«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 04 на уровне ruAAA.sf

Москва, 4 октября 2024 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 04 на уровне ruAAA.sf. Рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Эмитент

Эмитент имеет ограниченную правоспособность с учетом статуса специализированного финансового общества в соответствии с ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положений его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Учредителем эмитента является некоммерческая организация (фонд), созданная в соответствии с законодательством Российской Федерации. Отсутствие выгодоприобретателей у фонда и независимый от оригинатора единоличный исполнительный орган эмитента обеспечивают отсутствие юридического контроля над эмитентом со стороны оригинатора.

Оригинатор

Оригинатором портфеля является Банк ВТБ (ПАО) (далее – банк, Банк ВТБ) (ruAAA, прогноз стабильный). Доля секьюритизируемого портфеля составляет около 1,2% от совокупного портфеля потребительских кредитов наличными банка по состоянию на 01.06.2024.

Агентство позитивно оценивает опыт участия банка в сделках секьюритизации. В обращении находится 12 выпусков облигаций, размещенных в рамках сделок ипотечной секьюритизации по программе АО «ДОМ.РФ», совокупным объемом 1,15 трлн руб. В 2021 – 2023 гг. банк провел 4 сделки секьюритизации потребительских кредитов, совокупный объем выпусков составляет 65 млрд руб. С учетом проведенных 4 сделок секьюритизации и рейтингуемого выпуска банк секьюритизирует более 5% от совокупного консолидированного портфеля потребительских кредитов наличными. Рейтингуемая сделка является четвертым выпуском облигаций, размещаемым в рамках программы облигаций эмитента и пятой сделкой секьюритизации потребительских кредитов наличными банка.

Сервисное сопровождение портфеля секьюритизированных кредитов, в том числе процедуры реструктуризации и взыскания проблемной задолженности, осуществляет Банк ВТБ. Агентство отмечает, что банк развивает кредитование физических лиц с 2005 г. и по состоянию на 01.09.2024 занимает 2-е место по размеру розничного кредитного портфеля в РФ. Временной горизонт кредитования дает достаточную статистику для оценки качества кредитной политики. Банк располагает обширной филиальной сетью, географически соответствующей местам проживания заемщиков. Бизнес-процессы по выдаче и обслуживанию кредитов, а также взысканию просроченной и дефолтной задолженности оцениваются агентством как соответствующие рыночным стандартам. Процедуры обслуживания заемщиков, кредиты которых находятся в секьюритизированном портфеле не отличаются от процедур обслуживания собственного портфеля потребительских кредитов оригинатора. Информационные системы банка позволяют вести раздельный учет задолженности по собственному и секьюритизируемому портфелю и автоматически строить необходимые для подготовки, обслуживания и мониторинга сделки отчеты. При моделировании денежных потоков по сделке агентство не применяло негативных корректировок к поступлениям от портфеля, связанных с процессами сервисного агента.

По состоянию на дату настоящего пресс-релиза в сделке отсутствует резервный сервисный агент, при этом эмиссионной документацией предусмотрена необходимость заключения договора резервного обслуживания портфеля при снижении рейтинга первоначального сервисного агента ниже уровня ruA+ по шкале «Эксперт РА». Отсутствие заключенного договора с резервным сервисным агентом в течение трёх месяцев после понижения рейтинга приведет к ускоренной амортизации сделки.

Программа облигаций

Облигации выпускаются в рамках бессрочной программы облигаций с залоговым обеспечением, совокупным номинальным объемом размещаемых облигаций до 100 млрд руб. В рамках программы завершены размещения выпусков облигаций серий 01 и 02 суммарным объемом 20 млрд руб. В процессе размещения находится выпуск облигаций серии 03 объемом 10 млрд руб. По всем указанным выпускам облигаций действует кредитный рейтинг агентства на уровне ruAAA.sf. Облигации каждого выпуска в рамках программы обеспечиваются залогом денежных требований отдельно от залога денежных прав других выпусков, а денежные средства размещаются на отдельных залоговых счетах эмитента. Несмотря на это, агентство отмечает риск смешения залога при банкротстве эмитента с залогом по другим облигационным выпускам эмитента, который оценивает как несущественный. В этом случае до 30% от суммы залога может быть пропорционально распределено для исполнения старших обязательств эмитента по всем выпускам облигаций в рамках программы. Агентство учитывает такой сценарий и проводит оценку рисков, возникающих в процессе размещения облигаций программы, в соответствие с методологией.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям выступают уступленные эмитенту денежные требования по кредитным договорам потребительского невозобновляемого необеспеченного кредитования, заключенным с физическими лицами (далее – потребительские кредиты), в том числе денежные требования по уплате суммы непогашенного основного долга и начисленных процентов за пользование кредитом и денежные требования по договору банковского залогового счета. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по потребительским кредитам. В сделке не предусмотрен револьверный период, предполагающий восполнение активов эмитента за счет продажи новых потребительских кредитов после первичной уступки.

Для присвоения рейтинга банком был предоставлен детальный реестр потребительских кредитов объемом 29,9 млрд руб. по состоянию на 31.07.2024 (далее – предварительный портфель, дата анализа), из которого агентство с целью моделирования денежных потоков случайным образом отобрало кредиты на общую сумму остатка основного долга 25 млрд руб. (далее – секьюритизируемый портфель).

Все рассмотренные кредиты по состоянию на дату анализа соответствовали критериям отбора портфеля, указанным в эмиссионной документации. Агентство отмечает умеренно высокую долю выявленных ошибок в данных реестра относительно первичной кредитной документации, которую банк объясняет осуществляемой заменой внутренних информационных систем, при этом, агентство рассматривает предоставленные данные по кредитам как достоверные для осуществления рейтингового анализа. Результаты проведенного аудита портфеля были учтены в моделировании денежных потоков по сделке. Кроме того, банк предоставил агентству подробные исторические данные по совокупному портфелю потребительских кредитов в разбивке по кредитным продуктам в формате винтажного отчета, исторические данные по проведенным сделкам реструктуризации кредитов и статистику взыскания просроченной и дефолтной задолженности.

Эмитент перед размещением приобрел портфель потребительских кредитов банка на общую сумму не более 25,27 млрд руб., в том числе задолженность по основному долгу – 25 млрд руб., задолженность по начисленным на дату уступки процентам – 0,27 млрд руб. Оплата уступки будет произведена за счет кредита, предоставленного перед размещением облигаций банком, и средств, которые эмитент привлечет за счет размещения облигаций.

Общие характеристики портфеля секьюритизируемых активов

Секьюритизируемый портфель характеризуется высокой гранулярностью. На долю 50 крупнейших кредитов приходится 1,6% совокупного остатка основного долга, на долю ста крупнейших кредитов – 2,6%. Средний остаток основного долга по кредитам составляет 480 тыс. руб., общее количество кредитов в секьюритизируемом портфеле превышает 51 тыс. Критерии отбора портфеля не позволяют включать в портфель кредиты, остаток основного долга по которым на дату уступки превышает 15 млн руб. или ниже 0,1 млн руб. Высокий уровень гранулярности портфеля оценивается агентством позитивно.

Текущая средневзвешенная процентная ставка кредитов в портфеле секьюритизируемых активов составляет 27,8%. При снижении средневзвешенной процентной ставки по портфелю до 21,5% годовых начинается ускоренная амортизация, предполагающая приостановку выплаты плавающего дохода по младшему долгу и направление свободных денежных средств на погашение номинала облигаций.

Средневзвешенный срок кредитов с даты выдачи составляет 3,5 месяца по состоянию на дату анализа, средневзвешенный срок до погашения – 50 месяцев. Контрактная дата погашения кредитов – не позднее 31.10.2031.

В региональной структуре пула крупнейшую долю в остатке непогашенного основного долга занимают заемщики, проживающие в г. Москва (12,2%), Московской области (10,8%), г. Санкт-Петербург (4,5%) и Краснодарском крае (3%). Доля остальных регионов не превышает 3% от остатка основного долга. На 5 крупнейших регионов приходится 33% от остатка задолженности по состоянию на дату анализа, на 10 регионов – 44,9%. Агентство не вводило дополнительных корректировок на корреляцию вероятности дефолта заемщиков по региональному признаку.

Кредитное качество портфеля

Текущее кредитное качество портфеля секьюритизируемых активов оценивается как высокое: более чем у 99% заемщиков, включенных в портфель, никогда не было исторической просроченной задолженности по любым кредитным продуктам, включая продукты банка (на дату выдачи кредита), превышающей 30 дней. Кроме того, в портфеле отсутствуют кредиты с неоконченным на момент уступки льготным периодом выплаты задолженности (кредитными каникулами), а также кредиты, по которым когда-либо допускалась просроченная задолженность, превышающая 30 дней.

Кредитная нагрузка заемщиков оценивается агентством как умеренная – средневзвешенное соотношение коэффициента платеж/доход в секьюритизированном портфеле составляет 27,5%, средневзвешенное значение ПДН – 48%. Доля заемщиков – зарплатных клиентов Банка ВТБ по остатку долга составляет 53% (минимальное значение, установленное квалификационными требованиями, – 30%).

По расчетам агентства, средневзвешенная вероятность дефолта кредитов, входящих в залоговый портфель, на годовом горизонте с даты анализа портфеля с учетом их текущей выдержанности, скорректированная на фазу экономического цикла в соответствии с методологией агентства, составляет около 8,6%. При расчете вероятности дефолта потребительских кредитов агентство использовало консервативные предпосылки, учитывающие возможное ухудшение кредитного качества портфеля, и, соответственно, предпосылки, учитывающие данные худших винтажей с 2014 г.

Проведение реструктуризации потребительских кредитов по собственным программам реструктуризации банка на балансе эмитента запрещено, при этом в случае превышения доли кредитов, реструктурированных по государственным программам, уровня в 3,5% от остатка основного долга секьюритизированого портфеля, начинается ускоренная амортизация. Также ограничена максимальная доля кредитов с каникулами по программам банка: ускоренная амортизация наступает при превышении доли таких кредитов 6,5% от объема портфеля.

Меры кредитного усиления

В рамках сделки сформировано кредитное усиление в размере 20% от остатка основного долга секьюритизируемого портфеля. Кредитное усиление сформировано путем предоставления оригинатором младшего кредита для целей покупки портфеля потребительских кредитов. Дата погашения младшего кредита наступает после даты погашения всех облигаций, выпущенных в рамках программы облигаций.

По условиям сделки не допускается досрочное погашение младшего кредита из поступлений по основному долгу кредитов до погашения рейтингуемого облигационного выпуска, за счет чего уровень кредитной поддержки увеличивается по мере амортизации портфеля базовых активов. Перепокрытие обеспечением позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая денежный поток как процентных поступлений, так и поступлений по основному долгу по портфелю.

Залоговый счет эмитента, на который будут поступать средства от заемщиков, открыт в Банке ВТБ. Резервный фонд по сделке будет сформирован на залоговом счете к дате размещения в размере не менее 8,85% от совокупного номинала облигаций за счет кредита от оригинатора. Резервный фонд может амортизироваться при соблюдении предусмотренных эмиссионной документацией условий амортизации резервного фонда, при этом его размер на начало каждого расчетного периода должен составлять не менее 8,85% от совокупного непогашенного номинала облигаций, но не менее 35 млн руб.

Суммарная доля кредитного усиления сделки без учета избыточного спреда составляет более 27% от секьюритизируемого портфеля, что оценивается агентством как высокий уровень кредитной поддержки сделки и оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

Агентство отмечает, что кредитные договоры, которые были заключены между банком и эмитентом, имеют сроки исполнения обязательств позже контрактной даты погашения облигаций, однако не содержат ряд стандартных для сделок секьюритизаций условий субординации – отказ от права кредитора требовать досрочное погашение кредитов и обязательство не предъявлять в суд заявление о признании заемщика банкротом до полного погашения облигаций. Агентство консервативно оценивает операционный риск, возникающий в связи с отсутствием стандартных положений в кредитных договорах банка.

Агентство оценивает номинальное превышение процентных поступлений по секьюритизируемому портфелю (без учета влияния стоимости риска и досрочных погашений кредитов) над купонными платежами и операционными расходами эмитента на уровне свыше 10% годовых от остатка основного долга по портфелю. При этом агентство ожидает, что показатель может снизится в случае снижения средневзвешенной ставки по портфелю из-за более высокого темпа досрочного погашения для кредитов с высокими ставками, а также оформления кредитных каникул, что учитывалось в моделировании. Величина превышения процентных доходов над процентными расходами оказывает положительное влияние на уровень кредитного рейтинга.

В качестве мер кредитного усиления в эмиссионной документации предусмотрены также триггеры ускоренной амортизации. Контроль за соблюдением триггеров начала ускоренной амортизации, а также за основаниями для наступления досрочного погашения облигаций по требованию их владельцев возложен на представителя владельцев облигаций. При этом непосредственный расчет значений триггеров производит Банк ВТБ в качестве расчетного агента. ПВО имеет право перепроверить расчет любого значения, предоставленного расчетным агентом. Учитывая функционал независимого ПВО, а также большой опыт банка в оказании инфраструктурных услуг секьюритизации и наличие триггеров, которые обязывают осуществить замену ключевых инфраструктурных участников сделки (сервисера и банка залогового счета), агентство оценивает концентрацию инфраструктуры сделки на оригинаторе как приемлемую.

По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц

Результаты моделирования

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,43%

Вероятность дефолта по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,17%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,06%

Ожидаемые потери по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,04%

Результаты стресс-тестирования

Кредитный рейтинг облигаций ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 04 показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылок, что в период кризиса происходит увеличение вероятности дефолта активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета, происходит рост доли кредитов с кредитными каникулами, а также снижается темп оборачиваемости ссуд.

Регуляторное раскрытие