«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Р-Фарм» на уровне ruAA+

Москва, 9 августа 2024 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Р-Фарм» на уровне ruAA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «Р-Фарм» обусловлен умеренно сильным отраслевым риск-профилем, высокой оценкой рыночных и конкурентных позиций, низким уровнем долговой нагрузки, высокой оценкой ликвидности, приемлемым уровнем маржинальности и низким уровнем корпоративных рисков. 

АО «Р-Фарм» (далее – компания, группа) – одна из ведущих российских фармацевтических компаний, специализирующаяся на исследованиях, разработке, производстве лекарственных средств, активных фармацевтических субстанций, лабораторного оборудования и медицинской техники. В группу компаний входит ряд высокотехнологичных производственных и научно-исследовательских площадок, как в России (Москва, Ярославль, Костромская область, Ростов, Дубна), так и за рубежом (Германия, Азербайджан).

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по аудированной отчетности МСФО АО «Р-Фарм».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный отраслевой риск-профиль обусловлен комфортной оценкой устойчивости к внешним шокам и умеренно высокими барьерами для входа в отрасль. Фармацевтическая отрасль в России в 2023 году характеризовалась невысокими темпами прироста: по данным Росстата, индекс производства лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях, составил 1,9%. Однако уже во втором полугодии 2024 года наблюдается позитивная динамика (+8,3%) по сравнению с уровнем прошлого года. Объемы продаж на фармацевтическом рынке в 2023 году продемонстрировали околонулевую динамику в стоимостном выражении – по данным DSM Group, прирост составил 0,3%. Тем не менее, результаты первого полугодия показывают прирост в размере 7% в стоимостном выражении, аналогичный прирост ожидается и по итогам 2024 года. Одной из заметных тенденций в отрасли стало увеличение клинических испытаний отечественными представителями фармы на фоне приостановки таких исследований в стране большинством зарубежных компаний.

По итогам 2023 года наблюдалось сокращение выручки компании (-16,2% г/г), обусловленное сокращением государственных закупок лечебно-профилактическими учреждениями (далее – ЛПУ) в госпитальном сегменте. Также негативное влияние оказало прекращение продаж ЛП для лечения коронавируса в связи со снижением заболеваемости. Наряду с вышеуказанными обстоятельствами еще одной причиной послужило падение продаж одного из востребованных импортных препаратов для лечения рака вследствие приостановки его поставок из-за окончания лицензионной защиты на территории РФ. Вместе с тем компании удалось зарегистрировать собственный биоаналог импортного препарата в феврале текущего года, продажи которого начались уже в апреле. По итогам первого полугодия 2024 года после запуска производства биосимиляров собственной разработки и переориентации высвободившихся производственных мощностей после ковида выручка компании увеличилась на 17%, что, по мнению агентства, дает основания ожидать более позитивных результатов в будущем.

Барьеры для входа в фармацевтической отрасли обусловлены, как и ранее, необходимостью осуществления значительного объема инвестиций в производственное оснащение и в клинические исследования (разработка и клинические испытания препаратов), сопряженных с высоким риском и длительным сроком окупаемости. Для отрасли характерно постоянное государственное регулирование отпускных цен на жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты (далее – ЖНВЛП), контроль обращения лекарственных средств и их качества. Группа компаний «Р-Фарм» относится к российским производителям полного цикла, способным выпускать ЛП из субстанций собственного производства, что дает преимущество в ходе государственных торгов на поставку стратегически значимых лекарственных средств в рамках механизма «второй лишний», который планируется к реализации в полной мере в 2025 году.

Высокая оценка рыночных и конкурентных позиций обусловлена лидирующими позициями компании в качестве дистрибутора на фармацевтическом рынке, а также в роли фармпроизводителя на рынках сбыта в России. Компания имеет диверсифицированный портфель лекарственных препаратов, линейка которых в 2024 году пополнилась онкологическим препаратом собственной разработки Арфлейда (активное вещество – пембролизумаб). Компания производит как собственную, так и партнерскую лицензированную продукцию, а портфель собственных разработок насчитывает более 100 новых лекарственных препаратов на разных стадиях разработки. В 2023 году (далее – отчетный период) в структуре выручки компании около 88% приходилось на ЖНВЛП, а на долю тройки лидеров среди лекарственных препаратов приходилось не более 30% выручки. К числу преимуществ компании также относятся диверсифицированная клиентская база и отсутствие зависимости от труднозаменимых поставщиков. В распоряжении компании находится 9 производственных площадок, при этом более 95% выручки было сформировано за счет продаж на российском рынке. В периметре группы есть действующие заводы за рубежом (Германия и Азербайджан), а также собственная коммерческая инфраструктура в США, Турции и регионе МЕНА (Middle East and North Africa), что дает преимущество при выводе на экспорт отечественных разработок.

Низкий уровень долговой нагрузки. На 31.12.2023 (далее – отчетная дата) отношение долга к LTM EBITDA по расчетам агентства составило 2,1х. Свободные денежные потоки компании в целом оцениваются как достаточные для покрытия долга компании, по итогам отчетного периода отношение долга к FFO за вычетом поддерживающих капитальных затрат по расчетам агентства составило 3,1х. Процентная нагрузка компании оценивается позитивно, LTM EBITDA превышает процентные платежи за отчетный период в 8,6 раз (годом ранее – в 8,9 раз), небольшое снижение покрытия обусловлено увеличившимся значением ключевой ставки Банка России, что повлияло на стоимость обслуживания долга. Компания не планирует существенного увеличения долгового портфеля в среднесрочной перспективе, а использование кредитных ресурсов происходит в соответствии с потребностями по текущим проектам. 

Высокая оценка ликвидности. По расчетам агентства, операционный денежный поток компании в совокупности с остатком денежных средств на отчетную дату, доступными к выборке лимитами по кредитным линиям и фактически привлеченными средствами на момент рейтингового анализа достаточны для осуществления всех плановых затрат. В отчетном периоде агентство отмечает сокращение операционного денежного потока на фоне повышенных расходов компании на пополнение производственных запасов.  Качественная оценка ликвидности характеризуется низким, по мнению агентства, риском рефинансирования задолженности и комфортным графиком погашения. Вместе с тем положительно оценивается политика компании по размещению свободных денежных средств.

Приемлемый уровень маржинальности. По итогам отчетного периода рентабельность EBITDA компании составила 13,6%. Сокращение EBITDA компании в отчетном периоде (-9 п. п.) в определенной степени было обусловлено сокращением выручки, а также списанием существенной суммы запасов продукции по направлению COVID-19. Поддерживать маржинальность бизнеса компании позволяет акцент на развитие дистрибуции и продаж в ЛПУ востребованных препаратов, имеющихся в портфеле компании. Рентабельность бизнеса компании в 2024 году будет определяться изменениями в продуктовом портфеле, а также результатами реализации ключевых препаратов продуктовой линейки и препаратов собственной разработки. Позиции компании в разрезе рыночных рисков агентство, как и ранее, оценивает положительно и не ожидает реализации валютного риска ввиду того, что долговые обязательства компании номинированы в рублях, а валютная составляющая выручки не существенна.

Низкий уровень корпоративных рисков. Компания характеризуется прозрачной структурой собственности, при этом качество корпоративного управления ограничивается отсутствием утвержденного коллегиального исполнительного органа и независимых членов в составе совета директоров. Управление рисками оценивается на уровне выше среднего и осуществляется централизованно в разрезе основных проектов группы. Страхование ключевых рисков используется в достаточной степени, а стратегическое обеспечение соответствует профилю рисков группы. Уровень информационной прозрачности оценивается агентством умеренно положительно – компания составляет ежегодную отчетность МСФО и проводит её аудит в партнерстве с аудитором, который входит в реестр аудиторских организаций, оказывающих услуги общественно значимым организациям на финансовом рынке. Сдерживающее влияние на рейтинг в блоке корпоративных рисков оказывает отсутствие раскрытия финансовой отчетности в открытом доступе.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют. 

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие