«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «ГК «Азот» на уровне ruA+

Москва, 30 января 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «ГК «Азот» на уровне ruA+. Прогноз по рейтингу - стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «ГК «Азот» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, умеренно высокими рыночными и конкурентными позициями, низкой долговой нагрузкой, средними показателями ликвидности, комфортной рентабельностью и умеренно низкими корпоративными рисками.   

АО «ГК «Азот» (далее – «компания») – головная компания крупного холдинга, владеющего предприятиями по производству азотных удобрений и прочей химической продукции (далее – «группа»). Ключевые производственные активы группы представлены предприятиями КАО «Азот» (г. Кемерово) и АО «Аммоний» (г. Менделеевск), АО «Мелеузовские минеральные удобрения» (г. Мелеуз) и ООО «Ангарский азотно-туковый завод» (г. Ангарск).

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО АО «ГК «Азот».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск профиль отрасли. Отрасль минеральных удобрений имеет относительно низкий уровень просрочки по банковским кредитам по статистике Банка России и характеризуется высокими барьерами для входа из-за капиталоемкости производства и длительности сроков реализации инвестиционных проектов. Оценка устойчивости отрасли минеральных удобрений к внешним шокам на среднем уровне отражает присущий ей риск значительных колебаний цен на конечную продукцию. При этом российская отрасль минеральных удобрений практически избежала негативных эффектов, связанных с геополитической напряженностью, так как она связана с обеспечением мировой продовольственной безопасности.

Умеренно высокие рыночные и конкурентные позиции. По итогам 2024 года группа занимает пятое место в России по производству азотных удобрений. Номенклатура выпуска в основном представлена карбамидом, пористой аммиачной селитрой и гладкой аммиачной селитрой для промышленных нужд. Карбамид преимущественно экспортируется, аммиачная селитра реализуется на внутреннем рынке. Группа не представлена в сегментах фосфорных и калийных удобрений, что сдерживает оценку субфактора «продуктовая диверсификация». Позитивно оценивается себестоимость производства группы, которая характерна среднеотраслевому уровню для российских производителей азотных удобрений из-за регулируемых внутренних цен на газ. Группа не зависит от ключевых потребителей или поставщиков. На ключевой производственный актив КАО «Азот» в выручке приходится более 50%, что, благодаря наличию полного имущественного страхования, оказывает незначительное сдерживающее влияние на оценку концентрации бизнеса.

Низкая долговая нагрузка. Отношение чистого долга на 30.06.2024 (далее – «отчетная дата») к EBITDA LTM за 30.06.2023-30.06.2024 (далее – «отчетный период») составило 1,8х (1,4х годом ранее). Рост метрики был ожидаем и обусловлен сокращением EBITDA в результате снижения цен на продукцию. В то же время агентство отмечает, что компания в связи с неблагоприятной конъюнктурой на долговом рынке перенесла активную фазу своей инвестиционной программы на год вперед, в связи с чем не будет нуждаться в большом объеме финансирования в 2025 году, что поможет ей удержать уровень долговой нагрузки не выше текущего значения на протяжении всего рассматриваемого агентством периода реализации программы.

Отношение EBITDA к процентным затратам за отчетный период составило 4,2х (6,7х годом ранее). Значение коэффициента оказалось ниже планового в связи с жесткой денежно-кредитной политикой, проводимой Банком России. Тем не менее благодаря гибкости в инвестиционной программе агентство ожидает, что более слабое покрытие процентных платежей будет балансироваться несколько более позитивными метриками общей долговой нагрузки, что поддерживает уровень рейтинга.

Около половины выручки группы исторически приходится на экспорт при преимущественно рублевых затратах и рублевом долговом портфеле. Практически весь долговой портфель группы на отчетную дату был привлечен под плавающую процентную ставку. Агентство учитывает наличие у компании инструментов хеджирования, что несколько нивелирует данные риски.

Средний уровень ликвидности. Агентство ожидает, что на горизонте года от отчетной даты операционный денежный поток с учетом ожидаемого привлечения по невыбранным кредитным линиям и остатка денежных средств будут покрывать затраты на обслуживание и погашение долга, а также финансирование инвестиционной программы. Качественная оценка ликвидности по-прежнему сдерживается вовлеченностью группы в операции со связанными сторонами, выданными поручительствами за периметр группы, а также отсутствием дивидендной политики.

Комфортная рентабельность. Показатель рентабельности по EBITDA группы оценивается на комфортном уровне за весь рассматриваемый агентством период. Агентство отмечает сокращение EBITDA LTM за отчетный период почти на 42% г/г, что обусловлено нормализацией цен на минеральные удобрения. Тем не менее агентство ожидает роста EBITDA группы уже в следующем прогнозном отчетном периоде, в том числе за счет ослабления курса рубля, и последующей стабилизации показателя. К 2030 году ожидается ввод в эксплуатацию нового производства карбамида и аммиака на АО «Аммоний» мощностью 1,5 млн тонн и 1,3 млн тонн соответственно, что должно оказать существенную поддержку финансовым показателям группы.   

Умеренно низкие корпоративные риски. Агентство отмечает прозрачную структуру группы, наличие в структуре корпоративного управления Совета директоров, высокое качество стратегического обеспечения и умеренно высокое качество организации риск-менеджмента. Сдерживающее влияние на оценку блока оказывает отсутствие в составе Совета директоров независимых членов, отсутствие коллегиального исполнительного органа и практики публикации консолидированной отчетности по МСФО и прочей важной для инвесторов информации в открытом доступе.  

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruА+

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие