АО «Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «СЛПК» на уровне ruА

Москва, 16.09.2026

Резюме

АО «Эксперт РА» подтвердил рейтинг кредитоспособности АО «СЛПК» на уровне ruА, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «СЛПК» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, умеренными рыночными и конкурентными позициями, высокой рентабельностью, комфортной долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности, а также положительной оценкой уровня корпоративных рисков.

АО «СЛПК» (Сыктывкарский ЛПК, далее – «компания», «СЛПК») – один из крупнейших производителей целлюлозно-бумажной продукции в России, предприятие полного производственного цикла: от заготовки древесины до выпуска готовой продукции и отгрузки ее клиентам. СЛПК производит офисную, офсетную и газетную бумагу, тарный картон, сухую товарную целлюлозу. Ранее компания принадлежала австрийской группе Mondi и была приобретена в конце 2023 года ООО «Тайга Групп» (ранее - ООО «Сезар-Инвест», далее – «материнская компания»).

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО АО «СЛПК».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильная оценка риск-профиля отрасли. Отрасль подвержена колебанию цен на каждый вид бумаги в зависимости от текущего спроса на нее. Несмотря то, что спрос на газетную и офисную бумагу в мире в целом имеет тенденцию к снижению в связи со все большим проникновением цифровизации во все сферы жизни, активное развитие сектора e-commerce поддерживает рост потребности в упаковочных видах бумаги. Агентство оценивает устойчивость к внешним шокам компании как умеренную, принимая во внимание ведущие позиции СЛПК на рынке целлюлозно-бумажной продукции, а также реализацию производства полного цикла, что позволяет управлять маржинальностью и частично нивелировать влияние рыночных колебаний цен на используемое для производства сырье. Барьеры для входа новых игроков в отрасль оцениваются как умеренно высокие из-за значительного размера требуемых капитальных затрат по строительству мощностей, а также необходимости получения прав аренды на лесные участки у государства.

Умеренные рыночные и конкурентные позиции. Компания входит в лидеры производителей целлюлозно-бумажной продукции на российском рынке, обладает умеренно диверсифицированным продуктовым портфелем. По итогам 2025 года (далее – «отчетный период») доля белой бумаги в общем объеме выручки составляла около 44%, доля газетной бумаги - 9%.

У СЛПК наблюдается высокая диверсификация клиентской базы, отсутствует зависимость от труднозаменимых поставщиков. При этом производство компании осуществляется на одной площадке в Республике Коми. Это отчасти компенсируется наличием имущественного страхования в объеме восстановительной стоимости у страховщиков с высоким уровнем рейтинга. Уровень износа производственных активов оценивается как умеренный. Компания полностью обеспечена собственной электроэнергией. Объем арендуемых лесных участков АО СЛПК позволяет обеспечить полностью потребность в древесине.

Высокая рентабельность. Рентабельность по EBITDA компании за отчетный период составила 31%, что соответствует высокому уровню маржинальности для отрасли. Агентство ожидает сохранение показателя выше бенчмарков для максимальной оценки на протяжении всех прогнозных периодов. Высокие процентные затраты по действующим кредитам оказывают давление на показатель рентабельности по свободному денежному потоку в отчетном периоде и на горизонте прогнозных 12 мес., что немного сдерживает оценку фактора.

Агентство отмечает, что группа придерживается политики натурального хеджирования, что позволяет эффективно контролировать валютные риски. Доля валютной выручки превышает долю валютных расходов, долговые обязательства номинированы в рублях.

Комфортная долговая нагрузка. Исторически долговая нагрузка у СЛПК практически отсутствовала. В 2025 году СЛПК привлекла денежные средства на цели выплаты накопленных дивидендов материнской компании, обусловленных привлечением ООО «Тайга Групп» значимого объема заемных денежных средств для приобретения СЛПК и необходимостью погашения данных обязательств перед кредиторами.  В результате долговые обязательства компании увеличились до 57,4 млрд руб. на 31.12.2025 (далее – «отчетная дата») с 2,5 млрд руб. на 31.12.2024, а долговая нагрузка СЛПК за отчетный период, рассчитанная как соотношение скорректированного долга к показателю EBITDA, составила 1,9х, что выше значения данного показателя в прошлом отчетном периоде (0,1х).  По мнению агентства, на горизонте 12 месяцев от отчетной даты отношение скорректированного долга к EBITDA компании не превысит 2,6х.

Покрытие процентных затрат показателем EBITDA в 2025 году составляет 3,9x. Годом ранее показатель превышал максимальные бенчмарки агентства. Снижению соотношения EBITDA к годовым процентным платежам способствовал рост кредитного портфеля в 2025 году. На горизонте 12 месяцев от отчетной даты ожидается, что процентная нагрузка будет находится на уровне выше среднего по бенчмаркам Агентства.

Высокая оценка ликвидности. Уровень прогнозной ликвидности оценивается агентством позитивно: операционный денежный поток и остаток денежных средств на балансе с учетом фактически осуществленных привлечений долга в 1 квартале 2026 года покрывают все ключевые направления использования ликвидности на горизонте года. Параметры качественной ликвидности оцениваются позитивно. Пик погашения на горизонте года отсутствует. Займы, выданные связанным сторонам в прошлые периоды, являются возвратными и погашаются в соответствии с установленным графиком. В компании отсутствует формализованная дивидендная политика. В 2024 и 2025 годах распределение дивидендов материнской компании было обусловлено необходимостью погашения долга, который ООО «Тайга Групп» привлекала для приобретения АО «СЛПК», выплаты дивидендов не привели к ухудшению финансового положения и соответствуют планам компании.

Положительная оценка уровня корпоративных рисков. В Компании действует Совет директоров, независимые директора отсутствуют. Также утвержден коллегиальный исполнительный орган в лице Правления. Агентство отмечает высокий уровень стратегического планирования и риск-менеджмента. При этом оценка качества корпоративного управления несколько сдерживается средней степенью транспарентности, обусловленной отсутствием публикации отчетности по МСФО, а также другой информации о финансовых и операционных результатах деятельности компании.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruА

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие