«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Башкирская содовая компания» на уровне ruA+ и изменил прогноз на стабильный

Москва, 19 октября 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Башкирская содовая компания» на уровне ruA+. Прогноз по рейтингу - стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA+ с развивающимся прогнозом.

Акционерное общество «Башкирская содовая компания» (далее - АО «БСК», «компания», вместе с дочерними компаниями – «группа») - один из крупнейших химических комплексов страны, объединяющий в своем составе три производственных комплекса - «Сода» и «Каустик» в г. Стерлитамак (Республика Башкортостан) и «Березниковский содовый завод» (Пермский край). Группа занимает первое место в России по производству пищевой и кальцинированной соды, а также является одним из лидеров по производству ПВХ, каустической соды и кабельных пластикатов. Номенклатура производимой продукции насчитывает более 100 наименований, в качестве флагманских продуктов выступают кальцинированная сода и ПВХ-С. Группа также планирует построить новое производство эмульсионного ПВХ в г. Стерлитамак мощностью 50 тыс. тонн в год.

АО «БСК» входит в перечень системообразующих, стратегических предприятий, находящихся под контролем органов власти (Росимущество – 57.44%, Минземимущество РБ – 38.28%). 13 апреля 2023 года был выпущен Указ Президента Российской Федерации «О развитии акционерного общества «Башкирская содовая компания», согласно которому 47% акций общества передавались в доверительное управление компании АО «Росхим» (прежнее название – АО «Русский водород»), который является аффилированной структурой АО «БСК» через Генерального директора, Давыдова Эдуарда Маликовича. Доля в 11.72% акций АО «БСК» продолжает находиться в доверительном управлении АО «Региональный фонд». АО «Росхим» является управляющей компанией холдинга, который объединяет несколько химических производств по кластерному принципу. В частности, АО «Росхим» на праве собственности принадлежит ООО «Титановые инвестиции», занимающееся производством диоксида титана. В соответствии с решением Министерства промышленности и торговли РФ АО «БСК» принимает участие в реализации инвестиционной программы этой компании через предоставление ей необеспеченных займов, а также посредством закупки импортного сырья.

Изменение прогноза с развивающегося на стабильный вызвано наступлением определенности относительно обеспеченности группы запасами сырья на месторождении «Шах-Тау». Согласно результатам проведенной оценки, обеспеченность группы запасами известняка на данном месторождении составляет 5 лет (до 2028 года включительно). При этом на объекте продолжаются гидрогеологические изыскания по осушению карьера и возможности более глубокой добычи, что может продлить срок эксплуатации месторождения до 2044 года. На данный момент проводится анализ возможности нового способа добычи и осуществляется выбор подрядчика по данному виду работ. Помимо этого, в процессе проработки находятся проекты по поставкам сырья железнодорожным транспортом с других месторождений от сторонних организаций. Установленный ранее развивающийся прогноз учитывал также невозможность оценки рисков, связанных с потенциальными изменениями в структуре собственников АО «БСК».  Агентство позитивно отмечает, что структура собственности компании не претерпела изменений. По мнению агентства, нахождение группы под доверительным управлением АО «Росхим» не является фактором, снижающим кредитоспособность, так как ключевые решения, в том числе меры в рамках финансирования сторонних проектов, утверждаются на совете директоров, в который входят представители органов государственной власти, включая заместителя Министра промышленности и торговли РФ.

В соответствии с методологией оценки внешнего влияния кредитный рейтинг АО «БСК» присваивается на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (ПС), Правительства РФ, с корректировкой вниз на четыре ступени по совокупности следующих критериев:

• В оценке возможностей поддержки агентство оценивает влияние ПС на текущую операционную деятельность группы как умеренное. Операционная деятельность группы финансируется преимущественно за счет долговых инструментов, привлекаемых по рыночным процентным ставкам. Тем не менее, группа использует возможности льготного финансирования в рамках отдельных проектов и, по мнению агентства, органы власти могут оказать поддержку компании в случае возникновения необходимости.
• Агентство отмечает, что группа находится под контролем ПС, и не выделяет ограничений для оказания ей поддержки.
• В оценке системной и социальной значимости агентство отмечает, что группа обладает высокой значимостью в социально-экономической сфере Республики Башкортостан, так как предприятие группы в г. Стерлитамак является градообразующим и обеспечивает рабочие места в регионе. Указом Президента РФ АО «БСК» было также включено в перечень стратегических акционерных обществ.
• В оценке поддержки бюджета агентство отмечает отсутствие государственных гарантий и поручительств по долгу группы. Тем не менее, группа привлекает кредиты с поддержкой Правительства РФ в рамках Постановлений №191 и №393. Однако доля данных кредитов в общем объеме долгового портфеля на текущий момент невысокая.

В рамках оценки собственной кредитоспособности компании, агентство нейтрально оценивает риск-профиль отрасли, в которой функционирует АО «БСК». Барьеры для входа на рынок оцениваются как умеренно высокие в связи с высокой концентрацией рынка и капиталоемкими технологическими решениями. Устойчивость отрасли к внешним шокам оценивается умеренно негативно ввиду того, что рентабельность деятельности компании сильно зависит от закупочных цен на сырье (этилен и уголь). Последние формируются исходя из мировых рыночных котировок и зависят в том числе от курса рубля. При этом начиная со второго полугодия 2022 года ценообразование на основной продукт группы, кальцинированную соду, строится исходя из принципа индексации рублевой цены на уровень инфляции без учета рыночных индикаторов и без привязки к курсам иностранных валют. Таким образом, рост мировых цен на сырье и ослабление курса рубля будут негативно влиять на финансовые показатели группы. Большое влияние на отрасль группы в 2022 году также оказало введение антироссийских санкций. В результате, были нарушены логистические цепочки поставок части сырья для производства ПВХ, что привело к снижению его производства на АО «БСК» на 17%. Тем не менее, группе удалось переориентировать закупки сырья на альтернативных поставщиков из Китая и выйти на текущий момент на полную производственную мощность.

Конкурентные позиции группы оцениваются агентством умеренно позитивно. Будучи лидером на рынке пищевой и кальцинированной соды, а также одним из крупнейших производителей в сегменте ПВХ, АО «БСК» демонстрирует умеренно высокую диверсификацию ассортимента продукции и рынков сбыта. По итогам 2022 года около 50% выручки АО «БСК» сформировано за счет продажи продукции переработки известняка, доля экспорта в выручке в 2022 году составила около 20%, причем данный показатель может колебаться в течение календарного года в зависимости от изменений валютного курса.

Бизнес группы характеризуется высокой концентрацией активов. В 2022 году около 72% выручки приходилось на долю крупнейших производственных площадок в г. Стерлитамак. Тем не менее, имущество застраховано от поломок и последующего перерыва в деятельности, что снижает соответствующие риски остановки производства. Диверсификация продаж оценивается как высокая. Отсутствует зависимость от труднозаменимого поставщика. Основным поставщиком этилена (сырья, используемого в производстве ПВХ) является ООО «Газпром нефтехим Салават». Между компаниями заключен долгосрочный контракт на поставку этилена. Тем не менее, поставки возможны также от альтернативных поставщиков, которые подключены на данный момент к этиленовому трубопроводу. Единственным поставщиком камня-известняка для группы является совместное предприятие АО «Сырьевая компания», которому принадлежит лицензия на добычу сырья шихана «Шах-Тау». В случае переориентации закупок камня-известняка с месторождения «Шах-Тау» на месторождения сторонних организаций портфель контрагентов-поставщиков также останется достаточно диверсифицированным. Таким образом, оценка рисков концентрации бизнеса сохранится на прежнем уровне.

Несмотря на рост цен и спроса на внутреннем рынке в сегментах реализации кальцинированной соды и ПВХ в 2022 году и 1 полугодии 2023 года, EBITDA группы значительно снизилась. Это привело к снижению рентабельности по EBITDA за период 30.06.2022-30.06.2023 (далее – «отчетный период») с 29% годом ранее до 13%. Основным фактором снижения EBITDA был рост цен в 2022 году на этилен и уголь, а также удорожание прочих сырья и материалов в результате нарушения логистических цепочек после введения экономических санкций США и стран ЕС. На снижение рентабельности по EBITDA также технически повлияли операции по закупке и реализации сырья на ООО «Титановые инвестиции», которые проводились с минимальной прибылью. Агентство ожидает частичного восстановления EBITDA и показателя EBITDA margin в ближайшие годы за счет полной загрузки производственных мощностей в сегменте ПВХ, более благоприятной ценовой конъюнктуры на целевых рынках и сокращения затрат на сырье, благодаря восстановлению логистических цепочек. В результате фактор рентабельности оценивается агентством умеренно позитивно.

Агентство оценивает долговую и процентную нагрузку группы умеренно позитивно. Исторически уровень долговой нагрузки группы был низким. В сентябре – декабре 2022 года АО «БСК» выдало необеспеченные займы АО «Крымский содовый завод» и ООО «Титановые инвестиции», дочерние компании АО «Росхим», в результате чего возникла необходимость в привлечении дополнительного долгового финансирования с целью покрытия кассовых разрывов. Как следствие, долговая нагрузка на 30.06.2023 (далее – «отчетная дата») на фоне кратного сокращения EBITDA существенно возросла, однако остается умеренно низкой. Показатель Чистый долг/LTM EBITDA на отчетную дату составил 2.1х (0.4х годом ранее). Коэффициент покрытия процентных затрат показателем LTM EBITDA за отчетный период составил 4.7х, снизившись с 21.4х за аналогичный период предыдущего года из-за роста долгового портфеля. По ожиданиям агентства рост показателя EBITDA в прогнозных периодах будет балансироваться привлечением нового долга с целью финансирования инвестиционной программы. В результате, агентство ожидает, что более высокий достигнутый уровень долговой нагрузки будет сохраняться в ближайшие годы.  

Фактор прогнозной ликвидности группы оценивается агентством умеренно позитивно. Операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств и банковских лимитов на горизонте 1 года от отчетной даты покрывает все направления ликвидности. По качественным параметрам ликвидность группы оценивается нейтрально по причине наличия выданных займов в объеме 14.7 млрд рублей, условия погашения по которым, по мнению агентства, имеют нерыночный характер.

Подверженность группы рыночным рискам оценивается умеренно негативно. Начиная со второй половины 2022 года, группа изменила политику ценообразования по ряду позиций в номенклатуре и зафиксировала цены на реализацию кальцинированной соды в рублях. При этом существенная часть себестоимости производства приходится на уголь, цены на который подвержены высокой волатильности и зависят в том числе от курсов иностранных валют. Ввиду отсутствия хеджирования, рентабельность, а следовательно, и показатели долговой и процентной нагрузки в значительной мере зависят от колебаний цен на сырьевую составляющую себестоимости реализуемой продукции. В оценке рыночных рисков также учтен умеренно высокий процентный риск группы, связанный с тем, что обязательства по более чем половине ее долгового портфеля имеют плавающую процентную ставку.

В блоке корпоративных рисков агентство позитивно отмечает высокое качество корпоративного управления: в группе действует Совет директоров, сформирован коллегиальный исполнительный орган (Правление). Группа предоставила агентству детальные стратегические планы, которые содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Качество риск-менеджмента оценивается как умеренно высокое. В компании нет отдельного коллегиального органа, в функции которого входит управление рисками компании. При этом Советом директоров утверждены необходимые регламенты по управлению рисками, и страхование производственных активов используется в достаточной степени.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.