«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг Группы «ВИС» (АО) на уровне ruА+

Москва, 31 июля 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании Группы «ВИС» (АО) на уровне ruA+, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности Группы «ВИС» (АО) обусловлен умеренно положительной оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, сильными рыночными и конкурентными позициями, высокими показателями маржинальности, комфортной долговой нагрузкой, сильной ликвидной позицией и высоким уровнем корпоративного управления.

Группа «ВИС» (АО) – головная компания инфраструктурного холдинга Группа «ВИС» (далее – Группа), консолидирующая дочерние субхолдинговые и операционные компании. Группа является вертикально интегрированным холдингом, построенным по дивизионному принципу. Имеет собственные инвестиционные, строительные и эксплуатационные ресурсы и один из крупнейших портфелей концессионных соглашений (КС) и соглашений о государственно-частном партнерстве (СГЧП), где концессионерами или частными партнерами выступают дочерние компании Группы. Большинство проектов в сфере КС и СГЧП привлекают проектное финансирование, которое, как правило, жестко ограничивает перемещение денежных средств между компанией-концессионером и прочими организациями на цели, не связанные с затратами на возведение объекта и обслуживание долговых обязательств всех видов. Агентство использует консолидированный подход, исходя из понимания степени вертикальной интеграции Группы: компании внутри Группы являются генеральными подрядчиками и субподрядчиками на инвестиционном этапе, генерирующими прибыль, доступную к распределению на уровень материнской компании, а также операторами объектов на эксплуатационной стадии. Также Группа инвестирует в субординированный младший долг проектных компаний, погашение которого ведется на этапе эксплуатации – таким образом эффективно консолидируя все денежные потоки дочерних компаний.

Исторически Группа являлась крупным (введено в эксплуатацию более 100 объектов) EPC/EPCM-подрядчиком преимущественно в сфере строительства нефтегазовой и энергетической инфраструктуры. С 2013 года начало развиваться ставшее впоследствии ключевым направление работы с проектами в сфере ГЧП. На текущий момент Группа «ВИС» реализует ряд крупнейших инфраструктурных проектов в сфере ГЧП, находящихся на эксплуатационной и инвестиционной стадии, среди которых строительство моста через реку Обь в г. Новосибирске, автодороги Виноградово - Болтино - Тарасовка в Московской области, автодороги «Обход Хабаровска», Государственной филармонии и Арктического центра в Якутске, моста через реку Лену в Якутии, моста через Калининградский залив, Окружного клинического центра охраны материнства и детства в г. Сургуте и другие проекты.

Учитывая наличие централизованного корпоративного управления, созданного на основе рейтингуемого лица, и наличие поручительств материнской компании по отдельным долговым обязательствам дочерних обществ, агентство оценивает компанию на основе консолидированной отчетности по стандартам МСФО Группы «ВИС» (АО).

Обоснование рейтинга

Умеренно положительная оценка риск-профиля отрасли обусловлена невысокой устойчивостью сектора инфраструктурного строительства к внешним шокам и умеренно высокими барьерами для входа в отрасль. При этом агентство положительно оценивает последовательное развитие рынка инфраструктурных проектов в разных форматах государственно-частного партнерства, что в целом улучшает их финансовую прогнозируемость, стабилизацию правового поля и законодательной базы, в которой они реализуются, а также развитие инструментов их финансирования.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. У Группы отмечается высокая обеспеченность строительных мощностей контрактной базой – бэклог по строительно-монтажным работам к исполнению на 31.12.2023 г. по 21 проектам составляет 380 млрд руб. и почти девятикратно превышает выручку за 2023 год. При этом совокупный бэклог Группы с учетом поступлений по проектам в течение всего их жизненного цикла составляет 571 млрд руб. Агентство положительно оценивает накопленный опыт Группы в сфере инфраструктурного строительства, а также диверсификацию объектов как с точки зрения сегментов – кроме транспортных объектов Группа реализует проекты в сферах образования, культуры, медицины, с перспективами входа в проекты в сфере высоких технологий – так и с точки зрения географии. Группа ведет проекты в пяти федеральных округах, преимущественно (с точки зрения совокупного бэклога) в Республике Саха (Якутия) (ruAA-, стаб.), Новосибирской, Московской и Калининградской (ruA+, стаб.) областях, а также Хабаровском крае (ruA-, стаб.), Ямало-Ненецком и Ханты-Мансийском автономных округах.

Комфортная долговая нагрузка. Для целей оценки финансовых показателей агентство опиралось на данные Группы с учетом деконсолидации старшего долга дочерних компаний в рамках проектного финансирования проектов ГЧП. Следуя практике при оценке аналогичных сценариев в рейтингах группы «Автобан» (АО «АВТОБАН-Финанс», ruA+, стаб.) и «АБЗ-1» (АО «ПСФ «Балтийский проект», ruBBB+, стаб.), агентство не учитывало проектное финансирование в долговой нагрузке Группы, принимая во внимание крайне малую вероятность возникновения обязательств Группы перед банком из-за высокой защищенности проектов от дефолта. Агентство принимало во внимание глубокий контроль финансирующих организаций над исполнением проектов, включающий расширенное банковское сопровождение, и обязательное заключение прямых соглашений с концедентом и кредитором проекта, которое позволит компенсировать затраты в случае расторжения соглашения и эффективно сводит регресс требований финансирующих организаций напрямую к концеденту. На этапе эксплуатации финансовые риски проектов невысоки ввиду действия механизма минимальной гарантированной доходности (или необходимой валовой выручки) или эксплуатационного платежа со стороны концедента, что защищает проекты от ключевого риска трафика или объемов.

На финансовые показатели Группы оказывает влияние волатильность, которая вытекает из-за длительной продолжительности выполняемых работ на объектах и отличающейся рентабельности разных этапов работ, а также особенности учета выручки и себестоимости по строительным контрактам. Агентство оценивает финансовые показатели за четыре года, включая прогнозные периоды, с 2022 по 2025 гг. Коэффициент долговой нагрузки в терминах соотношения долга к EBITDA, рассчитанный по методологии агентства, по данным на 31.12.2023 г. находится на уровне 1.4х, с перспективой снижения до менее 1х на фоне ввода новых объектов в эксплуатацию и роста EBITDA в абсолютном выражении. Показатель процентной нагрузки в терминах EBITDA к уплачиваемым процентам по итогам 2023 года составляет 1.8х – агентство учитывает в процентных расходах обслуживание корпоративного долга Группы и проектного долга на инвестиционных стадиях. Группа не подвержена валютному риску.

Высокий уровень ликвидности. Прогнозная ликвидность оценивается положительно, учитывая невысокий объем заимствований вне проектного финансирования и комфортный график погашения кредитных обязательств. Поддержку оказывает диверсифицированный портфель заимствований – портфель инструментов Группы кроме банковского финансирования и лизинга включает эмиссии облигаций. Группа также обладает опытом размещения инструментов структурированного финансирования (ООО «СФО «Социального развития», по облигациям класса «А» действует кредитный рейтинг ruА+.sf)

Высокие показатели рентабельности. По итогам 2023 года маржинальность Группы по EBITDA составила 21%, что является высоким уровнем с точки зрения методологии, но, по мнению агентства, снизится в последующие годы в связи со стартом новых проектов.

Высокий уровень корпоративного управления. Агентство отмечает высокий уровень организации корпоративного управления, проработки стратегии и достаточный уровень регламентации риск-менеджмента. Группа составляет и публикует аудированную отчетность по стандартам МСФО.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие