«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям класса «А» ООО «СФО СБ Секьюритизация 2» на уровне ruAAA.sf

Москва, 26 июня 2025 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям ООО «СФО СБ Секьюритизация 2» класса «А» на уровне ruAAA.sf. Рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Эмитент

Эмитент имеет ограниченную правоспособность с учетом статуса специализированного финансового общества в соответствии с ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положений его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Учредителем эмитента является некоммерческая организация (фонд), созданная в соответствии с законодательством Российской Федерации. Отсутствие выгодоприобретателей у фонда и независимый от оригинатора единоличный исполнительный орган эмитента обеспечивают отсутствие юридического контроля над эмитентом со стороны оригинатора.

Оригинатор

Оригинатором портфеля является ПАО Сбербанк (далее – банк). Доля секьюритизируемого портфеля составляет менее 0,5% от совокупного портфеля потребительских кредитов наличными банка по состоянию на 31.03.2025. Агентство позитивно оценивает опыт участия банка в сделках секьюритизации. Начиная с 2016 г. реализовано 15 выпусков облигаций, размещенных в рамках сделок ипотечной секьюритизации по программе АО «ДОМ.РФ», общая сумма эмиссии по которым на момент размещения облигаций составляла более 1,2 трлн руб. Рейтингуемая сделка является вторым выпуском облигаций, размещаемым в рамках сделки секьюритизации потребительских кредитов банка. Первая сделка секьюритизации потребительских кредитов ПАО Сбербанк, эмитентом облигаций в которой выступила компания ООО «СФО СБ Секьюритизация», была реализована в августе 2024 г., объем эмиссии старшего транша класса «А» составил 9,5 млрд руб.

ПАО Сбербанк занимает первое место по размеру розничного кредитного портфеля в РФ. Временной горизонт кредитования дает достаточную статистику для оценки качества кредитной политики. Банк располагает обширной филиальной сетью, географически соответствующей местам проживания заемщиков. Бизнес-процессы по выдаче и обслуживанию кредитов, а также взысканию просроченной и дефолтной задолженности оцениваются агентством как соответствующие рыночным стандартам. Процедуры обслуживания заемщиков, кредиты которых вошли в секьюритизируемый портфель, не отличаются от процедур обслуживания собственного портфеля потребительских кредитов банка. Информационные системы банка позволяют вести раздельный учет задолженности по собственному и секьюритизируемому портфелю и автоматически строить необходимые для подготовки, обслуживания и мониторинга сделки отчеты. При моделировании денежных потоков по сделке агентство не применяло негативных корректировок к поступлениям от портфеля, связанных с процессами сервисного агента.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям выступают уступленные эмитенту денежные требования по кредитным договорам потребительского невозобновляемого необеспеченного кредитования, заключенным с физическими лицами (далее – потребительские кредиты), в том числе денежные требования по уплате суммы непогашенного основного долга и начисленных процентов за пользование кредитом и денежные требования по договору банковского (залогового) счета. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по потребительским кредитам. В сделке не предусмотрен револьверный период, предполагающий восполнение активов эмитента за счет продажи новых потребительских кредитов после первичной уступки.

Для присвоения кредитного рейтинга банком был предоставлен детальный реестр потребительских кредитов с задолженностью по основному долгу около 13,7 млрд руб. по состоянию на дату уступки 20.06.2025 (далее соответственно – секьюритизируемый портфель, дата анализа). Весь секьюритизируемый портфель по состоянию на дату анализа соответствовал критериям отбора кредитов, указанным в эмиссионной документации. Агентство отмечает умеренно высокую долю выявленных ошибок в данных реестра относительно первичной кредитной документации, при этом, агентство рассматривает предоставленные данные по кредитам как достоверные для осуществления рейтингового анализа. Результаты проведенного аудита портфеля были учтены в моделировании денежных потоков по сделке. Кроме того, банк предоставил агентству подробные исторические данные по совокупному портфелю потребительских кредитов за период с января 2019 г. по март 2025 г. в формате винтажного отчета, исторические данные по реструктуризации кредитов и предоставленным кредитным каникулам, а также статистику взыскания просроченной и дефолтной задолженности.

Эмитент перед размещением приобрел портфель потребительских кредитов банка на общую сумму 13,96 млрд руб., в том числе задолженность по основному долгу – 13,74 млрд руб., задолженность по начисленным на дату уступки процентам – 0,22 млрд руб. Оплата уступки будет произведена за счет средств, которые эмитент привлечет при размещении облигаций старшего класса «А», и младшего субординированного класса «Б», выкупаемого банком.

Общие характеристики портфеля секьюритизируемых активов

Секьюритизируемый портфель характеризуется высокой гранулярностью. На долю 50 крупнейших кредитов приходится 1,2% совокупного остатка основного долга, на долю топ-100 – 2,1%. Средний остаток основного долга по кредитам составляет 335 тыс. руб., общее количество кредитов в секьюритизируемом портфеле превышает 40 тыс. Критерии отбора портфеля не позволяют включать в портфель кредиты, первоначальная сумма основного долга по которым превышает 5,1 млн руб. или ниже 0,099 млн руб. Высокий уровень гранулярности портфеля оценивается агентством позитивно.

Средневзвешенная текущая ставка кредитов в секьюритизируемом портфеле составляет 34,0% годовых, что выше средневзвешенных значений для выдач банка соответствующих винтажей. При снижении средневзвешенной ставки по портфелю менее 30,5% годовых начинается ускоренная амортизация, предполагающая приостановку выплаты переменного купона по облигациям класса «Б» и направление свободных денежных средств на погашение номинала облигаций класса «А». Средневзвешенный срок кредитов с даты выдачи составляет около 7 месяцев по состоянию на 20.06.2025, средневзвешенный текущий срок до погашения – 51 месяц.

В региональной структуре пула крупнейшую долю в остатке непогашенного основного долга занимают заемщики, проживающие в Московской области (8,2%) и г. Москве (8,0%). На 5 крупнейших регионов приходится 30% текущего остатка задолженности, на 10 регионов – более 44%. Агентство не вводило дополнительных корректировок на корреляцию вероятности дефолта заемщиков по региональному признаку.

Кредитное качество портфеля

Текущее кредитное качество портфеля секьюритизируемых активов оценивается как высокое: более чем у 98,8% заемщиков, включенных в портфель, на дату выдачи кредита никогда не было исторической просроченной задолженности в течение последних 5 лет, превышающей 30 дней, по любым кредитным продуктам, включая продукты банка. Кроме того, в портфеле отсутствуют кредиты, по которым когда-либо допускалась просроченная задолженность, превышающая 30 дней, а также кредиты с неоконченным на момент уступки льготным периодом выплаты задолженности (кредитными каникулами) или иной реструктуризацией задолженности.

Кредитная нагрузка заемщиков оценивается агентством как высокая – средневзвешенное соотношение ПДН в секьюритизируемом портфеле составляет 78%. Доля заемщиков – зарплатных клиентов ПАО Сбербанк составляет около 87%.

Агентство отмечает увеличение дефолтности портфеля кредитов наличными банка с начала 2024 года, происходившее одновременно с ростом процентных ставок по кредитам, и увеличение доли реструктурированных кредитов, предоставленных физическим лицам, на балансе банка, как предоставленных по собственным программам, так и по государственным программам реструктуризации в связи с объявленными мерами поддержки заемщиков, что было учтено при моделировании денежных потоков. При этом доля потребительских кредитов из выданных за месяц и вышедших в дефолт на всем горизонте жизни не превышала 7% за последние 5 лет.

В случае превышения доли реструктуризаций за вычетом дефолтных кредитов уровня в 10% от остатка основного долга секьюритизированого портфеля без учета дефолтных кредитов по облигациям класса «А» начинается ускоренная амортизация. Кроме того, дополнительно предусмотрено, что ускоренная амортизация также наступает в случае, если более чем у 3% кредитов по остатку основного долга после предоставления кредитных каникул или проведения иных реструктуризаций плановая дата погашения долга будет наступать позднее даты погашения облигаций класса «А».

По расчетам агентства, средневзвешенная вероятность дефолта кредитов, входящих в залоговый портфель, на годовом горизонте с даты выдачи кредитов, скорректированная на макрофазу, составляет не более 10,7%.

Меры кредитного усиления

Покупная цена младшего субординированного транша, планируемого к выкупу банком, складывается из 20% от остатка основного долга секьюритизируемого портфеля, а также суммы начисленных на дату уступки процентов по приобретаемым оригинатором потребительским кредитам и величины первоначальных операционных расходов на организацию сделки. По условиям сделки не допускается досрочное погашение младшего класса «Б» из поступлений по основному долгу кредитов до погашения рейтингуемого облигационного выпуска класса «А», за счет чего уровень кредитной поддержки увеличивается по мере амортизации портфеля базовых активов. Перепокрытие обеспечением старшего класса «А» позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая денежный поток как процентных поступлений, так и поступлений по основному долгу по портфелю.

Залоговый счет эмитента, на который будут поступать средства от заемщиков, открыт в ПАО Сбербанк. Резервный фонд по сделке сформирован безотзывной возобновляемой кредитной линией (далее – ВКЛ), предоставленной эмитенту от ПАО Сбербанк с лимитом задолженности в размере 10% от непогашенного номинала старшего класса «А», но не менее 35 млн рублей. Обслуживание ВКЛ имеет более низкий приоритет по сравнения с выплатой купона по классу «А», а также выборка в рамках лимита возможна даже при наличии просрочки по ранее выбранным траншам. В случае снижения минимального из рейтингов от национальных кредитных рейтинговых агентств оригинатора ниже уровня ruA+ дополнительно за счет избыточного процентного спреда между средневзвешенной ставкой по секьюритизируемому портфелю и купоном по облигациям класса «А» на залоговом счете начнет формироваться резервный фонд, целевой размер которого также составит 10% от непогашенного номинала старшего класса «А», но не менее 35 млн рублей.

Суммарная доля кредитного усиления сделки без учета избыточного спреда составит около 28% от секьюритизируемого портфеля, что оценивается агентством как высокий уровень кредитной поддержки сделки и оказывает положительное влияние на уровень кредитного рейтинга.

Агентство оценивает номинальное превышение процентных поступлений по секьюритизируемому портфелю (без учета влияния стоимости риска и досрочных погашений кредитов) над купонными платежами и операционными расходами эмитента на уровне свыше 17% годовых от остатка основного долга по портфелю. При этом агентство ожидает, что показатель может снизится в случае снижения средневзвешенной ставки по портфелю из-за более высокого темпа досрочного погашения для кредитов с высокими ставками, а также оформления кредитных каникул, что учитывалось в моделировании. Также по 25% кредитов предусмотрена возможность снижения процентной ставки на 1 п.п. при оформлении залога. Величина превышения процентных доходов над процентными расходами оказывает положительное влияние на уровень кредитного рейтинга.

На дату размещения облигаций в сделке отсутствует резервный сервисный агент, при этом эмиссионной документацией предусмотрена необходимость заключения договора резервного обслуживания портфеля при снижении минимального из рейтингов национальных кредитных рейтинговых агентств первоначального сервисного агента ниже уровня ruA+ (или соответствующего ему уровня любого из российских аккредитованных рейтинговых агентств) или его отзыве. Отсутствие заключенного договора с резервным сервисным агентом в течение 3-х месяцев после понижения рейтинга приведет к началу ускоренной амортизации сделки.

По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.

Результаты моделирования

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,57%

Вероятность дефолта по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,13%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,06%

Ожидаемые потери по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,03%

Результаты стресс-тестирования

Кредитный рейтинг облигаций ООО «СФО СБ Секьюритизация 2» класса «А» показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылки, что в период кризиса происходит увеличение вероятности дефолта активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета, а также снижение темпов оборачиваемости ссуд.

Регуляторное раскрытие