Москва, 19 июня 2025 г.
Резюме
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Группа Позитив» на уровне ruAА и изменило прогноз по рейтингу на развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruАА со стабильным прогнозом.
Изменение прогноза по рейтингу на развивающийся связано с невыполнением Группой прогнозных финансовых показателей по итогам 2024 года, обусловленного преимущественно более поздним запуском одного из новых продуктов (NGFW) и переносом проектов в области кибербезопасности заказчиками в 4 квартале 2024 года на фоне дефицита ликвидности из-за роста ключевой ставки Банка России. Агентство трактует невыполнение Группой планов в 2024 году как одноразовое событие и не ожидает сохранения негативной тенденции в ближайшие годы, так как расходы на информационную безопасность являются важной частью поддержания работоспособности критически важной инфраструктуры.
Рейтинг кредитоспособности ПАО «Группа Позитив» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, умеренно низкой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности и рентабельности, а также низким уровнем корпоративных рисков.
ПАО «Группа Позитив» и ее дочерние компании (далее – «Группа») специализируются на разработке программного обеспечения и оказании услуг в сфере кибербезопасности под брендом Positive Technologies. Разрабатываемое Группой программное обеспечение (далее – «ПО») позволяет контролировать защищенность информационной инфраструктуры, выявлять инциденты и уязвимости систем безопасности в IT-инфраструктурах различных масштабов и уровней сложности, обнаруживать и останавливать кибератаки. Positive Technologies также предоставляет услуги по мониторингу защищенности корпоративных информационных систем, обнаружению, реагированию и расследованию сложных инцидентов. Продуктовый портфель включает более 20 IT-продуктов, позволяющих обеспечивать защиту крупных информационных систем, 4 мультипродуктовых решения для построения комплексных систем кибербезопасности и сервисы для повышения защищенности бизнеса от киберугроз. Пользователями продуктов и услуг Positive Technologies являются государственные учреждения, организации ТЭК, компании финансового и банковского сектора, промышленные компании, представители телеком-сектора, инфраструктурные и транспортные компании и прочие. Группа реализует продукты и услуги преимущественно крупным и средним корпоративным клиентам.
Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Группа Позитив».
Обоснование рейтинга
Умеренно сильная оценка риск-профиля отрасли, в которой работает Группа. Характерные в последние годы для отрасли ускоренные темпы роста демонстрируют некоторое замедление вызванное, в том числе, пересмотром инвестиционных программ со стороны заказчиков IT-продуктов, связанным с сохранением жесткой денежно-кредитной политики (далее – «ДКП») Банка России. При этом рынок информационной безопасности в России по масштабам значительно отстает от рынка США и других развитых стран и находится в стадии активного формирования и развития, что является предпосылкой для продолжения роста рынка в денежном выражении. Также, на российском рынке информационной безопасности сохраняется тенденция снижения доли присутствия зарубежных разработчиков решений и продуктов в сфере кибербезопасности, и в условиях сложной геополитической обстановки и ухода иностранных вендоров, высвобождается значительный объем рынка, который постепенно замещается отечественными игроками. В отличие от большинства других сегментов IT-рынка продукты в области кибербезопасности имеют наименьший риск роста конкуренции со стороны зарубежных решений при изменении геополитической обстановки.
Позитивным фактором для отечественных разработчиков выступает широкий спектр мер государственной поддержки, включающих как программы импортозамещения на законодательном уровне, так и налоговые льготы, льготы по страховым взносам на сотрудников и льготное кредитование для IT-отрасли. Барьеры для входа в отрасль оцениваются как умеренные. Ужесточение требований и продолжающаяся тенденция на нормативное регулирование критериев информационной безопасности снижает вероятность появления новых игроков на рынке. При этом, наличие финансовой возможности у крупных корпораций из других секторов для развития собственных решений сдерживает итоговую оценку риск-профиля. Для IT-отрасли характерен низкий уровень просроченной задолженности перед кредитными институтами согласно статистике Банка России.
Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа является одним из лидеров в адресуемых сегментах рынка кибербезопасности. Продуктовая линейка Positive Technologies представлена более чем 25 решениями, основными заказчиками которых являются крупные компании из таких отраслей экономики, как финансовый сектор, ретейл, ИТ-компании, а также государственные структуры. Основной фокус Группа делает на развитие в сегментах систем защиты приложений и систем управления инфраструктурой. Также Группа представлена в сегментах сетевой безопасности, защиты конечных точек и услуг. В 2024 году Группа анонсировала запуск продуктов в сегменте защиты данных. Услуги розничным потребителям не предоставляются.
Группа обладает умеренно высокой степенью диверсификации по портфелю продуктов: около 40% отгрузок по итогам отчетного периода было сформировано за счет систем защиты приложений, 26% – систем защиты инфраструктуры, 15% – сетевая безопасность, 4% – услуги в сфере информационной безопасности. На флагманский продукт MaxPatrol SIEM в отчетном периоде пришлось около четверти всех отгрузок. Группа реализует преимущественно лицензионные продукты, темпы новых продаж действующим и новым клиентам сократились в отчётном периоде до 61% (в 2023 доля составляла более 70%). При этом, retention rate (доля клиентов, продливших лицензии на приобретенные ранее продукты) сохраняется на уровне около 90%. Группа предоставляет продукты собственной разработки, при этом для рынка информационной безопасности характерен высокий уровень конкуренции и в ключевых сегментах деятельности Группы присутствуют альтернативные игроки.
Риски концентрации бизнеса агентством оцениваются как низкие. Учитывая специфику отрасли (продажа ПО осуществляется в основном через дистрибьюторов и партнёров), более 80% выручки Группы по итогам 2024 года было сформировано за счет отгрузок через четырех крупных российских независимых дистрибьюторов, при этом диверсификация по конечным покупателям оценивается как высокая - клиентская база Группы высоко диверсифицирована по отраслевой принадлежности, и доля крупнейшего клиента в совокупной выручке не превышает 5%. Зависимость Группы от труднозаменимых поставщиков и подрядчиков отсутствует. Многоуровневая система резервирования данных, использование распределенных серверов и формирование полноценных копий ключевых разработок в нескольких дата-центрах нивелирует ключевые для Группы риски потери данных.
Высокая рентабельность. Ранее Positive Technologies планировало значительный рост совокупной выручки и EBITDA в 2024-2025 годах. Однако, в условиях высокой стоимости финансирования и пересмотра инвестиционных программ со стороны заказчиков IT-продуктов выручка Группы в отчетном периоде выросла только на 10% до 24,5 млрд руб., что при сохранении высоких затрат на исследование и разработки новых продуктов Группы способствовало сокращению EBITDA до 6,6 млрд. руб. или на 39% год к году. Рентабельность по EBITDA по расчетам агентства снизилась до 27% (49% годом ранее). Агентство трактует невыполнение Группой планов по финансовым показателям в 2024 году как одноразовое событие и ожидает значительного роста показателей в ближайшие годы, так как расходы на информационную безопасность являются важной частью поддержания работоспособности критически важной инфраструктуры. При этом повторное невыполнение Группой своих планов может привести к снижению уровня рейтинга, чем обусловлен развивающийся прогноз по рейтингу.
Умеренно низкая долговая нагрузка. В условиях роста затрат на разработку новых продуктов Группа осуществляет их финансирование за счет привлечения нового долга, что, при одновременном недостижении плановых размеров выручки и снижении EBITDA в отчетном периоде привело к временному росту долговой нагрузки. По расчетам агентства, отношение скорректированного долга на 31.12.2024 (далее – «отчетная дата») к EBITDA за отчетный период составило 3,0х, при 0,37х годом ранее. Кроме того, фактором роста объема кредитного портфеля в условиях сохранения высокого уровня ключевой ставки Банка России становится увеличение расходов на его обслуживание, приводящее к сокращению свободного денежного потока. Покрытие показателем EBITDA процентных платежей снизилось до 4,2х в отчетном периоде, ожидается ухудшение показателя до уровня 2,9х на горизонте 12 месяцев. По мере смягчения ДКП агентство ожидает улучшение показателя скорректированного долга к EBITDA до 1.6х на горизонте 12 месяцев от отчетной даты с последующей тенденцией к снижению, которая позволит показателю процентного покрытия в прогнозных периодах превысить бенчмарки агентства для максимальной оценки.
Валютные риски, по мнению агентства, у Группы на текущий момент отсутствуют. Доходы и расходы Группы формируются преимущественно в рублях, доля валютной выручки не превышает 4%, валютные активы и обязательства отсутствуют.
Высокая оценка ликвидности. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты денежный поток Группы и свободный остаток денежных средств, с учетом невыбранных кредитных лимитов, покрывает потребность в капитальных затратах, затратах на обслуживание и погашение долга и дивидендных выплатах. Кредитный портфель на отчетную дату представлен биржевыми облигационными выпусками и кредитными линиями крупных банков с высокой степенью надежности. График погашения обязательств характеризуется как комфортный. Концентрация на крупнейшем кредиторе отсутствует. В Группе утверждена дивидендная политика.
Низкий уровень корпоративных рисков ввиду высокой степени информационной прозрачности, высокого качества стратегического обеспечения и риск-менеджмента. Качество корпоративного управления оценивается на высоком уровне: на уровне Группы действует Совет Директоров, состоящий из девяти членов, трое из которых являются независимыми, сформированы профильные комитеты. Отсутствие коллегиального исполнительного органа, избираемого общим собранием акционеров, оказывает некоторое сдерживающее влияние на оценку качества корпоративного управления.
Оценка внешнего влияния
Факторы внешнего влияния отсутствуют.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruАА
Оценка внешнего влияния: -
Прогноз по рейтингу
По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает наличие на горизонте 12 месяцев равновероятных двух вариантов рейтинговых действий: сохранение или снижение кредитного рейтинга.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Группа Позитив» был впервые опубликован 02.12.2021. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 03.07.2023.
Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты последнего рейтингового действия.
При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям (вступила в силу 21.11.2024) и методология оценки внешнего влияния на кредитный рейтинг (вступила в силу 17.09.2024) https://raexpert.ru/ratings/methods/current.
Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные ПАО «Группа Позитив», а также данные АО «Эксперт РА» из открытых источников. Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.
Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, ПАО «Группа Позитив» принимало участие в присвоении рейтинга.
Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.
АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало ПАО «Группа Позитив» дополнительных услуг.
Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.
Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.
АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.
Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.
