«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ООО «ЛайфСтрим» на уровне ruBBB и изменил прогноз на позитивный

Москва, 30 сентября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «ЛайфСтрим» на уровне ruBBB и изменило прогноз по рейтингу на позитивный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBВВ со стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности ООО «ЛайфСтрим» обусловлен умеренной оценкой риск-профиля отрасли, комфортной долговой нагрузкой, приемлемой ликвидностью, умеренным уровнем рентабельности и умеренно-низким уровнем корпоративных рисков. Позитивный прогноз отражает ожидания агентства по формированию более высокого уровня EBITDA за счёт роста абонентской базы в 2023 году на фоне слабых предпосылок для увеличения долговой нагрузки согласно текущим планам по инвестиционным затратам. Это позволит сократить соотношение долга к EBITDA, рассчитанного по методологии Рейтингового агентства, в перспективе ближайших двух лет до уровня ниже 1.5х против 2.1х (31/12/2022)  и 3.0х (31/12/2023).

ООО «ЛайфСтрим» (далее – компания, ЛайфСтрим) специализируется на построении инфраструктурных решений для компаний телекоммуникационной отрасли в России и ближнем зарубежье. Компания заключает долгосрочные договоры с правообладателями телевизионных каналов и онлайн-кинотеатрами, предоставляя доступ к агрегированному набору контента малым и средним операторам широкополосного доступа в интернет (далее – ШПД), а также мобильным операторам. Доставка контента происходит на базе собственной платформы компании, которая представляет из себя единую систему, состоящую из серверной части (административная панель, аналитика и API - application programming interface), видео-инфраструктуры (транскодинг, DVR – Digital Video Recorder, CDN) и клиентских приложений (нативные приложения, Smart TV, Web, Apple TV). Компания обладает собственной сетью CDN (Content Delivery Network) для доставки высококачественного видеосигнала до конечного абонента по всей России при минимальных затратах на интернет-трафик.

Компания представлена преимущественно в трех бизнес-сегментах. Основным является сервис под брендом «Смотрёшка» (b2b2c) – комплексное решение для операторов, состоящее из технической инфраструктуры и видео-контента (платное телевидение и онлайн-кинотеатры). Услуга предоставляется независимым операторам ШПД, не обладающим собственным продуктом в части платного телевидения. Второе направление – White Label (b2b) – предполагает аренду платформы компании по модели PaaS, когда контент и брендирование, как правило, обеспечивается самим оператором. Клиентами по данной модели являются относительно крупные операторы ШПД, мобильные операторы и другие игроки медиарынка, заинтересованные в быстром запуске видеосервиса под собственным брендом. Третье направление – продажа конечных устройств (ТВ-приставок) собственного производства абонентам операторов первых двух бизнес-моделей.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по индивидуальной отчетности МСФО ООО «ЛайфСтрим».

Обоснование рейтинга

Умеренная оценка риск-профиля отрасли. Компания функционирует в телекоммуникационной отрасли, соприкасаясь при этом с отраслью информационных технологий и сервисов. Рынки широкополосного доступа в интернет (ШПД) и платного телевидения в России являются умеренно концентрированным, так как  примерно 70% рынка представлено четырьмя крупнейшими операторами. Подверженность телекоммуникационной отрасли внешним шокам минимальна, так как она предоставляет абонентам базовую услугу с устойчивым спросом. Основная часть выручки ООО «ЛайфСтрим» генерируется путём предоставления услуг операторам ШПД, не входящим в топ-4 по России, что оказывает сдерживающее влияние на итоговую оценку. По модели «Смотрёшка» компания оперирует на рынке независимых операторов ШПД, который составляет около 30% всего рынка ШПД, что сопоставимо с абонентской базой крупнейшего оператора ШПД в России. Компания является лидером рынка сервиса интерактивного телевидения и онлайн-кинотеатров для независимых операторов ШПД и оказывает услуги своим партнерам на их абонентской базе, которая исчисляется несколькими миллионами абонентов. Дополнительно, в настоящее время компания наращивает интеграцию с крупнейшими операторами связи и своё присутствие в системах крупнейших телекоммуникационных компаний, что повышает её устойчивость на рынке и затрудняет появление новых конкурентов – это оказывает положительное влияние на оценку. По итогам 2023 года (далее – отчётный период) количество платящих пользователей сервиса компании увеличилось на 49%.

Доля компании на рынке платного телевидения в настоящее время заметно ниже доли крупнейших игроков. Однако, наблюдается тенденция передачи крупными игроками в отрасли части абонентов на обслуживание менее крупным компаниям, что способно укрепить их позиции. Так, сделка ООО «ЛайфСтрим» с ПАО «Мегафон» (ruAAA, стаб.), реализованная в 2023 г., позволила существенно увеличить количество абонентов в рамках сегмента «Смотрёшка» и поддержать рыночные и конкурентные позиции компании. Ожидается дальнейшее положительное влияние сделки на позиции и результаты деятельности «ЛайфСтрим» в 2024 году. По результатам 2023 г. на долю основного сегмента «Смотрёшка» пришлось 73% всего объёма выручки компании, что говорит о повышенной продуктовой концентрации и оказывает сдерживающее влияние на оценку. При этом у компании по данному сегменту наблюдается высокая диверсификация по источникам поступления доходов – доля наиболее крупных партнеров среди независимых операторов в выручке направления в отчетном периоде не превышает 10%.

Ввиду технологической сложности продуктов, предлагаемых «ЛайфСтрим», а также наличия выстроенных долгосрочных взаимоотношений с правообладателями контента, агентство оценивает конкурентоспособность сервисов компании высоко. Многоуровневое резервирование и хранение данных вместе с многократным дублированием хранения свидетельствуют об отсутствии концентрации активов и оказывают положительное влияние на итоговую оценку.

Комфортная долговая нагрузка. По состоянию на 31.12.2023 коэффициент долговой нагрузки Долг / EBITDA составил 3,0х против 2,1х на предыдущую отчётную дату (31.12.2022), что объясняется увеличением объёма долга в отчётном периоде, что в свою очередь объясняется размещением ЛайфСтрим в мае 2023 г. второго облигационного выпуска (БО-П02) объемом 500 млн рублей. При этом погашение предыдущего выпуска (БО-П01) объемом 300 млн рублей происходило частично в рамках добровольного выкупа облигаций в июне и июле 2023 г. и      полным погашением      в феврале 2024 г. Также      влияние на показатель по итогам 2023 г. оказало снижение уровня EBITDA вследствие повышенных операционных затрат, необходимых для запуска проекта «МегафонТВ» и стартом полноценного формирования выручки по направлению лишь с декабря 2023 года     . В 2023 г. компанией был также полностью погашен кредитный банковский займ в соответствии со сроками погашения. Благодаря ожиданиям по укреплению показателя EBITDA на фоне продолжающегося положительного влияния присоединения новых абонентов, а также укреплению и расширению бизнеса, прогнозируется снижение уровня долговой нагрузки компании ниже 1,5х в отчётных периодах. Ввиду некоторого увеличения объёма долга в отчётном периоде по состоянию на 31.12.2023 коэффициент покрытия процентных расходов EBITDA / %% снизился до 2,6х против 4,0х за 2022 г. Однако, уровень покрытия процентных расходов ожидается на уровне не ниже 4,7х в прогнозных периодах. Ранее компания располагала значительным объёмом резервов по дебиторской задолженности вследствие ухудшения платёжеспособности некоторых контрагентов. В результате эффективного управления проблемной задолженностью компании удалось существенно снизить её объём и начать признавать доход от расформирования резервов.

Приемлемая ликвидность. Прогнозная ликвидность ООО «ЛайфСтрим» оценивается на высоком уровне – операционный денежный поток компании на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и объёма кредитной линии покрывает плановые платежи по долгу, а также является достаточным для поддерживающих капитальных затрат. Оценка качественной ликвидности сдержана отсутствием дивидендной политики, концентрацией кредитного портфеля на облигационном выпуске, а также наличием займа, выданного в пользу собственника компании. Отсутствуют пиковые погашения долга.

Умеренная рентабельность. Маржинальность компании по EBITDA в 2023 г. снизилась на 6 п.п. до 12% против 18% в 2022 г., что связано с повышением операционных затрат на обслуживание новых абонентов по проекту «МегафонТВ». Ввиду ожиданий по укреплению показателя EBITDA в прогнозных периодах за счёт формирования доходов от сделки с в течение целого календарного года, а также инициативам по оптимизации затрат, применяемых компанией, прогнозируется восстановление     рентабельности до уровня 17% по результатам 2024 года.

Умеренно-низкий уровень корпоративных рисков. Структура собственности компании прозрачна, степень информационной транспарентности высокая, прогнозная финансовая модель содержит в себе реалистичные предпосылки и регулярно выполняющиеся планы, что оказывает положительное влияние на оценку. Однако, оценка сдержана фактом отсутствия коллегиального органа по управлению рисками в рамках практики риск-менеджмента, а также нахождением общепринятых стандартов корпоративного управления на стадии формирования.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют. 

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен позитивный прогноз, что предполагает высокую вероятность повышения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие