«Эксперт РА» присвоил ожидаемый кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям класса «А», планируемым к выпуску ООО «СФО СБ Секьюритизация», на уровне ruAAA.sf (EXP)

Москва, 22 августа 2024 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило ожидаемый кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям класса «А», планируемым к выпуску ООО «СФО СБ Секьюритизация», на уровне ruAAA.sf (EXP). Ожидаемый рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Эмитент

Эмитент имеет ограниченную правоспособность с учетом статуса специализированного финансового общества в соответствии с ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положений его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Учредителем эмитента является некоммерческая организация (фонд), созданная в соответствии с законодательством Российской Федерации. Отсутствие выгодоприобретателей у фонда и независимый от оригинатора единоличный исполнительный орган эмитента обеспечивают отсутствие юридического контроля над эмитентом со стороны оригинатора.

Оригинатор

Оригинатором портфеля является ПАО Сбербанк (далее – банк, ПАО Сбербанк). Доля секьюритизируемого портфеля составляет менее 0,1% от совокупного портфеля потребительских кредитов наличными банка по состоянию на 01.07.2024. Агентство позитивно оценивает опыт участия банка в сделках секьюритизации. В обращении находится 12 выпусков облигаций, размещенных в рамках сделок ипотечной секьюритизации по программе АО «ДОМ.РФ», общая сумма эмиссии по которым на момент размещения облигаций составляла 1,1 трлн руб. Рейтингуемая сделка является первым выпуском облигаций, размещаемым в рамках сделки секьюритизации потребительских кредитов банка.

ПАО Сбербанк занимает первое место по размеру розничного кредитного портфеля в РФ. Временной горизонт кредитования дает достаточную статистику для оценки качества кредитной политики. Банк располагает обширной филиальной сетью, географически соответствующей местам проживания заемщиков. Бизнес-процессы по выдаче и обслуживанию кредитов, а также взысканию просроченной и дефолтной задолженности оцениваются агентством как соответствующие рыночным стандартам. Процедуры обслуживания заемщиков, кредиты которых войдут в секьюритизируемый портфель, не отличаются от процедур обслуживания собственного портфеля потребительских кредитов банка. Информационные системы банка позволяют вести раздельный учет задолженности по собственному и секьюритизируемому портфелю и автоматически строить необходимые для подготовки, обслуживания и мониторинга сделки отчеты. При моделировании денежных потоков по сделке агентство не применяло негативных корректировок к поступлениям от портфеля, связанных с процессами оригинатора и сервисного агента.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям будут выступать уступаемые эмитенту перед размещением облигаций денежные требования по кредитным договорам потребительского невозобновляемого необеспеченного кредитования, заключенным с физическими лицами (далее – потребительские кредиты), в том числе денежные требования по уплате суммы непогашенного основного долга и начисленных процентов за пользование кредитом и денежные требования по договору банковского (залогового) счета. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по потребительским кредитам. В сделке не предусмотрен револьверный период, предполагающий восполнение активов эмитента за счет продажи новых потребительских кредитов после первичной уступки.

Для присвоения ожидаемого рейтинга банком был предоставлен детальный реестр потребительских кредитов с задолженностью по основному долгу 13,8 млрд руб. по состоянию на 01.08.2024 (далее соответственно – секьюритизируемый портфель, дата анализа). Весь секьюритизируемый портфель по состоянию на дату анализа соответствовал критериям отбора кредитов, указанным в эмиссионной документации. Агентство отмечает невысокую долю выявленных ошибок в данных реестра относительно первичной кредитной документации, поэтому агентство рассматривает предоставленные данные по кредитам как достоверные для осуществления рейтингового анализа. Результаты проведенного аудита портфеля были учтены в моделировании денежных потоков по сделке с учетом объема данных, проверенных аудитором. Кроме того, банк предоставил агентству подробные исторические данные по совокупному портфелю потребительских кредитов за период с января 2019 по май 2024 года в формате винтажного отчета, исторические данные по реструктуризациям кредитов, предоставленным кредитным каникулам и статистику взыскания просроченной и дефолтной задолженности.

Эмитент перед размещением приобретет портфель потребительских кредитов банка на общую сумму не более 13,9 млрд руб., в том числе задолженность по основному долгу – 13,8 млрд руб., задолженность по начисленным на дату уступки процентам – 0,1 млрд руб. Оплата уступки будет произведена за счет средств, которые эмитент привлечет при размещении облигаций старшего класса «А» и младшего субординированного класса «Б», выкупаемого банком.

Общие характеристики портфеля секьюритизируемых активов

Секьюритизируемый портфель характеризуется высокой гранулярностью. На долю 50 крупнейших кредитов приходится 0,4% совокупного остатка основного долга, на долю топ-100 – 0,7%. Средний остаток основного долга по кредитам составляет 321 тыс. руб., общее количество кредитов в секьюритизируемом портфеле превышает 40 тыс. Критерии отбора портфеля не позволяют включать в портфель кредиты, первоначальная сумма основного долга по которым превышает 1 млн руб. и непогашенная сумма основного долга на дату уступки по которым превышает 0,2 млн руб. Высокий уровень гранулярности портфеля оценивается агентством позитивно.

Средневзвешенная ставка кредитов в секьюритизируемом портфеле составляет 31,4% годовых, что выше средневзвешенных значений для выдач банка соответствующих винтажей. При снижении средневзвешенной ставки по портфелю до 27% годовых начинается ускоренная амортизация, предполагающая приостановку выплаты переменного купона по облигациям класса «Б» и направление свободных денежных средств на погашение номинала облигаций класса «А». Средневзвешенный срок кредитов с даты выдачи на 01.08.2024 составляет около 5 месяцев, средневзвешенный срок до погашения – 52 месяца.

В региональной структуре пула крупнейшую долю в остатке непогашенного основного долга занимают заемщики, проживающие в Московской области (6%) и г. Москве (5%). На 5 крупнейших регионов приходится 23% текущего остатка задолженности, на 10 регионов – 37%. Агентство не вводило дополнительных корректировок на корреляцию вероятности дефолта заемщиков по региональному признаку.

Кредитное качество портфеля

Текущее кредитное качество портфеля секьюритизируемых активов оценивается как приемлемое: более чем у 94,5% заемщиков, включенных в портфель, никогда не было исторической просроченной задолженности по любым кредитным продуктам, включая продукты банка (на дату выдачи кредита). Кроме того, в портфеле отсутствуют кредиты, по которым когда-либо допускалась просроченная задолженность, превышающая 30 дней, а также кредиты с неоконченным на момент уступки льготным периодом выплаты задолженности (кредитными каникулами) или иной реструктуризацией задолженности.

Кредитная нагрузка заемщиков оценивается агентством как высокая – средневзвешенное соотношение ПДН в секьюритизируемом портфеле составляет 73%. Доля заемщиков – зарплатных клиентов ПАО Сбербанк составляет 77%.

Агентство отмечает увеличение дефолтности портфеля кредитов наличными банка с ноября 2023 года, происходившее одновременно с ростом процентных ставок по кредитам, и увеличение доли реструктурированных кредитов, предоставленных физическим лицам, на балансе банка, как предоставленных по собственным программам, так и по государственным программам реструктуризации в связи с объявленными мерами поддержки заемщиков, что было учтено при моделировании денежных потоков. В случае превышения доли реструктуризаций за вычетом дефолтных кредитов уровня в 10% от остатка основного долга секьюритизированого портфеля, по облигациям класса «А» начинается ускоренная амортизация. Кроме того, дополнительно предусмотрено, что ускоренная амортизация облигаций класса «А» также наступает в случае, если более чем у 3% кредитов после предоставления кредитных каникул или проведения иных реструктуризаций плановая дата погашения долга будет наступать позднее даты погашения облигаций класса «А».

По расчетам агентства, средневзвешенная вероятность дефолта кредитов, входящих в залоговый портфель, на годовом горизонте, скорректированная на макрофазу, составляет 11,2%.

Меры кредитного усиления

Покупная цена младшего субординированного транша, планируемого к выкупу банком, складывается из 20% от остатка основного долга секьюритизируемого портфеля, а также суммы начисленных на дату уступки процентов по приобретаемым оригинатором потребительским кредитам и величины первоначальных операционных расходов на организацию сделки. По условиям сделки не допускается досрочное погашение младшего транша из поступлений по основному долгу кредитов до погашения рейтингуемого облигационного выпуска класса «А», за счет чего уровень кредитной поддержки увеличивается по мере амортизации портфеля базовых активов. Перепокрытие обеспечением старшего класса «А» позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая денежный поток как процентных поступлений, так и поступлений по основному долгу по портфелю.

Залоговый счет эмитента, на который будут поступать средства от заемщиков, открыт в ПАО Сбербанк. Резервный фонд по сделке представлен безотзывной возобновляемой кредитной линией (далее – ВКЛ), предоставленной эмитенту от ПАО Сбербанк с лимитом задолженности в размере 10% от непогашенного номинала старшего класса «А», но не менее 35 млн рублей. Обслуживание ВКЛ имеет более низкий приоритет по сравнению с выплатой купона по классу «А», а также выборка в рамках лимита возможна даже при наличии просрочки по ранее выбранным траншам. В случае снижения минимального из рейтингов оригинатора от национальных кредитных рейтинговых агентств ниже уровня ruA+ дополнительно за счет избыточного процентного спреда между средневзвешенной ставкой по секьюритизируемому портфелю и купоном по облигациям класса «А» на залоговом счете начнет формироваться резервный фонд, целевой размер которого также составит 10% от непогашенного номинала старшего класса «А», но не менее 35 млн рублей.

Суммарная доля кредитного усиления сделки без учета избыточного спреда составит более 28% от секьюритизируемого портфеля, что оценивается агентством как высокий уровень кредитной поддержки сделки и оказывает положительное влияние на уровень ожидаемого рейтинга.

Агентство оценивает номинальное превышение процентных поступлений по секьюритизируемому портфелю (без учета влияния стоимости риска и досрочных погашений кредитов) над купонными платежами и операционными расходами эмитента на уровне свыше 10% годовых от остатка основного долга по портфелю. При этом агентство ожидает, что показатель может снизится в случае снижения средневзвешенной ставки по портфелю из-за более высокого темпа досрочного погашения для кредитов с высокими ставками, а также оформления кредитных каникул, что учитывалось в моделировании. Величина превышения процентных доходов над процентными расходами оказывает положительное влияние на уровень ожидаемого рейтинга.

На дату размещения облигаций в сделке отсутствует резервный сервисный агент, при этом эмиссионной документацией предусмотрена необходимость заключения договора резервного обслуживания портфеля при снижении минимального из рейтингов национальных кредитных рейтинговых агентств первоначального сервисного агента ниже уровня ruA+ (или соответствующего ему уровня любого из российских аккредитованных рейтинговых агентств) или его отзыве. Отсутствие заключенного договора с резервным сервисным агентом в течение 3-х месяцев после понижения рейтинга приведет к началу ускоренной амортизации сделки.

По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.

Результаты моделирования

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,40%

Вероятность дефолта по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,10%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,05%

Ожидаемые потери по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,02%

Результаты стресс-тестирования

Ожидаемый кредитный рейтинг облигаций ООО «СФО СБ Секьюритизация» класса «А» показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылки, что в период кризиса происходит увеличение вероятности дефолта активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета, а также снижение темпов оборачиваемости ссуд.

Кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигаций ООО «СФО СБ Секьюритизация» класса «А» может отличаться от настоящего ожидаемого кредитного рейтинга в случаях:

- внесения агентством изменений в методологию присвоения кредитных рейтингов, непосредственно относящуюся к инструменту структурированного финансирования;

- отличия фактических параметров размещения облигаций ООО «СФО СБ Секьюритизация» класса «А» от заявленных агентству планов на этапе присвоения ожидаемого кредитного рейтинга;

- прочих существенных изменений, способных привести к изменению кредитного рейтинга в соответствии с методологией присвоения кредитных рейтингов, относящейся к инструменту структурированного финансирования.

Регуляторное раскрытие