«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «АВТОБАН-Финанс» на уровне ruА+

Москва, 12 августа 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности финансовой компании «АВТОБАН-Финанс» на уровне ruA+ со стабильным прогнозом.

Кредитный рейтинг АО «АВТОБАН-Финанс» присвоен в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на основе консолидированной отчетности по МСФО АО «Инвестиционная строительная компания «АВТОБАН», в которую входит объект рейтинга.

Рейтинг кредитоспособности АО «АВТОБАН-Финанс» обусловлен умеренно положительной оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, сильными рыночными и конкурентными позициями, комфортными показателями маржинальности и долговой нагрузки, высоким уровнем ликвидности и положительной оценкой блока корпоративных рисков.

Группа «АВТОБАН» (далее – Группа, «АВТОБАН», Компания) является одной из крупнейших инфраструктурных строительных компаний, оперирующих на территории РФ, осуществляя преимущественно строительство и реконструкцию автомобильных дорог федерального и регионального значения, а также сопутствующих развязок и мостовых сооружений. На текущий момент крупнейшими проектами являются проектирование и строительство двух этапов скоростной автомагистрали М-12 Москва — Казань, а также строительство обхода г. Тольятти в составе международного транспортного маршрута «Европа-Западный Китай». Крупнейшие проекты за последние три года включают строительство 3-го и 4-го пусковых комплексов Центральной кольцевой автомобильной дороги (ЦКАД), работы на трассах М-3 «Украина», М-4 «Дон», М-7 «Волга» и М-8 «Холмогоры», а также работы на ряде региональных автодорог, преимущественно в Западной Сибири.

Оценка внешнего влияния

АО «АВТОБАН-Финанс» оценивается на основе консолидированной отчетности по стандартам МСФО АО «Инвестиционная строительная компания «АВТОБАН», холдинговой компании Группы, непосредственно контролирующей основные производственные компании Группы по совокупности следующих критериев:

• АО «АВТОБАН-Финанс» входит в группу компаний «АВТОБАН». Группа непосредственно контролирует 95% АО «АВТОБАН-Финанс».
• АО «АВТОБАН-Финанс» является финансовой компанией, созданной в целях привлечения заемного финансирования для группы «АВТОБАН» на облигационном рынке, и не ведет на постоянной основе иной деятельности, помимо связанной с выпусками облигаций. Агентство устанавливает паритет между рейтингом «АВТОБАН-Финанс» и группой «АВТОБАН».
• Основные производственные компании АО «Инвестиционная строительная компания «АВТОБАН», и операционные АО «ДСК «АВТОБАН» и ОАО «Ханты-Мансийскдорстрой», являются поручителями и оферентами по облигационным выпускам «АВТОБАН-Финанс».

Обоснование рейтинга

Умеренно положительная оценка риск-профиля отрасли обусловлена невысокой устойчивостью сектора инфраструктурного строительства к внешним шокам и умеренно высокими барьерами для входа в отрасль. При этом агентство положительно оценивает последовательное развитие рынка инфраструктурных проектов в разных форматах государственно-частного партнерства, что в целом улучшает их финансовую прогнозируемость, стабилизацию правового поля и законодательной базы, в которой они реализуются, а также развитие инструментов их финансирования. Строительная отрасль характеризуется высокой конкуренцией и, следовательно, небольшими барьерами для входа, что негативно сказывается на отраслевых рисках компании. При этом Компания входит в тройку крупнейших игроков инфраструктурного строительства, что свидетельствует о высоких рыночных позициях Компании и оказывает положительное влияние на рейтинг.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Контрактная база позволяет не снижать текущие масштабы бизнеса на горизонте следующих 3-5 лет с учетом эксплуатационной стадии реализации концессионных проектов. Бэклог компании на конец 2023 года по строительно-монтажным работам и по эксплуатационным работам эквивалентен выручке группы более 3 прогнозных лет, а также подтверждает лидирующие позиции на рынке автомобильного строения по объему контрактной базы. Доля крупнейшего заказчика ГК «Автодор» (ruAA+, стаб.) около 50% в структуре портфеля заказов компании по итогам 2023 года. Контрактная база характеризуется комфортной диверсификацией проектов, что оказывает дополнительную поддержку рейтинговой оценке.

Комфортная долговая нагрузка. Для целей оценки агентство продолжает деконсолидировать заемное финансирование проектных компаний, работающих в рамках концессионных соглашений. Эти компании остаются за периметром консолидации, что подразумевает отсутствие регресса по долговым обязательствам проектных компаний в каком-либо виде на операционные компании. Группа не выступает поручителем по обязательствам проектных компаний, финансирование проекта осуществляется за счет привлечения проектного финансирования исходя из требований концессионного соглашения. Оттоки средств операционных компаний на финансирование проекта ограниченными: кроме участия в младшем долге проекта и предоставления поручительств по генеральному подряду по проекту для обеспечения требований банка-гаранта перед проектной компанией, финансирования Группы не предполагается. Агентство отмечает положительный ход реализации крупных транспортных инфраструктурных проектов в разных форматах государственно-частного партнерства (ГЧП), что в целом улучшает их финансовую прогнозируемость, стабилизацию правового поля и законодательной базы, в котором они реализуются, а также развитие инструментов их финансирования, обеспечивая компании исключительную рыночную позицию и конкурентные преимущества. Мажоритарное участие Группы в проектных компаниях-концессионерах позволяет ей обеспечивать лучшие условия генерального подряда, нежели чем если Группа была независимым внешним подрядчиком. Это позволяет ей лучше контролировать уровень рентабельности и получать повышенную долю авансирования, что дает возможность не привлекать дополнительную долговую нагрузку.

На финансовые показатели Группы оказывает влияние волатильность, которая вытекает из-за длительной продолжительности выполняемых работ на объектах и отличающейся рентабельности разных этапов работ, а также особенности учета выручки и себестоимости по строительным контрактам. Агентство оценивает финансовые показатели за четыре года, включая прогнозные периоды, с 2022 по 2025 гг. Компания характеризуется низкой долговой нагрузкой с учетом деконсолидации долговых обязательств, привлеченных в рамках концессионных соглашений. Отношение долга на 31.12.2023 к EBITDA остается ниже 1х и агентство ожидает сохранение показателя по итогам следующих 12 месяцев. Также Компания характеризуется комфортным покрытием процентных платежей, среднее значение EBITDA/годовые процентные платежи на горизонте 2022–2025 гг. в составляет около 3х.

Высокий уровень ликвидности. Прогнозная ликвидность оценивается положительно, учитывая невысокий объем заимствований вне проектного финансирования и комфортный график погашения кредитных обязательств. Поддержку оказывает диверсифицированный портфель заимствований – портфель инструментов Компании кроме банковского финансирования включает эмиссии облигаций. Группа также имеет существенный объем свободных лимитов по кредитным линиям.

Комфортные показатели рентабельности. Среднее значение рентабельности по EBITDA на горизонте 2022–2025 гг. в составляет около 10%, что является комфортным уровнем с точки зрения методологии. Однако, этот показатель снизился с исторических 15-20% в связи со стартом новых менее рентабельных проектов.

Положительная оценка блока корпоративных рисков. Агентство высоко оценивает прозрачную структуру собственности Компании и информационную транспарентность Компании, связанную с публикацией значительного объема информации в отрытых источниках. В части корпоративного управления Агентство отмечает наличие совета директоров, а также наличие двух независимых директоров в совете директоров.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие