юаней, или 5,1% ВВП, против 6,5 трлн юаней и 4,8% ВВП годом ранее. Из него 1,58 трлн юаней было профинансировано за счёт средств стабилизационных фондов, реализации государственных капитальных активов и остатков на казначейском счёте; остальная часть – за счёт привлечения долга. На 2026 год запланирован дефицит 7,94 трлн юаней, или 5,4% ВВП.

На официальном бюджетном разрыве центральных и местных органов власти государственный дефицит де-факто не ограничивается. Значительная часть расходов внебюджетных фондов, выполняющих критически значимые инфраструктурные и социальные функции, финансируется за счет выпуска государственных облигаций – в 2025 году из 12 трлн юаней положительных финансовых потоков подобных внебюджетных структур 1,8 и 4,4 трлн юаней пришлось на доходы, полученные за счет эмиссии облигаций центрального и местных правительств соответственно (1,0 и 3,9 из 11,1 трлн в 2024 году), составив в сумме порядка 4,4% от ВВП. В 2026 году финансирование за счет названных источников будет находиться на уровне 1,6 и 4,4 трлн юаней (в сумме около 4,1% от ВВП). В дополнение ко всему этому в стране продолжает реализовываться программа долговых свопов и санаций для квази-бюджетных финансовых платформ местных правительств (такие юрлица в основном используются для реализации инфраструктурных проектов) – на 2024-2026 годы ежегодные квоты выпуска местных облигаций для финансирования данных целей установлены на уровне порядка 2,8 трлн юаней (2% от ВВП в 2025 году).

Умеренно высокая долговая нагрузка. По итогам 2025 года совокупный долг центрального и местных правительств КНР вырос на 17% г/г до 96,1 трлн юаней. В результате его отношение к ВВП увеличилось на 7,6 п. п. до 68,5%, а отношение к доходам бюджета – на 70,9 п. п. до 444,6%. По мере увеличения долга также повышается бюджетная нагрузка по его обслуживанию – в 2025 году совокупные процентные расходы консолидированного бюджета возросли на 9,1% до 2,3 трлн юаней, а их отношение к доходам увеличилось на 1 п. п. до 10,6%. Весь долг выдан государству по фиксированной ставке, при этом 99,7% от объема обязательств номинировано в юанях.

Помимо основного долга, у китайского государства имеются крупные объемы косвенных обязательств, прежде всего в форме займов финансовых платформ местных правительств (71,4 трлн юаней по состоянию 1 января 2026 года), а также государственных инфраструктурных фондов (11,8 трлн юаней). С их учетом расширенный государственный долг в начале 2026 года составлял 179,3 трлн юаней или 127,9% от ВВП. На текущий момент присутствуют повышенные риски необходимости участия органов власти в обслуживании косвенных обязательств. Названные фонды и платформы находятся под ударом снижения объемов запуска проектов девелоперами в условиях кризиса на рынке недвижимости – снижение продаж и стоимости земли негативно сказывается, как на доходах, так и на залоговом обеспечении заимствований данных организационных единиц.

Положительное сальдо СТО и высокий уровень диверсификации экспорта. Будучи одним из ключевых промышленных центров мира, страна стабильно имеет профицит торгового баланса, а вместе с тем – счёта текущих операций. В 2025 году сальдо торговли товарами и услугами составило 822,4 млрд долларов (+268,3 млрд г/г), а счёта текущих операций – 735 млрд долларов (+272,7 млрд долларов г/г). В отношении к ВВП показатели профицита баланса торговли и СТО находились на уровнях 4,2% и 3,8% соответственно (2,9% и 2,4% годом ранее).

Экспорт страны широко диверсифицирован и преимущественно представлен продукцией обрабатывающей промышленности. В 2025 году крупнейшими статьями были электроника и электротехника (26,9% экспорта), машины и оборудование (16,0%), а также автомобили и автокомпоненты (6,6%). Развитые электронная, аккумуляторная и автомобильная отрасли позволяют Китаю выигрывать от роста спроса, связанного с искусственным интеллектом и зелёным переходом. В январе-июле 2026 года особенно быстро росли поставки интегральных схем (+99,5%), электромобилей (+79,6%), вычислительных машин и компонентов (+45,2%), а также литий-ионных аккумуляторов (+41,0%).

Резервный статус национальной валюты, неоднородный характер её интернационализации и сохранение контроля движения капитала. Использование юаня в трансграничных операциях страны расширяется: в 2025 году на него приходилось 53,8% входящих и 49,5% исходящих транзакций между небанковскими организациями. За пять лет эти показатели выросли на 15,2 п. п. и 13,2 п. п. соответственно. Вместе с тем доля юаня в валютных резервах мировых центральных банков с 2022 года снижается и к концу первого квартала 2026 года составила 1,95%, что на 0,9 п. п. ниже уровня первого квартала 2022 года. Тенденция связана с ослаблением юаня в 2022-2024 годах, снижением доходностей китайских долговых инструментов и ростом неопределённости в отношениях КНР и США.

Ограниченная конвертируемость юаня сдерживает дальнейшее укрепление его международных позиций. При расширении расчётов по текущему счёту в стране сохраняются ограничения по финансовому счёту и сегментация внутреннего (CNY) и оффшорного (CNH) рынков. Жёсткое регулирование трансграничного движения капитала и ограниченная предсказуемость доступа к ликвидности снижают привлекательность юаневых активов, особенно для портфельных инвесторов.

Высокая внешнедолговая устойчивость. По состоянию на конец 2025 года совокупный внешний долг КНР находился на уровне 2,33 трлн долларов (-0,7% г/г). Отношение внешнего долга за вычетом межфирменной задолженности к экспорту на тот момент составляло 49,4%. При этом запланированные на 2026 год процентные выплаты по данным обязательствам были в 1000 раз меньше годового объема экспорта. В структуре валовых обязательств 55,5% объема было номинировано в китайских юанях. Официальные золотовалютные резервы страны, находившиеся 1 января 2026 года на уровне 3,74 трлн долларов, более чем в 3,5 раза превышали размер долга, полученного в иностранной валюте, и в 14,6 раза – запланированных на последующие 12 месяцев выплат процентов и тела по внешнему долгу (без учета межфирменной задолженности). Покрытие резервами годового импорта в конце 1 полугодия 2026 года (на тот момент их объем уже был равен 3,78 трлн долларов) составляло 12,5 месяцев.

Умеренно высокий уровень институционального развития.  Институциональная среда КНР характеризуется устойчивостью политической системы, а также последовательностью и предсказуемостью мер государственной политики, реализуемой в рамках централизованных механизмов долгосрочного планирования. Экономическая политика эффективна, в особенности по промышленному и инфраструктурному направлениям. Фискальные и монетарные меры в целом согласованы между собой. Правовая система в части обеспечения исполнения коммерческих обязательств и защиты имущественных прав обладает высокой эффективностью, однако уровень независимости судебных органов остаётся пониженным. По направлению гражданских свобод присутствуют отдельные ограничения в части деятельности общественных организаций и работы средств массовой информации. Социальные риски остаются низкими.

Компоненты рейтингов

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) в иностранной валюте: AA-

ОСК в национальной валюте: AA-

Прогноз по рейтингам

По рейтингам установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитных рейтингов на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие