«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «Аэрофлот» на уровне ruAА

Москва, 20.10.2026

Резюме

«Эксперт РА» подтвердил рейтинг кредитоспособности ПАО «Аэрофлот» на уровне ruAA, прогноз по рейтингу стабильный.

Кредитный рейтинг ПАО «Аэрофлот» присваивается в соответствии с порядком оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (далее - ПС), Российской Федерации (далее - государство), уменьшенного на 2 ступени.

Оценка собственной кредитоспособности ПАО «Аэрофлот» обусловлена сдержанной оценкой бизнес-профиля отрасли, комфортным уровнем рентабельности и долговой нагрузкой, высоким уровнем ликвидности, а также низкими корпоративными рисками.

Публичное акционерное общество «Аэрофлот — российские авиалинии» (далее – «Группа») – крупнейшая в РФ авиационная группа, объединяющая авиакомпании «Аэрофлот», «Россия» и лоукостер «Победа», а также профильные сервисные компании. В настоящий момент 73,8% акций компании принадлежит РФ. За 9 месяцев 2026 г. пассажиропоток Группы составил 42,2 млн человек (42,5 млн человек за 9 месяцев 2025 г.), при этом компания продолжает занимать лидирующее положение на рынке РФ с долей рынка около 43%.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг компании присваивается на уровне условного рейтингового класса ПС, Российской Федерации, уменьшенного на 2 ступени по совокупности следующих критериев:

- В оценке возможностей поддержки агентство принимает во внимание высокий финансовый потенциал ПС и предоставление системной поддержки, в случае необходимости, со стороны ПС. В 2023-24 гг. отрасли была предоставлена государственная поддержка в беспрецедентном объеме на урегулирование отношений с иностранными лизингодателями. Успешное урегулирование обязательств по 101 воздушному судну компании в 2023-24 гг. в рамках предоставленной поддержки позволило Группе обеспечить разрешение юридических противоречий и увеличить количество воздушных судов, снятых с регистрации в иностранных реестрах. Более того, прекращенные лизинговые обязательства компании были номинированы в долл. США, а новые обязательства по лизингу формировались в рублях под льготную ставку на длительный срок, что оказало значительную поддержку финансовому профилю Группы и снизило процентную нагрузку.

- Широкий набор инструментов поддержки, применявшийся к компании за последние несколько лет, также включал в себя предоставление государственных гарантий по кредитным обязательствам и субсидий для поддержания операционной деятельности. Помимо этого, государство учувствовало в дополнительных эмиссиях акций Группы.

- В ограничениях поддержки агентство принимает во внимание ограниченную гибкость бюджета для выделения средств для дальнейшей поддержки, а также определенную нормализацию операционной деятельности компании, что может приводить к удлинению сроков принятий решений о предоставлении новых инструментов поддержки.

- Поддерживающая структура контролирует 73.8% акций Группы, в совете директоров присутствуют участники, которые представляют интересы ПС. Также ПС в значительной степени влияет на операционную деятельность Группы через регулирование отрасли на внутристрановом уровне и через межправительственные соглашения на международном уровне.

- В рамках оценки системной и социальной значимости агентство отмечает размерные характеристики и системообразующий статус Группы, однако принимает во внимание, что компания сможет продолжать операционную деятельность даже в случае реализации наиболее негативных сценариев, связанных с платежеспособностью.

- В оценке поддержки бюджета агентство учитывает историю и инструментарий предоставления поддержки, но предполагает, что объем поддержки может быть сокращен из-за бюджетных ограничений и нормализации финансового профиля Группы.

Обоснование оценки собственной кредитоспособности

Анализ проводился по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Аэрофлот».

Сдержанная оценка бизнес-профиля обусловлена низкой устойчивостью к внешним шокам: доходность авиаперевозок сильно подвержена влиянию макроэкономических тенденций и валютных шоков на население. Ряд значимых статей затрат, включая керосин и аэропортовые сборы, находятся в зоне ограниченного контроля со стороны компании и также подвержены рыночным рискам. Однако агентство положительно оценивает конкурентные позиции компании: Аэрофлот по итогам 6 месяцев 2026 г. остается крупнейшим российским перевозчиком с флотом в 353 самолета и большой долей рынка, которая примерно в 4 раза больше, чем у второй по размеру компании на рынке. Компания обладает молодым и современным флотом, средний возраст парка воздушных судов Группы «Аэрофлот» – 11 лет, что оказывает дополнительное позитивное влияние с учетом меньшей текущей потребности в ремонтах судов. В рамках стратегии до 2030 года, Группа «Аэрофлот» сохранит мультибрендовую модель и присутствие в основных нишах авиационного рынка, развивая как хаб Группы в Москве, так и региональные хабы и базы. Авиакомпании «Аэрофлот» и «Россия» сохранят фокус на перевозках по сетевой модели по России и доступных направлениях международных перевозок. «Победа» продолжит развиваться как лоукостер, поддерживая высокий уровень заполняемости и использования судов.

Комфортный уровень рентабельности. Показатель рентабельности Группы оценивается на умеренно высоком уровне. Выручка Группы за период 30.06.2025 – 30.06.2026 (далее – «отчетный период») выросла до 917 млрд руб. (+3% г/г) главным образом за счет увеличения пассажирооборота на международных рейсах. За отчетный период показатель LTM EBITDA без учета положительного эффекта страхового урегулирования и других единоразовых эффектов сократился до 177 млрд руб. по сравнению с 204 млрд руб. годом ранее (-13% г/г). Уменьшение показателя LTM EBITDA было вызвано опережающим темпом роста затрат компании, связанным, в основном, с увеличением расходов на оплату труда. В результате сокращения EBITDA показатель рентабельности снизился с 23% до 19%. В среднесрочной перспективе Агентство не ожидает значительных изменений показателя рентабельности. При этом темпы роста выручки будут сдержанными из-за ограниченной возможности роста пассажиропотока.

Комфортная долговая нагрузка. По расчетам агентства показатель скорректированного чистого долга на 30.06.2026 (далее – «отчетная дата») к LTM EBITDA за отчетный период составил 2,9х по сравнению с 2,3х годом ранее. Увеличение показателя долговой нагрузки связано как с уменьшение EBITDA, так и с небольшим увеличением абсолютного значения чистого долга. Коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA за отчётный период сократился до 2,8х по сравнению с 3,5х годом ранее главным образом за счет уменьшения показателя EBITDA. В среднесрочной перспективе агентство не ожидает сокращения уровня долговой нагрузки вследствие обязательств Группы по обслуживанию лизинговых платежей, капитальных затрат на ремонт воздушного флота и программу цифровой трансформации, а также дивидендных выплат.

Высокий уровень ликвидности. Прогнозный операционный денежный поток, денежные средства и их эквиваленты, а также значительный объем невыбранных кредитных линий покрывают все направления ликвидности. При оценке качественной ликвидности агентство позитивно отмечает высокую диверсификацию долгового портфеля, комфортный график погашения долговых обязательств с учетом доступных к выборке кредитных линий, а также предсказуемость дивидендных выплат. На 30.06.2026 долг Группы был преимущественно представлен лизинговыми обязательствами (примерно половина которых номинировано в рублях), облигационными выпусками и рублевыми банковскими займами.

Низкий уровень корпоративных рисков в Группе обусловлен функционированием совета директоров и правления. Оценку фактора сдерживает количество независимых директоров, которые составляют менее 1/3 всех участников.  Агентство отмечает высокое качество стратегического планирования и информационную прозрачность Группы. Прогнозная финансовая модель детализирована и обладает достаточным сроком прогнозирования. На сайте Группы раскрываются годовая и квартальные отчетности по стандартам МСФО, а также иная финансовая и операционная информация. Агентство также отмечает высокий уровень риск-менеджмента Группы.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruA

Оценка внешнего влияния: паритет с РФ минус 2 ступени

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие